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贴现率选择

在现金流贴现法中，使用特定现金流所对应的资本成本作为贴现率。资本成本衡量的是投资者进行某一特定投资时所面临的风险水平。在价值评估方面，我们将重点关注权益资本成本和加权平均资本成本，在加权平均资本成本的计算中也包括了对债权资本成本及其他资本成本的估算。

贴现率的经济含义

一般来说：贴现率同时具有三个方面的经济含义(见图3-3)。

当投资者将资金投向资本市场的时候，他放弃了在无风险的条件下可以获得的利率水平，并面临着两类风险:市场风险和公司风险。其中，市场风险是指市场本身自有的风险，也被称为市场的系统风险，它受整体经济环境和投资者偏好等因素的影响。市场风险会对市场内的所有投资产生影响，它无法通过在市场内选择不同的公司而改变或分散。市场风险与无风险利率之间的差异称为市场风险溢价。公司风险是指公司自身特有的风险，也称为单一投资的系统风险，它与公司自有的特征相联系，不同的公司具有不同的公司风险水平，投资者可以通过改变投资或分散投资来降低投资所面临的公司风险水平。

图3-3 贴现率的经济含义

资本市场在所有投资者的共同作用下，特定投资的预期收益率和预计风险水平将趋于一致。二者之间的任何不平衡都会导致资金的投入或退出，需求和供给的变化将进而影响股票价格，最终调整预期收益率和预计风险水平。