重要内容：一项在哈佛大学工商管理学院领导下的研究，对从1915年1月1日到1920年1月1日新上市的规模在100000美元到25000000美元的所有优先股（共607支）进行了调查，结果表明，其中在1923年1月1日市场报价资料完备的537支股票，平均价格较发行价下跌了28.8%（从99美元到70.5美元），因此这些股票的购买者在资本利得方面的损失超过了他们所获得的总股息收入。这项具有指导性研究的结论显然对于把优先股作为一种纯碎投资形式十分不利。

对优先股进行深入研究所揭示的糟糕记录——格雷厄姆说，经过仔细研究会发现，优先股之所以大受欢迎，主要是由于一些相对数量较少的老牌著名工业类优先股的突出表现造成的。在所有考察的优先股繁荣的后半期，越来越多新的工业类优先股在公众的热烈情绪鼓励下进入了发行市场，但是售价却呈跌势。一项在哈佛大学工商管理学院领导下的研究，对从1915年1月1日到1920年1月1日新上市的规模在100000美元到25000000美元的所有优先股（共607支）进行了调查，结果表明，其中在1923年1月1日市场报价资料完备的537支股票，平均价格较发行价下跌了28.8%（从99美元到70.5美元），因此这些股票的购买者在资本利得方面的损失超过了他们所获得的总股息收入。这项具有指导性研究的结论显然对于把优先股作为一种纯碎投资形式十分不利。

近期研究——较为近期的研究是由密执安大学商业研究所（Bureau of Business Research）出版的调查报告，该报告的作者得出一个十分不同的观点。他对存在在先债券（preceded by bond issues）的优先股（包括铁路类和工业类）的“检验”结果清楚地说明，这些优先股作为投资媒介是不合适的。但是对于不存在在先债券的工业类优先股，作者的检验使他得到了一个相反的结论。对后一类优先股，他断言：“它们看来已经通过了最严格的投资检验”，同时，对这些证券进行分散投资似乎“既可以增加投资本金的安全边际，还能获得比工业或铁路债券更大的收入回报”。

购买不存在在先债券的优先股，要比购买存在在先债券的优先股更合适，这个推论是正确的，因为后一类证券的股息更容易受到不利因素的影响。但是我们认为，这项研究的研究方法简直可称得上疏漏百出，这使得作者其他有关结论的实际价值也无从谈起。不过，这项研究的一个特点值得探讨，具体数据令人吃惊地表明，几乎每支所考察的优先股的稳定性，都直接决定于普通股价值的增长。即只有当普通股被证明是一项有利可图的投机时，优先股股东才会拥有一项高质量的投资。一旦某支普通股的市场价值跌回初始价格以下，优先股价格也会紧随其后。

这种条件下的投资显然是不明智的，其结果是：“要么普通股股东赚钱，要么优先股股东赔钱。”有关投资的一个基本原则是，有限回报证券的安全性，决不能主要依靠（企业）未来利润的扩张来加以保障。如果——这正是通常出现的情况——他不能十分肯定企业的未来繁荣，那么他就不该在没有资本增值这种补偿机会的情况下，（通常购买优先股）被资本置于可能招致损失的危险之中。