由于ETF特殊的实物申购赎回机制，当投资者在一级市场上进行申购赎回时就比普通的开放式基金要复杂得多，而且必须要参考基金公司的申购赎回清单。当投资者要办理申购时，需要按照每日公告的“申购赎回清单”，准备一篮子股票及少量现金，以一篮子股票申购的ETF份额当日即可卖出;同样的，当日赎回ETF份额获得的一篮子股票,当日也可卖出。
1.申购赎回清单的内容与格式
我们先来看看ETF申购赎回清单的内容与格式:
T日申购、赎回清单公告内容包括最小申购、赎回单位所对应的组合证券内各成份证券数据、现金替代、T日预估现金部分、T-1日现金差额、基金份额净值及其他相关内容。组合证券是指本基金标的指数所包含的全部或部分证券。申购、赎回清单将公告最小申购、赎回单位所对应的各成份证券名称、证券代码及数量。
2.现金替代
ETF在申购赎回过程中，牵涉到一个比较重要的概念:现金替代。现金替代是指申购、赎回过程中，投资人按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。
现金替代分为3种类型:禁止现金替代(标志为“禁止")、可以现金替代(标志为“允许")和必须现金替代(标志为“必须")。
禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券都不允许使用现金作为替代。
允许现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。
必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券都必须使用现金作为替代。我们分别来看一下这三种类型:
(1)禁止现金替代。
①适用情形:一般是在ETF基金上市初期，基金管理人为更好地跟踪标的指数，认为需要禁止现金替代的部分证券。
上证央企ETF于2009年10月27日上市交易，10月288的申购赎回清单里，大部分证券是“禁止现金替代”。随着基金运作的时间越来越长，“禁止现金替代”的证券会越来越少。
(2)可以现金替代。
①适用情形:可以现金替代的证券--般是由于停牌等原因导致投资人无法在申购时买入的证券，是一种比较常见的类型。
②替代金额:对于可以现金替代的证券，替代金额的计算公式为:
替代金额=替代证券数量x该证券最新价格x(1+现金替代溢价比例)其中，“最新价格”的确定原则为:
(i)该证券正常交易时，采用最新成交价;
(i)该证券正常交易中出现涨停时，采用涨停价格;(ii)该证券停牌且当日有成交时，采用最新成交价;
(iv)该证券停牌且当日无成交时,采用经除权调整后的前-交易日收盘价。
收取现金替代溢价的原因是，对于使用现金替代的证券，基金管理人需在证券恢复交易后买入，而实际买入价格加上相关交易费用后与申购时的最新价格可能有所差异。为便于操作，基金管理人在申购、赎回清单中预先确定现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将退还多收取的差额:如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将向投资人收取欠缺的差额。
③替代金额的处理程序:
T日，基金管理人在申购、赎回清单中公布现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。
在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日(简称为T+2日)内，基金管理人将已收到的替代金额买入被替代的部分证券。
T+2日日终，若已购入全部被替代的证券，则以替代金额与被替代证券的实际购入成本(包括买入价格与交易费用)的差额，确定基金应退还投资人或投资人应补交的款项;若未能购入全部被替代的证券，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照T+2日收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资人或投资人应补交的款项。
特例情况:若在T日后，上海证券交易所正常交易日已达到20B而该证券正常交易日低于2日,则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近-.次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资人或投资人应补交的款项。
T+2日后第1个工作日(若在特例情况下，则为T日后第21个交易:日)，基金管理人将应退款和补款的明细及汇总数据发送给相关申购赎回代理券商和基金托管人，相关款项的清算交收将于此后3个工作日内完成。
④替代限制:为有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，基金管理人可规定投资人使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。现金替代比例的计算公式为:
现金替代比例(%)=(Z第i只替代证券的数量x该证券最新价格)+1[申购基金份额x最新基金份额参考净值(I0PV)]x100%
(3)必须现金替代。
①适用情形:必须现金替代的证券-般是由于标的指数调整，即将被剔除的成份证券;或者是政策规定基金管理人不能买卖的成份证券。
②替代金额:对于必须现金替代的证券，基金管理人将在申购、赎回清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。
固定替代金额的计算方法为申购.赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价。
3.预估现金和现金差额
预估现金部分是指为便于计算基金份额参考净值及申购赎回代理券商顶先冻结申请申购、赎回的投资人的相应资金，由基金管理人计算的现金数额。
T日申购赎回清单中公告T日预估现金。其计算公式为::
T日预估现金部分=T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值-(申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额+申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金精代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和)
其中，T日预计开盘价主要根据上海证券交易所提供的标的指数成份证券的预计开盘价确定。另外，若T日为基金分红除息日,则计算公式中的“T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值”需扣减相应的收益分配数额。预估现金部分的数值可能为正、为负或为零。
T日现金差额在T+1日的申购赎回清单中公告，其计算公式为:
T日现金差额=T日最小申购、赎回单位的基金资产净值一(申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额+申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和)
T日投资入申购、赎回基金份额时，需按T+1日公告的T日现金差额进行资金的清算交收。
现金差额的数值可能为正、为负或为零。在投资人申购时，如现金差额为正数，则投资人应根据其申购的基金份额支付相应的现金，如现金差额为负数，则投资人将根据其申购的基金份额获得相应的现金;在投资人赎回时，如现金差额为正数，则投资人将根据其赎回的基金份额获得相应的现金，如现金差额为负数，则投资人应根据其赎回的基金份额支付相应的现金。
在制定ETF套利策略时，虽然是依据预估现金差额带来的收益或成本来进行分析，而实际获得的是现金差额，但是分析结果表明，如果长期进行ETF套利，那么预估现金和现金差额之间的差额对套利的影响不大。
