认股权证
在香港,认股权证（Warrant,俗称“窝轮”）是最受欢迎的投资产品之一。它的交易额已达到香港主板总成交量的二成。自1988年第一只衍生权证在香港挂牌买卖后,权证种类日益丰富。标的资产除了蓝筹股之外,还有指数（恒生指数及国企指数）、主要国企股及个别中资企业股、外国指数、货币及石油,权证产品市场大放异彩。根据全球证券交易所联会的统计,香港的认股证市场于二零零五年已超越德国、瑞士、意大利,晋升为世界第一大权证市场。
认股证是一种由股票衍生出来的产品,本身并不是股票,只是一个可以于指定日期或之前以指定价格或认股证换取或沽出正股的权利。例如以1.5元买入一份汇丰控股的2008年12月15日到期,行使价152.8元的认股证,就等于认股证持有人可于2008年12月15日以152.8元价格换取汇丰控股的股份。如果于当日汇丰控股的价格高于154.3元（1.5元+152.8元）,持有人行使认股证就有利润。由于认股证价格会随正股价格变动,而一份认股证的价格相对低于正股股价,买入认股证就相等于以杠杆方式持有正股,将利润放大,投资者只需投入正股价格的一部分资金,便可参与正股的变动。另外,认股证有认购证和认沽证两种,因此无论大市是涨还是跌,投资者均可有获利机会,但相对风险亦较持有正股大得多；加上认股证亦有时间性,如到期日正股的价格低于认股证的行使价,认股证将变得毫无价值。
窝轮名称释义：以6818为例,其简称是中寿荷银八零三购（@EC）。
中寿：指其代表的相关资产是中国人寿（2628.HK）
荷银：指其发行商是荷兰银行
八零三：指该认股证的到期日是2008年3月,但具体的到期日并不能反映
在简称上,而6818的具体到期日期是2008年3月25日,可以从网站上的该证的基本资料中查到。
购：指该认股证的性质是认购证,如果是认沽证的话则以“沽”为代表。
@：代表的是该认股证以现金结算的方式,即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话,发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话,则代表以相关资产的现货结算；如果换成是＄的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算,大多数的股证的简称都含有@。
E：代表该认股证是欧式备兑证,是英文“EUROPEAN”的简称
C：代表该认股证的性质是认购证,是英文“CALL”的简称,与“购”的意思一样；如果是认沽证的话则以“P”为代表。
投资权证的优点
投资权证的优点包括：提供杠杆效应、套取较多现金、提供避险的功能、为投资组合提供对冲。
提供杠杆效应：由于权证的面额较标的资产为少,所以提供了以小搏大的好处。每只权证提供不同的杠杆,投资者只需要把原来预算投入相关资产的部分投资金额投放于权证上,便能争取相同的潜在回报。也因为这个杠杆的效应,权证能把相关资产变动的效果放大。但投资者必须留意,权证的杠杆效应在看准后市发展时,有可能带来较大的投资回报率；但相反,投资者也可能会因权证的杠杆效应,而令亏损的效果放大。不过,在实际市场买卖时,权证的价格未必一定会紧随杠杆或实际杠杆而转变,而杠杆及实际杠杆本身,亦会随标的资产及权证价格的升跌而不停变化。
提供避险的功能：认沽权证的运作,是在相关资产价格下调时,其价格便会上升（假设其他影响权证价格的因素不变）,所以有不少投资者以它作避险之用。而以认沽权证避险,其最大风险只是在到期日时,如结算价高于认沽权证的行使价,持有人便会损失所有投入的资金,但于到期日前绝不需要进行补仓等行动,故这方面的风险相比要支付按金及补仓的工具为小。
