随着疫情逐步得到控制及五一长假临近，全国各地开始着力加速消费复苏、助力经济回暖，而汽车消费作为核心级消费产业更是其中的重中之重。今年高层也明确讲到刺激以汽车、家电为核心大宗消费，提振今年的经济。而且新能源车的补贴也要延长两年。就目前而言以汽车消费促进经济已经是近乎确定的方向。
拓普集团是国内汽车NVH（指噪声、振动与声振粗糙度,是衡量汽车制造质量的一个综合性问题）行业龙头企业。近年来，公司凭借其出色的整车同步研发能力，持续稳定地扩大其市场份额。公司橡胶减震产品国内市占率到达17%，内饰功能件产品国内市占率达到9%，未来市占率提升空间依然较大。公司与国内外多家知名汽车制造商建立了良好的技术合作关系，实现了同步设计研发，支持全球项目的开展，已成为奥迪、宝马、克莱斯勒、通用、吉利、福特、奔驰、保时捷、大众等汽车制造商的全球供应商，目前公司也成功进入了特斯拉配套体系。
拓普集团主要客户
汽车NVH零部件通常分为减震产品和降噪产品两大类。减震产品主要包括橡胶减震产品和弹簧阻尼减震产品，其中橡胶减震产品在整车系统中的分布最为广泛，汽车橡胶减震市场包括OEM市场和AM市场，OEM市场对供应商的资金实力、生产规模、配套能力、技术水平和成本等方面都有一定的要求，行业内只有部分厂家能够进入到乘用车OEM市场，而AM市场门槛相对较低，供应商数量较多，市场竞争相对更加激烈。汽车隔音产品（内饰功能件产品）通常仅在汽车发生事故的情况下，才可能发生更换，故AM市场容量很小，可忽略不计。因此隔音产品的国内市场容量与其国内OEM市场容量大致相等，各企业主要服务于OEM市场。由于隔音产品的技术门槛相对较低，因此市场竞争比橡胶减震产品OEM市场更为充分。
电动化、智能化是未来汽车发展的趋势，国内外的各大汽车厂商均已做出智能驾驶和自动驾驶方面的战略部署。智能刹车系统（IBS）是自动驾驶执行层的核心零部件，为自动驾驶汽车的快速发展创造了重要基础。此外，安全性指标一直是汽车领域的核心标准之一。越来越多的车型都已将主动安全系统作为标准配置。其中就包括紧急自动刹车系统（AEB）、车身电子稳定系统（ESC）、主动车道保持、自适应巡航控制和自动泊车技术等，上述系统均需智能刹车系统作为执行机构。近年来，欧美等国家均制定了车辆制动配臵主动安全的法规和技术标准体系。未来或将会有更多的主动安全系统强制性安装要求政策推出，为主动安全系统创造更大的市场空间。总体来看，汽车NVH行业的空间较大，参与企业众多，市场集中度不高。而拓普集团无论是在技术与资金实力上都具有较大优势，处于行业龙头地位，公司未来在该领域份额有望持续提升。
根据《节能与新能源汽车制造技术路线图》目标要求到2030年：高强钢应用比例大幅增加；单车用铝量超过350kg；单车用镁合金45kg；碳纤维使用量占车重5%。目前，国际主流车型的高强度钢占车身的比例已达70%以上，其中自主品牌中高强度钢的应用已达45%。据了解，中国是高强度钢应用最普遍的国家，车身使用比例接近50%，预计未来可高达60-65%，但是超高强度和先进高强度钢材大幅落后，目前使用比例仅有5%，未来提升空间广阔。目前，公司在底盘系统轻量化领域积极拓展，无论是在高强度钢还是铝合金轻量化方面都有布局，通过为客户提供互换性解决方案，增加客户选择。公司未来或将充分享受到汽车行业电动化、轻量化发展变革的红利。
整体来看，拓普集团是国内少数具有NVH同步研发能力与系统集成能力的优质供应商之一。由于汽车NVH行业OEM市场存在较高的资质壁垒和较高的技术壁垒，公司凭借自身的技术优势，在该领域业务市占率持续提升，可为公司提供稳定的业绩支撑。同时，公司是全球范围内少数能够同时掌握高强度钢和轻合金核心工艺的制造商。公司围绕轻量化业务布局了五大核心工艺，即锻造工艺、真空精密压铸工艺、差压铸造工艺、挤压铸造工艺及高压压铸工艺。行业具备较大的市场空间，底盘轻量化项目是目前公司保持高速增长最重要的引擎。
我们认为公司汽车NVH业务具备龙头优势，下游需求复苏，市占率有望稳步提升；凭借技术优势，公司进入国产特斯拉供应体系，未来需求量提升的且定向较强。由于Model Y与Model 3两车零件通用率高达70%以上，因此公司有望向Model Y车型提供与Model 3车型同类型零部件并且在量上或有提升。随着下游客户需求的释放，公司业绩将稳步增长。
我们预计预公司2019-2021年归母净利润分别为5.15亿元、6.81亿元、8.14亿元；每股收益分别为0.49元、0.65元、0.77元；对应的市盈率分别为44倍、33倍、28倍。其对应合理估值的股价应为25---26元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于冠疫情超出预期风险，导致主要客户销量不及预期；若汽车行业景气度下降，存在下游需求不及预期的风险。
