股市风险发展到极致，大盘急挫，股价暴跌，许多公司破产，许多投资者亏损，便形成，'股灾'股実，又祢股市恐慌或股市危机，是股巾系统风险最集中的体现，其主要表现是证券市场的各种股票价格，在短期内全面大幅度下跌-如1987年的美国股灾，道.琼斯指数一周内累积跌幅达31%。1987年的香港股灾，在10月26日一天里，恒生指数即下跌33点；1990年的印尼股灾，半年内雅加达指数下跌67%；1990年的台湾股灾，8个月内台北加权指数下跌97.5%。
股灾虽表现为股票价格全面大幅度下跌，但其前导却是股票价格的全面大幅度上涨，而这种上涨往往又是脱离实际的非理性妙作。如美国纽约证券市场的股票价格，从1982年8月起就开始了持续上涨，到1987年1。月股灾发生的前一周，平均市盈率为23倍，达到第二次世界大战后的最高水平亍印尼证券市场的股票价格，从1988年起开始上涨，到1990年9月股灾定生前夕，平均市盈率达到80倍；台北证券市场的股票价格从1987年起持续上涨，到1990年发生股灾的前夕，平均市盈率达到20倍以上。按当时的水平，股票价格已经大大脱离了公司的实际盈利水平，形成了虚假的“泡沫现象七而“泡洙”是必然要破裂的，因此随之而来的便是股票价格的大跌口这意味着，大涨之中已经孕育着大跌，股市“蓬勃”发展时，股灾也在悄然酝酿，而这一点往往被投资者忽视，股市越是大涨，投资者越容易得意忘形，其结果便是跌人陷阱，成为股灾的牺牲品。
中国囚国情不冋，不会发生如美国股市那样激烈的"股灾”，但剧烈的大起大落也会频繁爰生，这同样值得我们警惕"西方金融学家认为，没有经历过股灾的股民是不成熟的股民。这固然有失偏颇，但说不知道股市风险的股民是不成熟的股民，却是说得通的。因此，回忆世界证券史上几次重大股灾发生的来龙去脉，有助于我们认识股市的风险。
1.美国股灾：股市暴跌的恶果
许多人羨慕美国股市近1年来的持续走强，羨慕美国股市给投资者的丰厚冋报，但如果他们认真分析美国股市的发展历史，同样也会有不寒而栗的感觉。美国股市虽然经过几百年的发展已逐渐走向成熟与规范，但他们同样也有大起大落，尤其是20世纪以来，美国股市几度沉浮，发生过数次裏撼世界的股灾。如1929年华尔街的大崩溃、“六二风暴”、1972-1974年的美股熊市、1987年美国股市狂跌、1989年因对联合航空公司的收购引起的股市动荡等。每次股灾，无一不是因为股市暴跌的泡沫破裂所引起的。
将历史的时钟倒拨到1929年10月相日，一个黑色的星期一，华尔街股市突然狂泻，纽约证券交易所成交的全部股票，平均下跌50点。虽然美国的金融巨头出面救市，但无济于事，暴跌之风一发不可收拾，很快就彻底摧毁了整个股市。一小时内，就有11个知名的股民自杀身亡。在几天之内，属于50家最大企业的“热门股票”和其他证券都贬值一半。从1929年10月到1930年，不到一年的时间，上市股票价格从897亿美元下降到156亿元，股价平均下泻90%。此次股灾不仅擢毁了华尔街股市，而旦波及整个西方世界，酿成西方经济史上空前的经济危机。著名的经济学家加尔布雷斯将这一黑暗日子称为“大崩溃无它给整个一代西方人带来了世界末日的景象:5000万失业大军，无数人无家可归、流离失所，上千亿美元的财富付诸东流，整个银行体系彻底瘫痪，工农业生产锐减，百业凋零，生产停滞甚至倒退至19世纪。
受股市影响，金融动荡也因泡沫的破灭而出现°几千家银行倒闭，数以万计的企业关门，1929T933年短短的4年间出现了四次银行恐慌。随后的一段日子，纽约证券交易所迎来了自成立112年以来最为艰难的一个时期，而且持续的时间之长也超过以往经历的任何一次。
1929年股灾对民众心理的影响持续至20世纪四五十年代。第二次世界大战后，投资者的看法仍普遍比较悲观，许多人宁愿收取债券的2。5厘利息，而不愿持有周息可达7厘的工业股。到1950年，许多美国人仍然闻股色变。一直到1954年，美国股市经过1/4个世纪萧条的漫长过程，道•琼斯工业指数才首次升破1929年的高峰。据股市专家事后分析，这次股灾完全是人为因素造成的。由于一些买空卖空的人支配了股票交易市场，使趋于跌势的股票价格急速下滑，终于加剧了股票的全面下跌。
