做市商市场的价格是如何形成的？
市场流动性由M个竞争性的、风险中性的做市商提供。做市商为投资者的需求提供买卖报价，而且只有在交易完成后才能修订买卖报价。这里，将做市商的交易过程分解为两个阶段。在第一阶段，做市商决定买卖报价，第二阶段在给定的买卖报价基础上提交订单。价格竞争使得做市商在每一笔交易中的期望利润为零。在给定订单数量的基础上，理性的做市商设定的买卖报价将是在初始信息、历史交易等信息基础上证券价值的无偏估计。由于订单数量是变化的，买卖报价也将随订单量而变化。如果在时刻t做市商决定了报价P2（·），接着观察到投资者提交的订单数量q，之后，做市商将据此为第i+1个投资者修订报价为p（·）。因此，在设定P（·）时，做市商可以利用的历史信息为hi
