什么是流动性风险模型？
所谓流动性风险指交易过程中，证券流动性的变化。 Chordia、Roll和Subrahmanyam（2000，2001）， Heaton和 Seppi（2001）等的实证研究表明，无论是个别证券还是市场证券组合的流动性都随时间而不断变化。
标准的资产定价模型中，证券的期望收益是与证券的某些敏感性状态变量有关的，如消费机会集或投资机会集等。因此，从直觉上看，对于那些收益较低以致影响到投资者财富总额的证券来说，必须对持有该证券的投资者以额外的补偿，否则没有人愿意持有该证券。显然，流动性充当了一个较好的补偿变量。事实上， Acharya和 Pedersen（2005）证明了，证券的期望收益除了与证券的协方差风险（即传统意义的β值）有关外，还与另外两个因素有关：一是证券的非流动性风险（Ⅲ liquidity）；二是市场证券组合的非流动性风险（ Market Illiquidity）。为此，他们构造了经流动性风险调整的资产定价模型。
Acharya和 Pedersen（2005）的模型假定：
（1）设证券市场有N个投资者，每个投资者用n表示，n=1，…，N。
（2）投资者n的投资行为只涉及两个阶段，即期初t和期末t+1，投资者在t时期除了初始证券禀赋外没有其他收入来源，然后进行证券投资，目的是使t+1时期的财富效用最大化。
（3）投资者的效用函数U（W）具有绝对风险厌恶的特征
（4）市场上有I种证券，每种证券用i表示，i=1，…，l，第i种证券发行在外的总股份为S。在时刻t，证券i支付D的股利，且除权后的股价为P，非流动性成本（Ⅲ liquidity Costs）为C。D和C均为随机变量。C可以视为出售证券i的成本，如证券交易的佣金和价差，也可以视为延迟交易的风险或有关最佳交易信息的搜寻成本。因此，投资者在时刻t如果以P购买证券i，则只能以P"-C的价格出售该证券。
这里，非流动性成本的不确定性正是流动性风险所在。此外，还假定D和C满足一阶自回归：
（5）不允许卖空交易。
（6）投资者可以以无风险利率r借贷。
（7）证券i在t时刻的预期收益r、证券i的相对非流动性成本c、市场收益r和市场的相对非流动性成本c"分别为
可以看到，均衡价格P中已经包含了流动性成本C和C，说明证券的均衡定价隐含着流动性风险。但式（2.44）过于复杂，难以在实践中推广和应用，需要简化经流动性风险调整的证券定价模型。首先考虑理想状态的情况，即投资者没有非流动性成本，这时，证券的均衡收益可以由经典CAPM模型决定
这项流动性风险取决于证券的非流动性与市场证券组合的非流动性之间的协方差。当证券市场整体普遍缺乏流动性时，持有流动性较差的证券的投资者希望得到相应的风险补偿。Chordia、Roll和Subrahmanyam（2000），Hasbouck和 Seppi（2001）等的实证研究表明，大多数证券的非流动性与整个市场的非流动性呈正相关，所以，证券的非流动性存在某种共性，当投资者持有证券的流动性降低时（即c升高），投资者宁愿选择不交易该品种，转而交易其他成本较低的证券。因此，投资者要求流动性风险得到补偿。
这项风险源于证券的收益与市场流动性之间的协方差。根据LA-CAPM模型，r、c"之间的协方差与证券的期望收益负相关，因为当市场流动性降低时，投资者将为高收益的证券支付风险溢价。例如， Holmstrom和 Tirole2000）、 Pastor和 Stambaugh（2001）等的研究发现，在剔除市场影响、发行规模、证券的市价总值等因素后，那些对市场流动性高度敏感的证券的年度收益比那些敏感性较低的证券的年度收益高出7.5%左右。
这一项是证券的流动性与市场收益的协方差关系，其影响主要体现在市场处于熊市阶段，这时，投资者更愿意接受那些预期收益较低但流动性较好的证券。因为证券市场价格下跌时，投资者财富总额急剧缩减，出售证券的可能性显得尤为重要，投资者更愿意持有那些具有较高流动性的证券。从直觉上可以认识到，市场收益的下降对投资者不利，他们往往倾向于出售证券，但如果投资者持有证券的流动性较差时，他面临的困难就更加严重了。Lnch和Tan（2003）的实证表明，在其他条件不变的情况下，当交易成本与投资者财富呈反向变化时，流动性溢价较大。
Amihud（2002）， Chorda、Roll和 Subrahmanyam（2000）等的研究认为，证券的流动性是持续性的，而且随时间推移其流动性水平处于不断变化之中。
因此，有理由推测，证券流动性对期望收益具有预测性，并且当前流动性较差的证券在未来的流动性也较差，因而其未来的流动性风险补偿应该较高，即预期收益较高。可以用式（24）证明上述结论，即如果γ>0，q∈R'是证券组合，当满足条件：
式（2.66）表明，投资者的期望收益与目前的非流动性正相关，换句话说，证券当前的流动性将影响未来的收益。例如， Jones（2001）用1898年到1998年共100年间的道·琼斯股票交易数据进行的实证研究表明，过去的价差增加或换手率减少时（即流动性降低），股票的预期年收益将增加。
