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ROE的误区是什么?再定位ROE投资启示是什么?

2018-12-27 16:21:50  来源:散户投资秘籍  本篇文章有字,看完大约需要8分钟的时间

ROE的误区是什么?再定位ROE投资启示是什么?

时间:2018-12-27 16:21:50  来源:散户投资秘籍

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这些年净资产收益率得到了很多专业投资者的鼎力推荐。ROE前所未有的被普通投资者所重视。ROE本身的关键性是无可厚非的,很多高ROE的公司,也确实创造了很好的投资回报。但是,反过来看,如果投资者们如此关注ROE,是不是公司也可以做出漂亮的ROE给你看呢?

ROE的误区

我观察,有时候公司的ROE是被夸大的,也有时候会被低估,投资者需要结合具体情况具体分析。比如,上市公司可以通过虛增收益或增加财务杠杆,从而达到夸大ROE的目的。

在A股,过低的净资产是值得警惕的。实际上,好公司的股东权益无一例外都是在不断增加的,比如上汽集团,2008年股东权益大概每股5元多,现在每股12元多;民生银行2010年每股净资产3.9元,2013年每股净资产6.69元;47年前,伯克希尔哈撒韦公司每股净资产19美元,2013年则是12.24万美元。每股净资产的不断增长,封杀了股价下行的空间。但是也有一类公司需要区别对待,在A股最典型的是格力电器、苏宁电器,它们的负债中大部分都是上下游的无息负债,所有虽然负债率高,但反而说明公司在产业链中的强势地位。

ROE=每股收益/每股净资产。ROE是收益与资产的动态平衡,是公司利用有限的净资产创造出利润的能力。过低的净资产会人为拔高ROE,而过高的净资产则会低估公司的ROE,这类情况往往出现在投资类公司身上。比如南京高科,公司持有大量有价证券,还有些非上市的公司股权,2010年我对这家公司做过分析,这部分上市非上市股权加在一起,市值估计有70亿元,如果剔除这些投资资产,公司本身房地产及园区业务的ROE并不低。

投资启示:再定位ROE投资启示

有A、B两家公司,一家ROE为10%,另一家ROE为20%,如果投资者以10倍PE买入A公司,以40倍PE买入B公司,哪家估值更能获得回报?如果我们持有30年,其间ROE一直不变(假设没有分红扩股),30年后都以10倍PE来定价,结果A公司增长16倍,B公司增长58倍。A公司年复利收益率10%,B公司15%,见下表分析。

很明显,对于中长期投资来说,ROE比估值水平更重要。以合理的价格买入优秀的公司,并且长期持有,能够给投资者带来更多的回报。但同时,投资者必须认真分析ROE的构成和原因,才能更有效地区分出好公司和平庸的公司。

投资者可以使用杜邦分析法来辅助阅读公司。在杜邦分析中,ROE=销售净利率x资产周转率x杠杆倍数。把ROE拆解成销售净利润率、总资产周转率和权益杠杆三个因素,而这三个因素又可以进一步拆解成各种明细指标。

(1)提高周转率,即提高销售额与总资产的比例。

(2)廉价的债务杠杆,即降低借款利息费用。

(3)更高的债务杠杆,即提高无息负债和低息负债的比例。

(4)更低的所得税,即降低所得税及其他税收的税负。

(5)更高的运营利润率,即提高毛利率和降低管理和销售费用比率。

让我们以五粮液泸州老窖为例来说明杜邦分析,见下表,

ROE的误区是什么?再定位ROE投资启示是什么?

从上表可以看出,泸州老窖的ROE比五粮液高,主要原因是因为泸州老窖的总资产周转率高。那么总资产周转率高,是因为产能利用率高还是销售均价高呢?

从收入和利润来看,五粮液都是泸州老窖的2倍,但两者净资产规模差别很大,五粮液净资产规模是泸州老窖的3.5倍。显然,泸州老窖的净资产经营模式,使得其ROE大大高于五粮液。

比较发现,两者的销售量与总资产的比值相差很大,五粮液的总资产是泸州老窖的3.2倍,但销售量却只有泸州老窖的0.7倍。似乎泸州老窖的产能利用水平高很多。但是,五粮液每吨的销售单价为15.7万元,泸州老窖为4.6万元,两者比值为3.4倍,五粮液的酒类营收也是泸州老窖的2.3倍。

这说明泸州老窖比五粮液的ROE高,主要原因是总资产周转率高,而总资产周转率高的原因,是因为产能利用率高,而不是泸州老窖的定价比五粮液更高端。

从上表可以看出,五粮液的销售收入虽然是泸州老窖的2.38倍,但固定资产是泸州老窖的5.36倍,这说明五粮液的设备利用率要低于泸州老窖。同时,五粮液的周转天数是泸州老窖的2.27倍,说明泸州老窖的经营效率更高。而五粮液更多的货币资金比例,使得总资产回报率有所失真。

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