如何寻找隐藏在波动率变化后面的原因？
如果你正考虑卖出波动率，一系列怀疑的态度会对你很有用。若没有消息证明期权价格会升高，股票价格也没有急速下跌，那么你应该真正地问自己为什么这些期权会如此之贵。正如我们所知，这可能不仅仅是内部消息在市场上传播，也可能是其他事情，诸如政府管理机构（如FDA食品及药物管理局、FIC联邦贸易委员会等等）对其进行听证会等没有被公开。图7.1为塞法隆制药公司（CEPH）股价图，这是又一个因为食品及药物管理局拒绝一个生物制药公司，而对其股价产生影响的实例：在这个特殊的案例中，公司遭拒后，股价从20美元几乎下跌到1997年5月初期的12美元。隐含波动率在图的下方。它从三月底到五月初增长迅速，是因为期权造市商和其他交易商代理了基础资产，将有一个极大跨越幅度的可能性。作为一个波动率交易商，你已经很聪明地避免了这种情形，因为即使隐含波动率上升到了一个很高的水平，还是有使其上升的动因（如FDA食品及药物管理局）。事实上，正如先前在书中提到的那样，这就是我们有时进行买入跨式期权的一种情形“事件驱动型”跨式买入）。这当然不是一个我们想卖出波动率的情形。
图7.1CEPH隐含波动率对FDA（食品及药物管理局）行动的反应
会有与买入波动率的情形相类似的吗？也就是说，会有当隐含波动率很低，股价却看起来很有可能波动的情形，那么你应该避免购买吗？那是一种罕见的情形。通常当波动率处于很低位置时，可以将它买下而无需太多担当然，这并没有保证它一定会上升，但是有这种情况下，统计数据通常会说明。
然而，有时会有当波动率较低（或许它应该这样低），而这些大部分都与公司一些重大转变有关的情形。一个很明显的情形就是：拥有基础资产的公司收到了全现金的投标或是一个有利的报价。股票仍然会交易，假设报价与股价非常接近，但期权可能会失去隐含波动率，因为考虑到现金投标是可以直接完成而不会有什么问题的，股价的期望值不会上升或是下降。所以，跨式期权买法或是其他买入波动率策略在这种情况下不能使用艾美嘉（ iomega）就是这样一个极好的例子（参见图7.2）。当公司开始运作时，期权中隐含波动率通过了顶点。随着 iomega的成熟，隐含波动率下降到了第十个百分位上。然而，它并非属于这里，因此，买入跨式期权是不合适的。另一个可能证实隐含波动率降到历史水平以下的情况，是基础资产可能正在进行调整：它以前为波动股票，但现在由于这样那样的原因，公司内部正经历根本性的调整，股票也就不可能如以前预期那样迅速移动了。这可能在家公司收购另一家公司，尤其是当一个小的、更具波动性的公司收购了一家大的更小波动性的公司时，则新的公司会比以前具有更小的波动性。
图7.2FOM
最后，如果股票在一个比以前高许多的价位进行交易，人们会认为它具有更小的波动性。高价股票比低价股票有更小的波动性，这便是-条普遍的经验法则。例如，一支5美元的股票通常任意一天都在半个点数上下范围内交易。然而，一支100美元的股票很少在某一天移动10个点数。因此，低价股票比高价股票有更大的波动性。所以，如果我们的波动率历史显示股票在大多数时间内在低价交易，然后股票上升到一个更高价格的时期，我们应该会预见在期权中隐含波动率的下降。在这种情况下，看起来是买入期权的好时机一—因为隐含波动率太低了一一但是事实上它们不是。为了对当波动率脱离轨迹时正确交易做一个总结，请参见表7.1：
表7.1波动率脱离轨迹时的资本转化
