不完全市场的主要特征有哪些？
现实中的证券交易市场与理想市场有较大差别，实际的交易市场主要有以下特征：
（1）存在交易成本。理想的交易市场是无摩擦的，具有无限的深度和流动性，交易和信息可以自由即时地传送给所有市场参与者。理想市场不限制某笔交易的规模或具有创新性的证券的出现。在无摩擦的市场，交易过程本身不发生任何直接或间接的成本。但在现实市场中，所有交易都涉及各种各样的成本。除了经纪商的佣金和交易所费用等直接成本外，交易者还要付出搜索成本、信息成本、延迟成本和市场冲击成本。
（2）交易可反复进行，所以，总是存在明天交易会更好的预期。
（3）供给是不均等的，供给时大时小，存在高峰和低谷。
（4）交易规模也是不均等的，有金额很小的个入投资者的订单，也有价值达数百万元的机构投资者订单。
（5）市场参与者在获取信息上是不平等的。实际上，如果大家的信息都样，将不会有多少交易（除投资者的流动性需求外）。
（6）存在不能交收以及错误交收的可能性。
（7）订单经常与其他订单的成功执行相关。
（8）价格不能随时调整。在瓦尔拉斯市场，市场通过不断调整价格，最终使需求总量等于供给总量；而在现实市场中（如集合竞价市场），订单一旦提交后，由于信息不透明，因而通常不更改买卖的价格。
（9）与投资者不能随时调整价格相关的是，市场出清是近似的。在瓦尔拉斯市场，由于价格不断调整，市场是完全出清的；但在现实市场中（如集合竞价市场），只能根据已有的订单（固定的价格和数量）进行撮合，尽管撮合的第一原则是使尽可能多的订单得到成交，但市场出清通常是不完全的只能是部分出清。
为了分析不同交易机制下证券价格的形成，作如下假定
（1）假定证券市场上存在两种资产：无风险资产（现金）和风险资产（证券）。证券的出清价格为随机变量，没有股利分配。
（2）市场上有两种类型的参与入：投资者和流动性提供者。在做市商市场，流动性提供者就是做市商本身；在订单驱动市场，流动性提供者则是指提供市场流动性的限价订单提交者。
（3）投资者i在0-1的时间段内进入市场，其进入的具体时刻服从外生的随机过程{ti}i=1。这样，投资者i就是指在时刻t到达的投资者。做市商通过与投资者交易来为市场提供流动性。
（4）用q表示在时刻到达的投资者i的订单数量，q>0表示投资者提交的是购买订单，q<0表示投资者提交的是卖出订单。（5）用p表示证券的价格。为简单起见，这里假定投资者只交易一次，即在时刻0进入提交订单，时刻1出清。投资者的目的是最大化期末财富效用。假定投资者的效用函数为
其中，W1是投资者i的期末财高；a是绝对风险厌恶系数。
（6）投资者的初始财富禀赋为（x，c），x为初始风险资产（证券）存量，c为初始无风险资产（现金）存量。所有投资者初始证券存量的分布服从均值为0、方差为1/的标准正态分布。
这样，对于投资者i而言，其期末财高是一个随机变量
假定市场上竞争性做市商的数量M大于2。这些做市商是风险中性的，其目标是最大化期望利润。与投资者不同的是，做市商不拥有私入信息，他们可以根据订单流来推断证券的价值。
（10）设y为交易初期的信息不对称程度：
当θ越大且T越小时，y将越大，表明信息不对称程度很大；当θ越小且T越大时，y将越小，表明信息不对称程度较小。
