早上老家的朋友打电话给我，让帮忙给在医院挂个号，正巧我同学就在那个科室，然后简单问了问，挂号难不是一天两天的事情了，很早以前北京就有黄牛帮挂号。现在的医疗水平虽然上去了，但是医疗资源仍旧缺乏。排队问诊更是消耗时间。提升效率是必然的趋势，目前，医疗行业数字化转型对于提升医疗效率，合理分配医疗资源，优化医疗服务体验都具有重要意义。
卫宁健康是医疗信息化市场中业务覆盖面最广的厂商之一，除药品流通信息化涉足较少外，其他领域均处于行业领军地位。2015年起，卫宁便开始布局“互联网+”模式的医疗健康创新业务，起步时点领先于多数的国内医疗IT企业。公司拥有庞大的客户群体以及相对较强的竞争力，居于国内医疗IT行业的龙头地位。目前，国内医疗IT市场格局仍然松散，借助未来的行业窗口期，卫宁最为有望在竞争中胜出，成长为中国行业巨头。
在前几天的中华医院信息网络大会上，国家卫健委公布了国内电子病历评级和智慧医院服务评级情况，2019年全国电子病历评级平均分为2.08级，医院智慧服务分级评估工作自评级别平均为0.33级。电子病历评级较低，为达政策要求，今年医院有望继续维持高投入。2018年国家卫健委发布的《关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）及评价标准（试行）的通知》要求到2020年三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要达到分级评价3级以上。
按照政策要求，今年三级医院至少要从3.11级升级到4级，二级医院要从1.59级升级到3级，大部分医院都将围绕电子病历建设进行新增投入。医院IT领域今年有望继续维持高增长。并且电子病历评级最高为8级，而目前全国平均仅为2.08级。电子病历4级能实现院内数据互联互通，是医疗数据利用的基本要求。因此无论是全国评级达到基本要求的4级，还是未来追求最高等级8级，医院端的IT投入仍有广阔的发展空间。
智慧医院服务评级主要评价医疗机构对服务环节的信息化成熟度，围绕诊前、诊中、诊后的服务环节进行综合性评估，比如诊前的互联网医院和急救衔接等。它与电子病历评级内容存在明显区别，是建立在成熟的电子病历信息化基础上，对外实现智能化服务。2019年全国医院智慧服务分级评估工作自评级别平均为0.33级，而最高级为5级，这意味着国内智慧医院建设还处于较低水平。智慧医院服务评级不仅是提升患者的就医便捷性，还能优化医院服务流程，提升医院运营效率。围绕智慧医院服务评级的信息化投入有望成为医院IT新的投入方向。新产品、新服务、新解决方案有望成为医疗IT公司新的业绩增长点。
国内医疗应用软件市场份额
国内医疗IT水平对标美国处于较早期，难以形成辅助诊疗功能，对于医疗自身水平提高作用有限，因此医院自发采购更新动力不足；2018年以前，大部分医院信息化政策尚处于“建议“阶段，未作强制性要求，不会对于医院自身评级和医保经费获取产生关键性影响。导致医疗IT迭代周期极长，核心系统更新周期可能接近10年，系统级大升级为主，需要大量定制化。因此这一阶段特征为企业收入增长较快、市占率提升速度可能慢于收入增加；同时高度定制化限制规模效应，市占率边界扩张高成本，企业人均创收/创利存在瓶颈，难以投入高研发形成产品。
随着产品化的开始，企业在这一阶段开始注重产品形成壁垒，逐渐从订单化转变为产品化，这一阶段单个订单金额可能不再继续增加、甚至出现下降。但是架构和产品健全后信息化迭代频率提升，较高的产品化率使得软件研发出现规模效应，市占率提升成为可能，同时由于研发复用提高，尽管收入增速可能下降，但是会伴随着净利润率提升。针对基础不同、各医院要求不同，和越来越复杂、高频更新的信息化政策建设要求，后续具有较强产品能力、可以实现快速交付迭代，同时兼具销售分析能力的企业将在长期胜出。
卫宁健康作为行业龙头，目前已经具备医疗信息化一站式解决方案提供能力。此前公司已在产品化方面有较多努力，产品有超过2000个可供调节参数，模块颗粒度高，新医院客户首先对参数进行调配，调配完成后基本可以满足95%需求；剩下5%可在考虑客户要求后进行定制。根据卫健委的要求地方各级卫生健康行政部门要组织辖区内二级以上医院按时参加电子病历系统功能应用水平分级评价，2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要达到分级评价3级以上。针对这一政策要求，公司也规划了完整的解决方案，推动并完成各评估项改造，配合医院评级的现场评测和专家评审流程，协助医院获取等级评定证书。
我们认为IT在医疗体系中的地位将大幅提升，未来数年行业高景气延续成为大概率事件。医疗IT行业目前财务特征仍主要以大客户模式为主，存在应收账款回款较慢，现金流压力问题。尽管卫宁健康仍面临行业高度定制化共同问题，离纯产品公司有所差距，但近年来无论是应收账款回款、还是经营性现金流，都在逐年好转。由于医疗IT行业有较高的技术壁垒和人才壁垒，卫宁健康的行业地位稳固。目前公司市占率行业第二，约10%左右，在产品化增加后，公司有望在中长期提高市占率。在更高市占率后，对于客户形成一定的定价权，未来最有可能成为医疗IT行业产品化的领军企业。
我们预计卫宁健康2020---2022年归母净利润分别为4.99亿元、7.33亿元、9.78亿元；对应的每股收益分别为0.23元、0.34元、0.46元；对应的市盈率分别为93倍、63倍、46倍。未来对应公司合理估值的股价应为28---30元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于医疗健康行业受政策及监管影响较大，如后续政策支持力度不足，或是行业管制对互联网医疗构成钳制，将制约公司业务发展。疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许会拖累部分医疗机构的IT预算，这可能影响医疗IT企业的全年订单和收入。
