今天听说如果疫情在2021年得不到控制，将会取消东京奥运会，并且不会延期，日本再一次被架在火上烤，总投资接近2000亿人民币，以及延期一年大约损失411亿人民币，如果直接取消损失大约为人民币2881亿元。这也是日本之前一直表态会如期举办奥运会的原因，因为日本自己最清楚，如果奥运会被取消，那么所有投入都会白费，连带着经济也会受到冲击。值得一提的是，日本在尚未宣布奥运会延期之前，国内疫情看似逐渐得到控制，但是在确定奥运会延期之后，日本疫情反而进一步爆发，这其中或许也不能排除日本为如期举行奥运会而有所隐瞒。但是现在国外疫情又迟迟不见好转迹象，存在长期无法有效控制的可能。在国外扩散的时间点，一些企业纷纷临时关闭，就目前而言想要恢复还遥遥无期，很多耗材也需要进口。
康德莱是国内医疗穿刺输注器械领域的集团化头部公司，公司穿刺类产品技术领先同行。公司于1992年获中国首张一次性穿刺针生产许可证。1998年上海康德莱成立，并获CE首批一次性医疗穿刺器械出口认证，标志公司的产品逐步走向世界，2004年公司获得FDA一次性医疗穿刺器械出口认证。根据公司2019年年报公司有38.61%的营收来自于出口。
穿刺输注是一种常见的诊疗技术，是指将穿刺针或注射针刺入人体注入药物，目的是输血输液、麻醉或血管造影等诊疗以及抽血化验等。穿刺输注行业分为输注和穿刺两大类。穿刺行业产业链上游为焊管制造，制造商生产焊管类产品主要用于生产针管，多为自产自用，行业具有一定的集中度；中游为针管制造，包括常规针管、花色针管以及待与器件组合的散装针等，行业内专营针管起步的厂商较少，部分穿刺器械产业在取得规模优势之后开始配套生产自用针，因此行业竞争较为缓和；下游为成品穿刺器械，包括无菌穿刺针和无菌穿刺器，输注类相较于穿刺类，生产技术门槛相对较低、市场规模较大，输注类竞争较为激烈，尤其在普通注射器、输液器等领域。
根据《2018年中国医疗器械行业发展报告》数据，2017年我国穿刺输注市场达到395.6亿元，2015-17年复合增长率为9.42%，增长较为稳定。按此增速，预计2021年我国穿刺输注器械市场规模将达到569亿元规模。同时，随着“一带一路”推进、国际分工细化，国际市场对中国穿刺输注产品的需求也在不断扩大，市场规模有望进一步扩大。
近年穿刺注输产品市场规模
穿刺注输行业产业结构
国内穿刺输注行业厂商繁多，竞争激烈，国内市场中穿刺输注器械份额最高的是美国BD(Becton Dickinson)，2017年市占率4.9%，其次分别为巴德（已被美国BD收购）、威高、康德莱等。穿刺输注行业前四合计市占率仅占据17%的份额，其他厂商占据83%的份额。由于输注类壁垒较低，生产厂家较多，而输注类产品又占据穿刺输注行业近63%的市场份额，导致行业集中度低。但穿刺针市场集中度相对较高，医用穿刺针行业由于行业壁垒较高，市场中厂商数量相对较少，行业集中度较高。根据弗若斯特沙利文整理的2012年穿刺针类的市场份额，康德莱、威高、江西洪达分别占据穿刺针市场的22.9%、15.3%、8.1%的份额，行业前三合计市占率为46%，行业前五合计市占率为56%，行业相对集中，其中康德莱以23%的市占率位居第一。
国内穿刺输注品牌市场份额
穿刺针类产品国内市场份额
目前，各地区医用普通耗材的带量采购文件已经先后下发，耗材采购已在江苏、安徽、山东等地开展，穿刺输注行业中已有留置针和功能型输液器入选。从实施情况来看，耗材降价幅度明显。集中采购之下，中小企业的生存空间将被进一步压缩，大企业凭借规模优势有望占领更多市场，而外资企业的产品也可能逐渐被占据价格优势、质量水平也不断提高的国产产品所取代。因此，带量采购有助于行业进一步提高集中度，具备品牌、质量和成本优势的企业将脱颖而出，行业逐渐向头部集中。未来或将是我国医疗器械市场发展的“黄金时间”，在疫情影响下，部分外资企业海外工厂暂时关闭，有望进一步加速穿刺输注产业向中国转移。
随着诊疗技术的发展，穿刺器械的使用场景，从原来的输注为主向更多场景延伸。特别是在微创手术以及新型的诊断技术中，穿刺器械起着重要的建立通道的作用。随着我国人民可支配收入的上升与健康观念的普及，城镇化、老龄化趋势的不断加深，医保覆盖率的提高，医疗消费升级成为医药行业的大趋势，医疗需求将不断释放。而对穿刺行业来说，消费升级也促进全行业的进一步发展，主要体现在体检、慢病管理、医疗美容等方面。
康德莱产业链完整，为穿刺行业少数规模化企业。公司具有CE和FDA的多项认证，主导制定国家标准、行业标准，认证齐全＋低成本优势，可以适应欧盟地区的集采，有望成为国际知名品牌的代工商，具有进入海外市场的先决条件，同时全球化布局有望推进自有品牌直接进入海外终端客户的国际招标市场。作为行业领军企业，公司在行业内率先获得欧盟、美国市场准入，承担注射针、医用不锈针管、静脉输液针、输液器等多项国家标准，及承担齿科针、采血针、一次性使用静脉留置针3项行业标准的起草任务。公司已然为国际医用穿刺行业输出中国品牌、中国标准。
公司拥有多项穿刺输注专有技术，成本领先质量出众，国际竞争力强。三大板块携手并进，输注板块有望受益集采并通过结构升级实现业绩加速；穿刺类产品线齐全、在研管线丰富，2020年底前有望获批国内首张美容针三类注册证，对应终端市场规模超百亿，胰岛素针、采血针等产品也有望实现迅速放量；子公司康德莱医械为心内介入龙头企业，产品布局逐步完善，业绩维持高增长。此外，公司坚持全球布局打造国际化品牌，外销收入及毛利率不断上升，产能扩张加速，未来几年公司业绩有望持续增长。
我们认为穿刺输注行业生产工艺复杂，具有技术壁垒，公司为行业内少有的具备全产业链生产技术的企业，作为医疗穿刺输注器械龙头，有望依靠品牌、质量及成本优势在耗材集中采购中实现以价换量，随着在研管线中高毛利产品不断投放市场，海外市场将有望持续扩张。
我们预计2020---2022年公司归母净利润分别为2.05亿元、2.60亿元、3.34亿元；每股净收益分别为0.47元、0.59元、0.76元；对应的市盈率分别为24倍、19、15倍。其对应合理估值的股价应为14---15元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于公司计划未来几年内陆续投放留置针、美容针等产能，若产能投放延期可能对公司业绩产生不利影响。公司主营产品中留置针和功能型输液器已进入集采名单，若中标价格降幅过大可能会使公司业绩受到负面影响。美容针渠道推广主要通过私立美容院等机构，与公司原有公立医院渠道重合度低。若公司美容院渠道拓展困难可能会有美容针营收不及预期的表现。
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