为投资组合提供对冲：由于认沽权证能在市况下跌时提供避险的功能,故此,对于一些长线看多、短线却担心市况可能下跌的投资者而言,一方面不想沽出所持有的标的资产,但另一方面又不知短期的修整会何时完结,担心最终会影响整个投资组合的表现。这时候,认沽权证的避险功能便可帮上一把。常用的做法包括以少量资金,买入一定数量与组合内资产相关的认沽权证,为组合提供不同程度的对冲,希望认沽权证可为相关资产价格短期偏弱的表现减低风险,不用担心短期的修整会对整体组合的表现有太大的影响。另外,有些投资者甚至会放大这个对冲策略,以认沽权证为短期看空策略,但同时增持手中股票,以作长线看多的部署。
权证市场常用术语
做市商或流通量提供者：上市衍生权证的发行商必须委任一名流通量提供者（俗称“做市商”）为其发行的衍生权证提供流通量。每一只衍生权证只可以有一名流通量提供者。而流通量提供者本身可以是发行人集团内的其他成员公司,亦可以是个别合资格的证券商。有关个别衍生权证流通量提供者的名单,可参阅香港交易所的网站。
末日证：一般指剩余年期可能只有约1个月或以下的权证。
短期证：一般指剩余年期可能只有约1～3个月的权证。
中期证：一般指剩余年期可能有约3～6个月的权证。
长期证：一般指剩余年期可能有6个月或以上的权证。
深入价内证：以认购权证而言,一般是指标的资产价可能较行使价高15％或以上的权证；而在认沽权证方面,则指标的资产价较行使价低15％或以上的权证。
价内证：以认购权证而言,一般是指标的资产价较行使价高的权证；而在认沽权证方面,一般则指标的资产价较行使价低的权证。
接近平价证：一般是指现股价与行使价相约的权证,这些权证对标的资产变动的敏感度一般较高,潜在升幅亦较大。
价外证：以认购权证而言,一般是指行使价较标的资产价高的权证；而在认沽权证方面,一般则指行使价较标的资产价低的权证。
特种证（或“X”证）：指那些存有特别条款的非标准权证。以往曾在本港市场上发行过的特种证包括派息证、跨价证、定点证、锁定回报证、平均回报证、到期启动证、窗口定界证及一篮子权证等。
市场持货量或街货：是指发行人或流通量提供者所持有的权证以外,所有被市场其他投资者持有的权证数量。如权证的市场持货量较低,投资者的交易对手多数会为发行人。相反,如权证的市场持货量较高,则交易对手多会为市场上的其他投资者。
场外期权：一般是指那些并非于交易所挂牌上市的期权。场外期权的参于者主要为投资银行或其他的专业及机构性投资者。故于一般投资者眼中,场外期权市场的透明度相对会较低。然而,由于权证发行人很多时都会通过场外期权去对冲已卖出权证的风险。故此,场外期权的引伸波幅水平及变化,对一般权证投资者也会有一定程度的影响。
投资权证的步骤与考虑因素
投资者在选择权证的基本步骤应包括：①认清权证的投资风险及回报特色,考虑是否适合自己的财政状况、风险承担能力及投资目的；②先为标的资产的走势做出分析及定下合理的目标价；③估计需要多少时间标的资产才能到达目标价水平；④评估自己可承受的风险是多少,以实际杠杆率、行使价、引伸波幅、到期日等,选出条款合适的权证；⑤考虑权证本身在流通量、做市商活动及引伸波幅等于过往一段时间内的稳定性；⑥衡量整体市场的风险水平,如街货及整体引伸波幅等,决定最合适的入市时机。
一般来讲,投资港股的权证,当投资者看好大市时,会倾向于买入股份窝轮,当看淡大市时,则倾向买入恒生指数窝轮。这是因为一方面香港权证市场中认购权证远远多于认沽权证,而恒指认购证与认沽证的数目较接近。另一方面,在股市上涨气氛浓烈时,投资者常常会预期大盘会由不同概念的股份轮流带动,因此常会自己挑选龙头股份,而跌市时,则往往是很多股票一齐下跌,这是不如买恒指认沽证直接有效。当投资者强烈看好某只个股时,可以选择股份窝轮为重仓,这样可以放大收益。如投资者手里已持有多只不同股票,或希望获得市场平均收益,则可以通过恒指窝轮达到一定程度的对冲或保险作用。
