中国的5G发牌才一年时间，正式商用也不过半年，但现在三家运营商建设的基站数量已经超过40万，预计近年将达到80万。前段时间，中国移动宣布，目前已经完成全年5G基站建设任务，接下来的都是超额。既然网络建设这样快，5G的社会应用也一定会加速推进。
在信息产业中，网络始终是一切的基础，只有有了网络，终端的销售才会变得具有价值，而只有当终端与网络都超过了规模临界值，相应的生态才会完整并影响社会。以现在的数据来看，运营商的5G套餐用户数已经超过1亿，连接上5G网络的智能手机也超过了6600多万部，一个规模化的5G场景搭建即将完成。我们更有期待，在5G更为普及之后，新的生态也将会创建新的传奇。
东山精密致力于为全球客户提供全方位的智能互联解决方案，业务涵盖印刷电路板、触控面板及LCM模组、LED器件和通信设备组件等领域，产品广泛应用于消费电子、通信、工业设备、汽车、AI、医疗器械等行业。2019年度，公司FPC（柔性电路板）业务全球前三，是内资唯一一家供货苹果的软板企业，整体PCB业务位居全球前五，内资排名第一。与此同时，公司亦是行业知名的基站通讯设备部件供应商之一，并在LED小间距RGB封装领域，产能国内排名第一。
柔性电路板，俗称“软板"，具有可自由弯曲、卷绕、折叠的特点，能够依照空间布局任意安排，并在三维空间任意移动和伸缩，从而达到元器件装配和导线连接的一体化，迎合了电子产品向高密度、小型化、轻薄化、可穿戴化方向发展的趋势，在智能终端产品中的占比越来越高。
根据Prismark数据，2018年全球FPC产值规模达约128亿美元，预计2022年达到约149亿美元，年复增长率3.87%。消费电子是FPC主要赛道，其中智能手机、平板、PC分别占比29%、22%和13%，占据了FPC下游应用市场的绝大部分比重。随着汽车、可穿戴设备的迅速起量，消费类电子对FPC需求占比逐步提升，达19%。从需求主体来看，苹果承载了全球半数以上FPC需求，每一次苹果的硬件升级都为FPC带来新的增长空间，也带动FPC行业成为消费电子中少有的持续稳定提升的优质赛道。三星等非苹果阵营的迅速跟进，也在不断拉高FPC用量。
全球FPC产值规模：亿美元
FPC下游应用领域分布情况
随着消费电子不断向轻薄、小型化发展，软板在终端空间有限的情况下，有着不可替代的优势，有望量价齐升。在数量上，5G驱动消费电子硬件创新，全面屏、生物识别、无线充电等手机硬件创新升级，叠加可穿戴、车联网等终端应用的增加，FPC市场天花板将不断提升；在质量上，硬件功能的增加，必将对FPC的性能和集成度提出更高要求，超细FPC、高多层FPC及射频FPC必将成为行业主流。随着柔性OLED显示屏将成为行业发展的主要方向，柔性显示不仅要求是屏幕柔性化，主板等也必须可弯折，这也将极大拉动柔性电路板需求。
就FPC市场格局来看，全球FPC生产主要以日本、韩国和中国台湾的企业为主，它们分别占据全球FPC产值的37%、28%和17%，而中国大陆仅占16%。日本的旗胜和中国台湾的鹏鼎是行业两大巨头，市占率合计45%，中国东山精密、韩国三星电机、日本藤仓、中国台湾的台郡等厂商位列第二梯队，市占率6%-9%，此外，一二梯队的企业几乎全部都是苹果供应商。可以说，苹果是全球头部FPC厂商的主要路径，也是促进该类企业创新发展的主要推力。
目前FPC产业供给逐渐由日韩向大陆和台湾转移。受智能手机终端出货萎缩及成本攀升的影响，日韩FPC企业市场竞争力下降，转向盈利性较强的新兴汽车电子领域，鹏鼎控股及东山精密则凭借完善的产业链、成本优势、及服务优势，快速扩充规模抢占市场份额，其中鹏鼎控股扩产淮安厂，扩展FPC产能，并开始寻求SLP、汽车电子领域的业绩新增长点，成为全球规模最大的FPC厂商；东山精密作为唯一进入苹果产业链的大陆FPC供应商，并扩产盐城厂区，进入快速增长通道。随着龙头厂商旗胜业务的缩减，鹏鼎及东山精密市场份额的提升，整个FPC行业有望形成三分天下的格局。
东山精密经过稳扎稳打的精细化经营，已经实际稳居苹果FPC供应商第一梯队，仅苹果的收入占比就达七成。公司还在2018年分别导入ipad、iwatch全系，2019年首次进入Airpods。同时还在拓展非苹果客户，像华为、OPPO、特斯拉等。伴随终端消费电子持续升级，有望实现稳步高增长。
我们认为随着终端消费电子持续升级，对FPC的性能和集成度提出了更高要求，超细FPC、高多层FPC及射频FPC成为行业主流，叠加可穿戴、车联网等终端应用的增加，FPC天花板有望持续提升。总体上看，公司在高端软硬板上的全面布局有望拉动业绩持续增长。在5G快速推行的大环境下，公司主要产品的在手订单充足，未来营收有望快速增长。
我们预计东山精密2020---2021的归母净利润分别为13.41亿元、18.45亿元；对应的每股收益分别为0.78元、1.08元；对应的市盈率分别为37倍、27倍。未来对应其合理估值的股价应为32---34元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于苹果收入占公司比重达七成，大客户市场份额的变动或者创新不达预期，对公司销量会产生较大影响；2020年是5G元年，公司下游通讯、消费电子领域与5G息息相关，若5G进展低于预期，公司业务将受一定影响。
