自1611年最早的证券市场荷兰阿姆斯特丹证券交易所诞生以来,世界各地的证券市场不断涌现出来。时至今日,在原有证券市场不断合并,甚至个别证券市场被迫关闭的情况下,仍有许多新兴证券市场在出现。人们可以发现在交易场所、交易规范性以及交易制度等方面各不相同,甚至大相径庭的众多市场。从证券市场发展的历史角度看，到底证券市场自身哪些方面对证券市场的兴衰起着比较重要的作用?笔者认为，现阶段证券交易制度无疑是最重要因素之一。原因在于,在现阶段,相比其他方面,证券交易制度在交易成本决定中起到了最大的作用。为此建立如F的分析框架。
假设交易成本由两个部分构成:第一部分是指令处理成本(orderprocessingcost),即交易系统接受交易者的指令进行交易时所发生的成本,其中也包括指令传递成本;第二部分是流动性成本(liquiditycost),即交易者为追求流动性而发生的成本,主要表现为为了追求交易即时性而受到的交易价格损失,如本书第三章中所说的存货成本和信息成本。
在证券市场发展初期,通讯的费用很高,相对于流动性成本而言,把分散的交易者的交易指令集中起来进行处理的指令处理成本是很大的。因此，只有那些符合严格上市标准的证券，由于他们具有较大的交易量,集中起来进行交易所发生的单位交易的指令处理成本才能相对较低。而各方面条件稍低的公司的证券交易，由于交易量相对较少,因而单位交易的指令处理成本相对较高。这样,单位证券交易的指令处理成本,而不是流动性成本就成为决定因素,从而使得决定流动性成本的交易制度反而变得不重要。例如,在建立之初，许多交易所根本就没有严格的证券交易制度,仅有的交易规则也往往是依惯例而定的。而选择场外市场的证券往往是因为各方面(如总股本数量、分散程度等)使得进行集中交易的单位交易时指令处理成本太大，以至于集中交易所能得到的流动性成本的下降不足以弥补由于集中交易导致的指令处理成本的上升。
随着证券市场的发展,这种格局也在发生变化。一方面,随着计算机技术和通讯技术的发展,指令处理成本大大下降,这使得集中交易指令进行处理的成本越来越低。这样,从原先分散进行的场外市场交易转换到集中所有场外指令进行交易所带来的指令处理成本上升幅度就比较小了。但是,单单这种指令处理成本的下降还不足以促使原先分散的场外市场交易集中到-起，这里还有另外-方面的因素,即交易的流动性成本。在场外市场进行分散交易的流动性成本是很大的,交易者往往要付出较大的价格折扣。相反,在集中市场上进行交易,交易集中会导致流动性成本下降。如果这种流动性成本的下降超过单位指令处理成本的上升，则交易者就会愿意把所有分散的指令集中起来进行处理。其中的临界点就是，因集中交易而产生的指令处理成本的上升幅度小于因集中交易所能得到的流动性成本的下降幅度。可见，技术的发展,特别是以计算机技术为依托的通讯技术的发展,为证券集中交易创造了条件。
我们可以用图来表示科学技术进步对证券交易集中程度的影响。在科技水平较低的阶段,交易集中程度较低,决定交易成本的主要是指令处理成本;而在科技水平较高的阶段,指令处理成本的下降使得流动性成本成为交易成本的决定因素,因此,决定流动性成本的交易制度就成为了关键。