窝轮的定价是根据窝轮的条款确定的,窝轮的条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。行使价和到期日是影响窝轮定价的主要因素。以认购证来说,行使价越低及期限越长的窝轮,往往其定价越高。另外,如果发行人预期正股派发的股息会较高时,将会补贴窝轮的成本,则会在发行时将窝轮的定价定的较低些。同时,如果预期正股的股价波动较大时,发行人进行对冲的成本会提高,也就是引伸波幅较大时,则窝轮的定价也会较高些。引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期,对窝轮的影响是同方向的。
由于认股证的杠杆效应,属于高风险和高回报的品种,对于初涉港股的投资者务必要循序渐进地了解掌握。较进取及有很高风险承受能力的投资者可选择较价外及较短期的窝轮,一般投资者可考虑约三个月期、行使价与正股价相距不超过5％的窝轮,以规避风险。投资者要注意,成交最活跃的窝轮并不一定就是最好的投资品种,因此在现在实行庄家制后由发行人要提供窝轮的流通量的市场环境下,投资者不需要担心窝轮卖不出去的问题,成交最活跃的窝轮往往为较短期,并且价位较高,可能不是最适合自己的窝轮。另外,有一些窝轮投资者热衷于投资于溢价低的窝轮也并不可取。溢价是指正股价格在窝轮到期前需要变动多少才达到打和点。除非投资者打算持有该窝轮至到期日,否则溢价的高低对投资者没有太大的意义。越是价内、年期越短,窝轮的溢价就越低；而越是价外、年期越长,窝轮的溢价则越高。如果投资者只挑选溢价低的窝轮,很多时候会买到大量短期而价内的窝轮,往往不是最理想的品种。
投资权证另一值得注意的是,选择优秀的发行人也很重要。大部分权证发行人,也同时会由集团内另一成员担任权证的流通量提供者或做市商,而做市商担当的角色对权证投资者的盈亏,其实是十分重要的。发行人其实并不是与投资者对赌。因为发行人在出售权证后,会尽量把当中所吸纳的风险对冲掉。而发行人集团公司同时作为流通量提供者,除了要提供合理的买卖差价及权证数目外,更重要是维持权证在合理的价格范围内及在正常情况下,尽量紧贴市场变化。而从投资者的角度来看,一个有质素及信誉的流通量提供者,就应该能够在绝大多数的市况下也克尽上述的职责,同时亦要为投资者提供教育及投资警告等。只有在风平浪静的市况下或只是偶然才尽责的流通量提供者,投资者便要认清楚,并最好避而远之了。
有些初学投资窝轮的人士,会把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比率混淆。杠杆比率是反映了投资资金放在窝轮与正股的比例。如杠杆比率是20倍,投入资金为1万元,代表控制正股的资金是20万元。越价外的窝轮,杠杆比率会越高,但如果只以杠杆比率来衡量潜在回报,结果会不准确。要预计窝轮的升跌幅度,要从实际杠杆的指标入手。就是考虑了对冲值（Delta）之后的杠杆比率。对冲值是反映当正股价格变动一元时,窝轮的理论价格会如何变动。较长期的窝轮,实际杠杆较低,较短期的窝轮,实际杠杆较高。较价外的窝轮,实际杠杆较高,较价内的窝轮,实际杠杆较低。一般情况下,实际杠杆越高的窝轮回报越高,但要综合考虑引伸波幅、利率及市场供求等因素来投资,如果机械地单凭实际杠杆指标来投资,很有可能会买到一些非常短期的极高风险的价外窝轮,这种类型的窝轮,引伸波幅可能已升至偏高水平,一旦回调对窝轮价格影响相当之大。最近有些资金积极炒卖一些年期较短或者十分价外的窝轮,投资者必须要明白这类窝轮风险很高,除非预期正股短期内有爆升机会,否则最多也只是即市短炒,过夜要衡量风险及值博率。正确的投资窝轮的办法只要还是认真考察正股的投资价值,然后选择符合自己需要的实际杠杆水平的多只窝轮,再从中比较引伸波幅的水平来确定最终的投资目标。窝轮最佳的买入时机是预期正股将于短期内大升（或大跌）,那么窝轮以小博大的特性便能充分发挥。作为内地的投资者,可密切关注自己熟悉的行业中熟悉的公司,发现其运营业绩有明显提升迹象时,或有对行业有实质性利好消息时,或公司高层管理团队有突出改善时,或主要竞争对手经营大幅恶化时,往往意味着权证投资的机会。
