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涛哥研报:基建上游的细分领域,行业的隐形冠军!

2020-08-31 22:23:41  来源:涛哥研报  本篇文章有字,看完大约需要9分钟的时间

涛哥研报:基建上游的细分领域,行业的隐形冠军!

时间:2020-08-31 22:23:41  来源:涛哥研报

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今年7月27日,西藏阿里与藏中电网联网工程全线贯通,预计2020年年底建成完工投入正式运行。西藏阿里与藏中电网联网工程是目前世界上海拔最高的电网工程,该工程的有效实施,可以让西藏7个县用上大网电,解决和改善阿里以及整个工程沿线的用电问题,对于整个西藏经济和社会发展都有着积极的促进作用。

涛哥研报:基建上游的细分领域,行业的隐形冠军!

在周末的第七次西藏工作座谈会上,老大出席会议并发表重要讲话。强调要在巩固脱贫成果方面下更大功夫、想更多办法、给予更多后续帮扶支持,同乡村振兴有效衔接,尤其是同日常生活息息相关的交通设施、就医就学、养老社保等要全覆盖。要围绕川藏铁路建设等项目,推动建设一批重大基础设施、公共服务设施。围绕着川藏铁路的开工建设,西藏、四川两地不约而同将其写入2020年工作报告或方案。离川藏铁路的全面开工建设,只差一声令下,新一轮基建潮即将来临。

长源东谷是柴油机缸体缸盖领域的隐形冠军,公司已经与福田康明斯、东风康明斯等大型发动机整机厂以及东风商用车等大型整车厂建立了紧密合作的客户关系。2001年,东风康明斯对C系列发动机缸盖机加工业务进行外包,公司通过东风康明斯的多重考察与全面认证,成为合格供应商;2008年,凭借在行业中积累的声誉及经验,成功携手东风商用车以及福田康明斯,公司三大合作伙伴关系的格局基本形成。

今年受疫情影响,一季度的重卡销量承压,但在今年的4-6月重卡销量分别为19万、18万、17万,销量连续三个月创历史当月新高;随着疫情影响的降低,叠加物流工程需求及国三重卡替换,全国重卡销量达到81万辆,同比增长24%,增速为18年以来新高,今年全年销量将有望达到140万辆。国三加速淘汰也维持着重卡的高景气度,今年国三淘汰的透支效应并不明显。以19年对应的9.8年更新周期测算,年底重卡保有量中依然有168万辆国三标准的重卡;今年结束后我国仍有114万辆国三重卡置换需求有待释放。预计明后两年重卡行业仍有130万辆以上的销量。

近年重卡月度销量对比

近年重卡月度销量对比

2016年国家质监局与国标委联合发布《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》,部分内容对轻型卡车载重作出严格规定;近几年,全国各地治限治超力度也有所加大。2020年以来,多省开展“一超四罚”,超限高速禁入,“百吨王”专项治理。未来几年轻卡销量将会持续个位数的增长;治限治超力度的加大以及物流运输特别是快递行业的发展是轻卡销量维持高位的重要推动力。

近年轻卡月度销量对比

近年轻卡月度销量对比

目前,缸体、缸盖市场拥有相对稳定的竞争格局,主要竞争主体有以长沙熙迈为代表的合资企业,该企业主要向上菲红以及玉柴润威供货;以红旗缸盖和长源东谷为代表的国内规模企业,而红旗缸盖的主要客户为云内动力以及潍柴动力;还有以东风铸造与潍柴动力为代表的主机厂内部配套企业。而长源东谷等国内规模企业实力雄厚,技术及装备水平较好;与外资企业相比,在同等质量标准下,拥有生产成本低以及适应本土能力强等优势。未来相关企业有望随着轻重卡的销量增速而直接受益。

长源东谷专注于生产柴油发动机三种核心零部件。三大核心零部件,即缸体、缸盖和连杆为公司主要产品,贡献95%的营业收入。此三大产品均为发动机核心零部件,是发动机整体质量的关键决定因素。公司经过多年技术创新和积累,形成拥有自主知识产权的柔性发动机零部件生产技术并积累了54项自主专利,同时已经将核心技术体系应用于规模化生产中。

由于发动机零部件行业属于充分竞争行业,行业内企业较多,竞争较为激烈,拥有核心技术的企业将获得竞争优势,而公司已经筑起了核心技术层面的护城河。公司专注于核心零部件研发生产,且与国内知名生产厂商长期稳定合作,由此积累了较高的知名度和认可度。在柴油车销量整体下滑的背景下,缸体缸盖销量依然逆势增长,市占率随之持续提升。

公司主要客户为福田康明斯、东风康明斯和东风商用车等国内主流发动机整机和整车生产厂商,其中与东风康明斯合作18年,与福田康明斯和东风商用车合作12年,已经建立了长期稳固的合作关系。与此同时,公司是主要客户的独家或者核心供应商。由于发动机主机厂更换供应商的成本大,因而通常倾向于与供应商保持长期稳定的合作关系。

如此背景下,公司的业务合作关系稳定性高,可以有效避免客户流失,形成客户资源的护城河。随着国六标准的稳步推进,结合重卡市场持续景气的未来预期,国六柴油重卡发动机将持续作为增量市场为康明斯扩大市场空间打下基础。由于福田康明斯和东风康明斯也将公司作为其核心或唯一供货商,其销量表现出色将使公司直接受益。

我们认为未来几年柴油汽车销量有望持续增长,长源东谷的市占率会随着康明斯的市占率的提升而增长,同时公司也成功与广西玉柴签署了销售协议,并且投资建设上菲红和中国重汽机加工项目,成功开发了广西玉柴、上菲红、中国重汽等新客户,有效拓展了公司的销售市场。随着IPO中的两个玉柴项目将助力公司加速进入玉柴的配套体系,公司业绩以及市占率有望持续提升。

我们预计长源东谷2020---2022年的归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元、4.7亿元;对应的每股收益分别为1.36元、1.67元、2.05元;对应的市盈率分别为22倍、18倍、14倍。未来对应合理估值的股价应为34---36元附近。

未来影响公司业绩的主要因素在于卡车和客车存在销量下滑的风险,使得柴油发动机的需求低于预期;公司的最大客户福田康明斯存在市占率提升不及我们预期的风险;缸体缸盖属于发动机核心零部件,配套进入新客户需要一段时间的验证,存在新客户开拓进展不及预期的风险。

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