美国股市经过近30年的时间才走出1929年股灾的阴影，谁也没有料到，20多年后。又一场来势更猛、危害更大的股灾又发生了。
持续的经济繁荣和自1982年开始的牛市，使许多人全然忘记了50多年前的悲剧，又一窝蜂地卷入了股票狂炒的浪潮之中。当时，随着国际金融市场的剧烈膨胀和一体化的发展，各行各业都投资于证券市场，股价越抬越高，脱离了西方经济产业的实际发展，最终导致了股市大崩溃。
按照美国经济学家加尔布雷斯在《金融迷梦小史》中的说法，健忘的美国人常常是“好了伤疤忘了疼二每过20年泡沫从狂吹到破灭的故事又重演一次。1987年10月19日，又是一个黑色的星期一！开盘后1小时，有近1.23亿股易手。恐慌笼罩整个华尔街，人们纷纷涌向各交易台。股票抛单雪片一样飞来飞去°刹那间，秩序大乱，抛单多得让人目不暇接，连神速的电脑也无法应付，从而使出售股票的交易一度被迫中止。一天之内，道•琼斯工业股票平均指数狂跌508.32点，降幅达22.62%，大大超过了1929年10月28日华尔街狂跌12.8%的跌幅口美国许多中小型企业纷纷倒闭，估计仅在JL小时内，美国投资者就损失了5000多亿美元的财富，远远超过了1929年那个著名的“黑色星甥一”的损失。不少人倾家荡产、负债累累，惺惶不可终日，有的跳楼自杀……股票市场内外，到处让人感到世界末日即将来临。
华尔街股市狂跌的消息传到世界各地的主要股票由场后，全球股巾也随之疯狂了"西方股市一泻千里，“恐慌”的字眼充斥了西方报刊的醒目版面。伦敦《金融时报》近百种股票平均指数一天暴跌249.6点。转眼损失高达500亿英镑，相当于伦敦股市总值的10%。一周后的260，又是亚太地区股票市场“最黑暗的星期一气东京股市下跌4.8%，悉尼股市下跌6.7%，泰国股市下跌19.8%，新加坡股市下跌5%，菲律宾股市下跌7.8%，全世界的股民无不处于惊恐之中，在这场财富大毁灭的灾难中，无论是腰缠万员的巨富还是手持血汗股的普通人，都在劫难逃，有很事人甚至陷入绝境号
纽约银行家贝特曼是一家金融机构的副总裁。华尔街股市大崩溃使他陷入绝境，他知道大势已去，即使赔上整个家产也无法偿还股票买卖的亏损，在走投无路之际，他从纽约一幢32层的高楼上纵身跳下。
1987年10月23日，58岁的美国人维隆-兰伯格因股票暴跌而损失50万美元，因无力偿还20万美元的债务，他在旅馆中用煤气自杀。
亚瑟•凯恩，一个年薪不到3万美元的股票投资人。几年来福星高照，靠股票投机赚了百万家财。而10月19日股市暴趺，一夜之间他就赔了100多万美元。因无力补还从前购买股票时美林公司给予的垫款，他于1987年I。月26日在绝望中开枪打死、打伤美林公司副总经理、轻纪人各一名，自己也饮弾身亡。
1987年10月“黑色星期一”之后，一位华尔街经纪人在谈起股票交易时说；“从事股票交易就好像进入一个魔幻般的世界，到处布滿了陷阱，不知什么时候你稍不留心。就会堕人深渊L这说明，股市金钱游戏不是随便可以玩的游戒。股市陷阱难以躲避，它使很少人在股市金钱游戏中成为富翁，而大多数人却耗尽所有，成为金钱游戏中的牺牲品&
实际上，早在1985年，一些美国经济学家就发出警告：危机即将来临！在进入1987年以后，就不断有人呼吁注意全球金融市场面临的危险信号，但人们的乐观情绪不停地剌激着投资热情，很少有人把这种警告放在眼里，事实再一次证明，脱离经济发展实际的股票暴腾，无一不是最后以股市暴跌而收场。
2.股市狂炒是日本泡沫经济的祸首
许多人都知道”泡沫经济”一词，却未必知道其始作蛹者却是经济实力很强的日本。
日本发生的泡沫经济，实际上也是一次严重的股灾。换句话说，股市的无理性疯炒导致了泡沫经济的发生，而泡沫经济的破灭又引起了股市的暴跌。
