今天广州已经开始摘下口罩，中小学生上课已经不需要再佩戴口罩。并且，今天31个省0新增，已经可以明确，离战胜疫情就只差一个疫苗了。自今年疫情开始以来，经济活动被压制的很惨，现在国内的市场经济正在快速回复，重点还是在外来输入的防控上。以及后续的经济增长措施的实施，目前高层定调“六保”，但经济增速能符合预期当然是更好的。我们在之前的文章中梳理过经济增速的三驾马车：贸易、基建、消费。汽车消费，作为消费类中的大宗消费，未来也会是刺激经济的重要板块，行业的上下游产业链有望迎来快速发展。
伯特利是国内从事汽车安全系统的知名企业，主要产品包括盘式制动器、电控制动产品（EPB、ABS、ESC）、轻量化制动零部件等。公司是国内最大的国产EPB（电子驻车制动系统）供应商，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。目前主要客户包括通用汽车、上汽通用、福特、沃尔沃等国际品牌车企，以及奇瑞、吉利、长安等国内自主品牌车企，并在持续拓展中。
伯特利重要客户
制动系统是使汽车的行驶速度可以强制降低的一系列专门装置，行车制动系统和驻车制动系统是每一辆汽车都必须具备的。制动系统主要由供能装置、控制装置、传动装置和制动器等部分组成，常见的制动器主要有鼓式制动器和盘式制动器。目前乘用车盘式制动器渗透率相对较高，一般乘用车前轮标配盘式制动器，后轮除部分经济型车外大都使用盘式制动器。
制动系统作为汽车核心零部件，目前竞争主要集中于配套市场。2005 年以来，世界上主要的汽车集团均已进入我国，与之配套的汽车制动系统企业也纷纷跟进。博世公司、德国大陆集团、采埃孚天合汽车集团（原天合汽车集团，TRW）等国际汽车制动系统巨头的进入，加剧了国内制动系统行业的竞争。目前汽车制动系统行业已发展成为我国对外开放和市场化程度较高的市场，行业竞争方式也逐渐从价格竞争向技术竞争、品牌竞争转变。
在基础机械制动产品性能与质量方面，国内自主品牌企业经过多年的发展，已缩小了与国际品牌企业的差距，并具备了基础机械制动系统的配套能力。但在技术创新和品牌影响力方面，自主品牌企业整体上还存在较大差距。目前国内少数自主品牌汽车制动系统生产企业依靠技术创新能力和产品研发能力，凭借产品质量过硬、成本相对更低的优势，在为国内自主品牌汽车配套的同时，也开始进入合资品牌汽车配套体系。
电子驻车制动系统（EPB）虽然成本略高，但操作简单，舒适性和安全性更好，符合乘用车发展趋势，有望逐步得到推广应用。EPB产品以电子元件取代部分机械元件，并通过电子化来替代部分或全部制动线路和传动机构，解决了传统乘用车驻车制动系统存在的制动线路长、操作舒适性差、反应速度慢、安全性差等问题，具有更好的操作舒适性和安全性。随着消费者对汽车性能智能化要求的与日俱增，许多中高档乘用车将传统的机械式驻车制动系统升级成为由电子控制单元控制的电控驻车系统。目前国内EPB渗透率约40%，随着消费升级及新能源汽车的逐步普及，预计后续渗透率将快速增长，2025年有望达到80%以上，市场空间近200亿元。
伯特利是国内EPB自主品牌中少数已经实现量产的企业，目前国外公司研发的电子驻车制动系统已成功地应用到了宝马、奔驰、大众等品牌汽车上，我国自主品牌汽车中电子驻车制动系统也已经进入普及阶段。与国际品牌零部件企业相比，公司技术研发根植于国内市场，能够快速响应国内客户的各项需求，及时快速地开发出新产品并形成批量供货能力，从而为公司在国内市场开拓中赢得先机。伴随着国内EPB渗透率快速提升，以及公司客户拓展，近年来公司EPB销量保持高速增长，由于公司在EPB领域技术国内领先，产品持续创新，此外具有成本低、响应快等优势，市场份额有望扩大。
我们认为汽车行业未来发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化，电动车和智能驾驶汽车对于电控及线控制动系统的需求快速增加，未来市场潜力巨大。公司已于2019年7月发布线控制动产品，并已获得较多意向订单，预计将于2021年开始量产，未来前景可期，近年来ADAS加速渗透，公司在感知、决策、执行全方位布局，在软件算法和硬件制造上具有较大优势，发展前景看好。未来公司有望通过原有EPB合作持续扩大下游客户，有望迎来业绩的高速增长。
我们预计2020-2022年伯特利归母净利润分别为4.92亿元、6.14亿元、7.38亿元；每股收益分别为1.20元、1.50 元、1.81元；对应的市盈率分别为22.4倍、17.9倍、14.9倍。对应公司合理估值的股价应为32--34元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于疫情全球蔓延，或将导致国内外汽车销量低于预期。原材料及产品价格波动会对公司毛利率等产生一定影响，存在业绩不及预期的可能。线控制动及ADAS产品技术壁垒较高，存在业务拓展不及预期的可能。
