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实战分析汇源为何采取夹层投资方式?

2019-12-14 21:45:59  来源:经典私募案例解析  本篇文章有字,看完大约需要5分钟的时间

实战分析汇源为何采取夹层投资方式?

时间:2019-12-14 21:45:59  来源:经典私募案例解析

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(1)保证绝对控制权

目前,单纯依靠将本企业的留存收益和折旧转化为投资的内源融资已经很难满足企业的资金需求,吸收其他经济主体资金的外源融资正逐渐成为企业获得资金的重要方式。外源融资可分为权益资本融资和债权资本融资。权益融资是通过扩大企业的所有者权益,如吸引新的投资者、发行新股、追加投资等来实现的,分为公开市场发售(公募)和私募两大类。无论公募还是私募,都会稀释原有投资者对企业的控制权。

实战分析汇源为何采取夹层投资方式?

作为国内果汁行业领头羊,汇源果汁的资金弹性和压力要求远远高出果汁行业的其他企业,而如此大规模的融资寻求银行贷款支持相当困难,所以借助股权融资是朱新礼最初的必然选择。为了能够得到快速的发展,汇源2001年与德隆合作,跨出了股权融资的一步。

和德隆的合作始于朱新礼对资本懵懂之时,抱着开放的心态朱新礼向德隆出让其核心资产控股权,结果德隆在两年间不仅先后从汇源合资公司获得1.7亿元分红、出售股权获利,还先后从汇源身上获得大笔借款,而给汇源留下的是高额的负债。在德隆大厦坍塌之前,察觉到危险的朱新礼使出浑身解数,不惜以“对赌”的、可能会失去汇源的方式,最终得以从德隆脱身重掌汇源控制权。这也许促使朱新礼开始重新思考汇源的资本之路,对资本产生了疑虑和警惕。

与德隆合作的历史给了朱新礼一个深刻的启发,那就是引资决不能轻易放弃控股权。在第二轮融资中,统一之所以能胜出,除了其与汇源优势互补等原因外,还因为达能和可口可乐、百事可乐都显得野心勃勃,达能希望以更高价格获得更多股份,“ 两乐"则更倾向于直接单独收购80%甚至90%的股权,而统一愿意对仅仅 5%的股权支付3 030万美元的“天价”。汇源最终选择了统一,以95%股份把握了绝对控制权。根据协议,统一也最多只能取得35%的股份。

直接股本融资会降低原股东或经理层对企业的控制力,而夹层资本的魅力就在于为企业补充资本的同时,可以保持原股东和经理层对企业的控制权。夹层融资可在最大程度上减少对企业控制权的稀释,因而成为汇源第三轮融资的理想融资渠道。

(2)对于PE方同样具有吸引力

从投资者尤其是财务投资者PE方角度来看,夹层投资为其提供了一种新的投资方式,相对于债权投资而言收益较高,相对于股权投资而言风险较低。私人股权资本和风险资

本是其主要的替代性资本形式,明显表现出较高的收益波动性,对投资者则意味着更高的投资风险。其风险、收益特征对机构投资者具有很强的吸引力。

同时,夹层投资的违约率较低,欧洲的550笔夹层融资交易的违约率仅为0.4%。而且发生违约后的本金回收比例也很高,平均介于50%~ 60%之间。低违约率和高回收率使夹层资本表现良好。

再次,退出的确定性较大。夹层融资的债务构成中通常会包含一个预先确定好的还款日程表,可以在一段时间内分期偿还债务,也可以一次还清, 还款模式取决于夹层融资企业的现金流状况。若被投资的企业上市,夹层债务的提供者则可以行使换股权,上市后退出。如果投资的企业上市不成功,则可以不行使换股权,要求偿付还本付息而退出。因此,夹层投资提供的退出途径比股权投资更为明确(后者一般依赖于不确定性较大的清算方式。


来源:经典私募案例解析 编辑:零点财经

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