早在1965年，日本企业就已经发明了所谓“稳定股东”的做法，即在资本自由化的情况下，为了防止被外国资本，或意外资本吞并企业从市场上大量吸收浮动股，然后让有交易联系的银行、商社、钢铁公司等法人持有这些股票，并在任何情况下都不岀售。结果法人持股比率提高，法人之间的相互持股促进了行市平稳。这就是日本著名的“法人持股结构二进入20世纪70年代，大蔵省允许由面额发行股票转为按时价发行股票，法人购买能抬高股价的作用为日本企业所利用，一些发行公司为筹集更多的资金而进行稳定股东的工作，通过这种方法来控制股票的供求关系，促使股价上涨。再以高股价增资折股&这种做法迅速普及，证券公司开始将其作为自己的业务积极地为发行公司工作，目的是收取高额手续费口这使得20世纪80年代股价异乎寻常地上涨，同时促使企业与券商大肆投机。证券公司诱助发行公司发行可转让的公司债券和附加新股认购权的公司债券，将筹集到的资金再委托给证券公司进行股票投机。因此，除了造成机构投资者的狂热投机外，法人大资本的投机也成为股市膨胀的一大动力，并终于导致股市失控。
投资者的狂热则是股市膨胀的基础。自从1984年日本采取金融緩和政策后，企业的资金使用成本迅速降低，经常收益率从1986年的17.2%，—跃而至1987年上半年的33.5%。下半年的50.9%0企业收益的提高影响了股票的投资收益率。更影响了投资者的心理预期”由于受良好的市场预期駆使。即使股票的市盈率已高到令人难以相信的水平，投资者仍然在争相抢购。个人持股比例从1980年的10.4%上升到1988年的14.5%。1987年末，日本股市个人股东已达2000万人，相当于日本国民人口总数的1/5。
尤其是拥有大片土地的大型企业的股票上市。更成为股市暴涨的领头羊，实行金融缓和政策后，日本经济突飞猛进，单位土地面积实现的附加价值越来越大，土地生产率也越来越高。由于心理预期良好。投机活动増多。妙买妙卖土地的现象非常严重，地价飞快上扬，地价的暴涨使投资者不断对企业资产重新进行估价，拥有大片土地的大型企业身价倍增，股价大幅飆升，成为股市持续上扬的先锋。
进入“平成景气”以后，日经平均指数由1985年的12000点持续上升，在1987年10月17日“黑色星期一”的股市大风暴中，短期下沉后率先复活，从而带动了全球股市的回暖口以后，股价一直呈强势上升口1989年年底交易所最后一个开市日曾创下日经平均指数38915点的历史最高纪录，股市总值由241万亿日元猛增到630万亿日元。此时，经济理论界的人士没有意识到股市已经严重过热，反而认为日本股市如此暴涨是合理的，是日本经济强劲増长导致的；而证券业内也没有人提醒投资者注意股市“高处不胜寒“的风险，甚至还推波助澜地宣称日经指数将突破50000点大关，泡沫吹大了必然破裂，这是无法改变的股市规律。自1989年底交易所最后一次开市，日经平均股指高收38915点后，不可遏制的暴跌就像意外的狂风骤雨劈面向人们袭来，一夜变巨富的美梦化成噩梦深渊，恐慌情绪笼罩看投资者的心。虽然股指1991年上半年略有反弹，仍然旋即转入更深的跌势。1992年4月1口东京证券市场的日经指数跌破17000点的心理大关，股民已陷入了绝望情绪中。8月18日日经指数再创14309点新低，基本上回到了1985年的水平。在这个过程中，约300兆日元的股票市值和100兆~200兆日元的土地市值（仅限东京地区）化为泡影，以后几年股指虽有所反复，但大部分时间徘徊在16000-17000点之间°1996年以来，以纽约、伦敦，香港为代表的世界股票市场股指不断创出历史最高纪录，呈现出空前的盛况。然而，受泡沫经济严重打击的亚洲最大股市——东京证券交易所却与那些火爆行情亳无缘分，仍然显得吟冷清清，即使到现在，日经指数也不过徘徊在16000多点。广大投资者依然在股市暴跌后的深渊里苦苦煎熬。
