从大众开始的MEB汽车架构和汽车电子电气架构开始，欧洲的车企敏锐的感受到消费者对于消费电子特别是手机的使用，对未来心目中炫酷和豪华的汽车，在电子化+网络化+智能进化是有相似的期待的。在5G快速发展的今天，带动了汽车行业信息化公共服务平台的建设。我们可以发现，零部件智能化的发展已经逐步向整车智能化靠拢。同时在整车智能化的发展也加速了上游企业的快速发展。
锐明技术是国内外知名智能车载设备及商用车行业信息化解决方案提供商。公司积极推动行业发展，在国内率先发布便携式多媒体播放器(PMP)系统解决方案，参与并主持国内车载行业重大标准的制定。公司深耕行业二十余年，积累了深厚的技术实力。目前已经走出国门，相继为美国校车、新加坡公交、土耳其出租、印度公交等大型交通安保项目提供视频监控及信息化服务，2019年境外收入占比约35.9%。根据最新数据，公司目前在全球车载视频监控市场占有率排名第二。
“两客一危”是从事旅游的包车、三类以上班线客车和运输危险化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品的道路专用车辆。近些年“两客一危”车辆严重交通事故频发，事故的直接原因集中在“三超”（超速、超载、司机超时疲劳驾驶），而智能车载视频监控产品能够主动甄别高风险路况及危险驾驶行为，主动警示驾驶员并上报监管部门，有效降低事故概率。2018年江苏率先在4.2万辆“两客一危”车辆上安装了“道路运输车辆主动安全智能防控系统”，全年累计预警140万次，实时干预不安全驾驶行为24万次，事故率下降40%，驾驶员的不安全驾驶行为和违法数量下降48.6%和35.8%，事故直接经济损失和保险理赔下降60%和48%，可以说智能视频监控设备在防范和减少交通事故上发挥了明显作用。
2018年11月，交通运输部发布《营运客运汽车安全监控及防护装置整治专项行动方案》，推动“两客一危”车辆安装智能视频监控装置，严把新车前装准入关，并加快在用车视频监控的改造升级。各级省市纷纷响应，制定了具体行动方案和明确推进时间，其中江苏、河南、甘肃、广西等地区率先行动，要求2019年底前完成整改，其余省份制定的验收时点基本上集中在2020年底。
2018年9月，《交通运输部办公厅关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》提到各地要鼓励支持道路运输企业在重型营运货车（总质量12吨及以上）上安装智能视频监控报警装置。未来随着“两客一危”智能视频监控系统改造的逐步完成，该产品将开始向重型卡车细分市场渗透。此外，2020年4月，《交通部关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》强调制定车载终端换代的技术指南，逐步实现车载终端从2G到4G/5G的升级换代，全面提高终端设备智能化水平。
根据2018年交通运输行业发展统计公报，我国载货汽车（不含挂车）数量高达1,107.06万辆，其中重型载货汽车709.5万辆。假设每套智能终端设备售价2,000~3,000元（由于设备的相关智能化要求较多，如胎压、油耗等实时监测），仅重型载货汽车领域市场空间便可达142~213亿元。
近年重型载货汽车保有量
由于国家政策对智能视频监控装置功能要求较为明确，“两客一危”终端客户对产品的个性化需求相对较低，价格敏感程度相对较高。同时，该细分市场的进入门槛不高，我们从目前的智能视频监控报警装置供应商名单观察到，不但有行业龙头海康威视的参与，还有一批自动驾驶初创企业通过与硬件厂商合作的方式加入到市场竞争中。未来随着政策趋严，以及技术水平的发展，行业将逐步清出中小企业，未来行业集中度将得到有效提升。
锐明技术通过IPD集成产品开发及营销一体化变革，形成了围绕用户需求进行技术创新和业务创新的机制，逐步发展出针对不同商用车细分市场快速开发定制解决方案的核心竞争力。目前，公司已经成功开发了公交、“两客一危”、网约/巡游出租车、渣土、环卫、校车、货运等领域的行业信息化解决方案。在车车载视频监控领域，通过与各大公交集成商合作，拿下了国内外大量公交视频监控项目。
2016至2018年，公司公交车车载视频监控设备在全国公共汽电车领域的市场占有率分别为32.0%、29.4%、33.4%，处于行业领先水平。考虑到斑马线行人预警系统、360度盲区障碍智能辅助产品、安全驾驶舱等产品的推陈出新，市场空间有望进一步提升，同时叠加产品的差异化竞争策略，公司的公交车行业信息化业务依然空间广阔。而在巡游出租车市场，公司优势明显，在出租车数量排名前十的城市里已覆盖六座，并在多座城市处于独家卡位地位。
我们认为通用监控设备随着海外市场的持续拓展呈现加速增长态势，公交业务维持平稳增长，“两客一危”2020年基本收尾，同时重卡业务逐步释放，出租车随着合规化的推进，未来呈现稳定增长，渣土和环卫为新业务领域，市场快速打开。目前，公司研发投入占营收比例稳定在10%以上，构建起了以AI、视频、车联网技术为核心的技术能力。相比于单纯拥有算法能力的AI企业，公司拥有全领域体系能力，能够准确识别商用车行业痛点，利用AI技术快速开发解决方案，车联网化和智能化也将持续打开公司的潜在市场空间，长期驱动力将持续推动公司在各细分赛道纵深发展。
我们预计2020---2022年归母净利润分别为2.51亿元、3.19亿元、4.00亿元；每股收益分别为2.91元、3.69元、4.63元；对应的市盈率分别为38.7倍、30.5倍、24.3倍。其对应合理估值的股价应为138---140元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于日益恶化的世界疫情发展态势，为公司的海外业务以及需要从海外进口的零部件带来了诸多不确定性，如果疫情迟迟难以得到有效控制，将会对公司海外收入带来不利影响。公司直接材料占主营业务成本的比例高达90%，原材料采购价格的变动直接影响产品成本的变动。在标准化程度较高的商用车通用监控产品市场，公司与大型综合性视频监控厂商直接竞争。在差异化程度较高的商用车行业信息化产品市场，公司与智能交通领域的专业厂商直接竞争。
