医疗行业发展至今，很多病症依旧无法完全抵抗，但是并非没有相应的治疗手段，肿瘤就是其一，目前的医疗水平下，切除和放疗最主要的选择。国内的肿瘤治疗设备生产企业也在快速发展，整个行业的市场空间正在加大。
盈康生命通过收购玛西普100%股权进入放射外科设备领域，成功转型到盈利能力较强，前景广阔的医疗器械领域。已经成为国内领先的大型立体定向放射外科治疗设备供应商，也是具备国际竞争力的国内伽玛刀龙头。目前，公司形成了生产销售肿瘤医疗设备和肿瘤医疗服务两大主营业务。
2019年3月，公司实际控制人变更为海尔集团公司，成为海尔大健康生态品牌盈康一生的成员企业。海尔集团作为国内白色家电龙头，海尔早年已布局医疗健康产业多年，这次通过并购的方式再次强化了其医疗健康产业的力量。未来有望在公司管理的多个方面给公司带来一系列积极的改变，同时有望凭借海尔集团的资源以及品牌效应不断为公司旗下的医院进行赋能。
随着人们生活方式不断发生改变，各种工业化学物质的广泛使用等，肿瘤发病率持续攀升，癌症在我国已经成为了非常重要的公共健康问题。根据WHO最新发布的《2020年世界恶性肿瘤报告》，恶性肿瘤成为全球第二大死因。中国作为世界上人口最多的国家，新增恶性肿瘤病例占全球23% 以上，恶性肿瘤死亡病例约占全球的30%。且我国癌症标准化发病率及标准化死亡率均高于世界水平，较发达国家，我国癌症治疗水平远远落后于发达国家，癌症治疗水平仍待提高。
从医学的角度看，目前大约近70%的肿瘤患者需要进行不同程度的放射治疗。放射治疗具有定位准、剂量高直接作用于肿瘤、对全身影响小、高龄患者及有其他合并症的患者均可使用的优势。放疗治疗覆盖的肿瘤适应症十分广泛几乎可以覆盖所有癌症治疗。
我国放疗设备数量上存在“不充分”的问题，数据显示，我国放疗设备尚未达到WHO建议的2-4台/百万人的标准，更低于发达国家和地区每百万人口6~12 台的水平，按美国每百万人12台放疗设备的标准计算，我国尚需新增放疗设备14000台左右，市场潜力较大。“不平衡”体现在目前我国放疗设备多集中在大城市，目前大陆地区仅有北京、上海、山东这三个直辖市/省份能够满足每百万人口放疗设备数量高于2台的要求，其余地区均尚未达标。这也是制约我国放疗整体发展水平的重要因素，而且西藏自治区放疗仍未开展，国内放疗整体发展水平有待提高。
各国每百万人放疗设备数对比
伽玛刀是当前所有肿瘤放疗设备中，国内产品与国际差距最小的领域。盈康生命全资子公司玛西普是集大型无创伤放疗设备的科研、生产、销售、投资、售后服务和临床研究为一体的高科技企业。目前三种核心产品均拥有自主知识产权，并且产品已经在临床使用。玛西普作为国内伽玛刀龙头企业，装机量占国内市场的50%以上，位列市场第一。得益于产品技术先进、国际认证、性价比高，玛西普形成了自身核心竞争力。
2018年4月9日，国家卫健委发布大型医用设备配置许可管理通知，伽玛刀等大型医用设备配置许可由甲类调为乙类，将不再由国家卫健委，而由省级卫健委进行配置审批。该政策为伽玛刀配置精简了流程，将进一步推动伽玛刀的普及。2020年7月31日，国家卫健委发布文件指出，将伽玛刀的全国2018年-2020年总体规划由新增146台调整至新增188台；直线加速器的全国2018年-2020年总体规划由新增1208台调整至新增1451台，有望进一步带来伽玛刀放量，为放疗设备行业创造更加广阔的市场空间。
伽玛刀其必备元素钴费用高昂，且每5-7年需要更换，产品对于钴源的依赖程度非常高，钴源的供应也是限制伽玛刀每年产量的瓶颈所在。中核高通是国家重要的堆照同位素生产基地，是国内最主要的钴源供应商，几乎控制了国内80%以上的钴源供应。玛西普凭借入资中核高通，拥有了原材料供应优势，也为未来国内外换源和废源回收处理提供了保障。玛西普创新采用动态旋转聚焦，在临床治疗层面优势更加明显，由于旋转聚焦，提高了靶点的剂量，玛西普通过旋转聚焦仅使用25-30个钴源，大大降低了制造和更换放射源的成本；技术优势带来了成本的大幅降低，为玛西普伽玛刀带来了一定的价格优势。
玛西普第二代头部伽玛刀具备国际领先优势，是国内首家获得美国FDA和SS&D双认证的企业，同时取得了全球主要市场准入认证，成功打破国际大型公司全球垄断地位，在国内率先实现大型放疗设备自主出口，产品已出口至美国、越南、土耳其、摩洛哥、萨尔瓦多等国家，全球装机量超过100台，海外销售14台。未来玛西普有望得到更多海外客户的认可，海外市场拓展前景广阔。目前，我国放疗设备产品如直线加速器、射波刀、质子重离子设备等对外依赖程度都较高，公司正积极开展医用直线加速器、术中放疗设备的研发，未来将推动放疗设备多领域的进口替代。
目前盈康生命以5家以肿瘤治疗为特色的医院，形成了以西南为核心，辐射华东、华中、东北的区域肿瘤医疗服务网络，为公司搭建全国范围内的肿瘤医疗服务网络奠定了基础，旨在依托在大型放疗设备领域的技术优势和资源优势，将公司的优势延伸到产业链下游，构建上下联动的肿瘤服务网络，打造国内领先的专业肿瘤治疗服务平台，有望实现医院资源协同发展。同时，医疗资源的整合有望进一步增加公司医疗服务板块的盈利。
我们认为盈康生命通过以医疗服务板块，体内五家医院为基础，未来将建立以放疗为特色的"小综合大专科”肿瘤医疗服务体系，同时有望与海尔体外医院进一步协同；由于公司伽玛刀产品竞争力强，受益与政策的松绑，有望打开销售空间。综合而言，肿瘤需求呈现持续提升的态势，公司围绕肿瘤的器械销售以及专科服务都有较高的增长空间。
我们预计盈康生命2020---2022年归母净利润为1.4亿元、2.5亿元、3.2亿元；每股收益分别为0.21元、0.39元、0.49元；对应的市盈率分别为112.38倍、62.01倍、48.73倍。未来对应公司合理估值的股价应为30---31元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于公司的伽马刀业务受益于大型配置的放开，有助于推动公司伽马刀市场的放开，如果公司伽马刀销售不及预期，则对公司的销售利润形成一定的影响。今年上半年受到疫情影响，医院门诊量下滑，如果恢复情况不及预期，对公司的业绩则会产生影响。往后两年，公司旗下杭州怡康，长春盈康以及长沙盈康医院会逐步的开始贡献利润，如果公司三甲医院的发展不及预期，则会影响公司后续的业绩。