这场股灾，几乎将日本近十几年来经济发展的成就全部毁灭，它引起的经济衰退时期之长、程度之深，并不亚于美国20世纪30年代的大萧条。从1991年股市大幅下调以后的几年中，日本股票市场的证券交易量只有以往的20%，主要靠手续费生存的200多家证券公司全部入不敷出，1992年不少大公司的赤字高达400亿日元以上。股灾导致泡沫経济的破灭，同时也打击了日本的实体经济。泡沫膨胀期间，民间设备投资和住宅投资已経饱和，政府投资的增长已达极限，泡沫破灭后，经济形势急转直下，立即出现设备投资停滞、企业库存増加、工业生产下降、经济増长缓慢的局面，中小企业处境艰难，失业增加口20世纪90年代初至1995年'日本经济处于零增长和负增长之冋，长期回升乏力。而且经过这次国内市场的大萧条之后，多数制造业厂商都大举移迁东南亚国家和地区，出现产业空洞化趋势。泡沫经济给日本投资者上了深刻的一课。
3.香港股市：潮起又潮落
香港于1891年开始建立证券市场，在100多年的历史里，曾出现过几次大的热潮。但在每一次的热潮之后使是一次股市暴跌的灾难。
20世纪70年代以来，随着香港经济的发展，香港股市也急剧升温。尤其是工商业为了在股市吸收无息资金，纷纷将股票上市，而社会人士也纷纷涌进股票市场进行股票炒作，加上外国资金（包括外国金融机构）的介入，使港股从1971年底的341.4点，暴升到1972年3月9日的1774.96点，3个月的时间，股价指数大涨1433.56点，涨幅高达420%。当时香港居民为股市的暴涨而狂热不已，很多人丢掉丄作，每天去炒股票。他们丝毫没有意识到，股灾往往是随着股市暴涨降临的。
显然，股市暴涨幅度已经远远超过了香港的实际经济现状，股票的价位与上市公司的营业利润也偏离太远，股市投机气氛不但浓厚，且成了不折不扣的赌场。与此同时，香港4个交易所为了扩增业绩，竞相争取公司股票上市，一些素质不良的公司的股票也能轻易上市，并且股价照样大涨，投资人照样盲目抢进。许多人以为只要买到股票，就一定赚钱。就在香港上下都为股票上涨而疯狂之际，外国基金却暗中获利了结。后来导致股市崩盘的表面原因是发现瘡股票事件，其实是当时股价炒得太高了。结果，股市从1973年3月9日的1774.96点，反转下挫，在短短的一个月内跌至816.39点，到年底跌至433.70点，而后，到1974年12月10日更跌至150点，跌破了当初的起涨点。
这一波香港股市暴涨之后的暴跌，对香港经济和社会的打击是空前的。有分析认为，若没有那次股市风暴，香港的经济不至于轻易被中国台湾与韩国追过。而现在检讨股灾的原因，却是必然之事。首先是当时的港府对上市公司发行新股限制太少。上市公司董事会可以不经股东大会的同意，自行决定増资，以致配股愈多的公司，股价被炒得愈高。如当时香港汇丰银行曾大幅增资，每千股配15000股，手笔之大，令人咋舌。其次是公司之间借题材炒高股价。公司之间相互并购，借其叫价竞标，将股票价格炒高，买方公司大多以巨额发行本公司股票的方式，来换取对方的股票，然后再以被并购公司的股票，向银行抵押贷款。这是无中生有，不花本钱的做法，各大小公司群起效尤，股市愈炒愈熱。更有一些公司利用员工退休金炒作股環，造成巨额亏损，引起劳资纠纷，更影响了股市°
好了伤疤忘了疼，这是股灾一次次发生的根本原因。20世纪70年代的股灾刚刚过去，1987年，香港乂发生了一次大的股灾。此次股灾虽然表面上是华尔街股灾诱发的，但深层次原因仍在其本身。才走出股灾阴影的股民，面对回暖的股市’又开始了疯狂的投机。1987年前后，恒生指数升势凌厉，股市泡沫渐渐形成。除实力蓝筹股外，二三线股也暴升数倍，甚至有些连年亏损的小股也急升倍余。1987年10月2日香港股市成交值高达54.1亿元港币，股价指数也于1987年10月1日达到历史性高峰3949.73点。在1986年10月1日至1987年10月1日这12个月期间，股价平均上涨89%。暴利的誘惑使得大批中小散户头脑发热，盲日跟风，最后又酿成一次大的股灾。
经过这一次重大股灾后，香港联合交易所进行了重新蛆合。1987年11月16日，港府宣布成立了一个由6人组成的证券业检讨委员会，全面检讨证券及期货行业所存在的漏洞。而对于投资者来说，难道就没有需要检讨的地方吗？暴涨之后必有暴跌，这是被无数次证明了的事实，作为深沪股市的股民，有必要认真吸取国外及香港证券市场无数股民用血汗钱换回的教训。
