股票期权乃股票所衍生而成,故相关股票若出现某些公司行动（Corporate Action） ,便会对期权有直接影响,而导致资本调整（Capital Adjustment） 。故投资者在参与买卖前应先从资本调整的情况及计算方法等方向探讨。
公司行动与资本调整
上市公司一般会透过公司行动来发放股东的权益与进行股本重组。常见的权益发放包括普通股息、特别股息、供股及红股发行等。而股本重组则是股票拆细、合并等涉及改变股本的公司行动。由于大多数的公司行动都对股票期权产品产生影响,交易所会就一些已公布的权益发放或股本重组的公司行动作出相应的调整,以达致公平原则,及维持投资的价值。现时,交易所会为供股、红股发行、股票拆细、合并及2％或以上的特别股息派发等作出资本调整。
股票拆细
资本调整的最终目的是透过调整期权的行使价及合约乘数来维持原本的期权价值。以股票拆细为例,假若有关公司公布以一拆二的形式把公司股票拆细,而假设其他因素不变,其股价理应在生效当日调低至原本价格的一半。为使投资价值得以维持,交易所会就其股票期权系列所有未平仓合约的行使价减至原来的一半价格,而合约乘数则增加一倍。
资本调整的例子
近年,因为特别股息派发而进行的资本调整的其中一个案例是在2006年10月18日,国泰航空有限公司（国泰航空）派发特别股息。国泰航空于2006年9月25日公布派发0.32港元的特别股息,当日国泰航空的收市价为15.88元,特别股息占收市价2.015％,超过2％的规定,所以交易所最终为是次派息要对股票期权合约作出资本调整。投资者需注意,特别股息的金额的计算,不包括同期派发的普通股息。
资本调整程序
以派发特别股息为例,资本调整的程序,需计算调整后的行使价及合约股数。调整后的行使价是以未平仓股票期权合约的行使价乘以正股于除净日前一天的收市价减去每股可获发的特别股息,再除以原本正股的收市价。调整后的合约股数是以原本的期权行使价乘以原本的合约股数再除以调整后的行使价。
交易所将为该正股所有未平仓股票期权系列作出资本调整,这些经调整的期权系列可供买卖,直至到期为止,但不会因股价变动或到期月份增加而增加新系列。此外,为方便投资者买卖及对冲,交易所会在除净日开始新增标准的期权系列,这些系列会以标准的合约股数买卖。
港股期权Delta值很关键
Delta值,亦称为对冲比率,是一种可以显示相关资产价格变动时对期权价格影响的变动率。认购期权的Delta 值为正数（范围在0和+1之间）,因为股价上升时,认购期权的价格也会上升。认沽期权的Delta值为负数（范围在-1和0之间）,因为股价上升时,认沽期权的价格即会下降。等价认购期权之Delta值会接近0.5,而等价认沽期权的则接近-0.5。例如,汇丰控股（005）150元认购期权的Delta值等于0.5元,即表示汇丰控股股价上升1元时,认购期权价格将随而上升0.5元。同样地,若果一个汇丰控股认沽期权的Delta数值是-0.4时,表示当汇丰控股价格上升1元时,期权金就会下跌0.4元。但投资者亦请注意,期权的Delta值会随股价大幅变动而有所改变,有关Delta值预期对期权金之影响的变动率只适用于正股价出现轻微变动的时候。因此当股价出现大幅变动时,便不应使用Delta值来预测期权价格的变动。
期权庄家在市场提供流通量（即负责开出某期权系列的买卖价）时,若市场出现买卖对手后,他便会在该合约持有仓位。例如当对手向他买入一张认购期权合约,便等如他持有该认购期权的短仓。但因为通常他作为庄家的目的并非与对手对赌,故此他便需要为持仓作对冲。此时他便要定需买入多少正股（因为持有认购短仓的风险是股价上升）作对冲之用,当中Delta便是其中一项帮助他计算对冲正股数目的风险夒数。
假设该庄家持有的认购期权短仓之Delta值为-0.5,若要为持仓进行Delta Neutral（Delta中性）对冲,便需买入Delta值为+0.5的股票。换句话说,他必须为每2手期权买入1手正股（因正股之Delta值为+1）作对冲。
当然,如前述Delta值会随股价变动而会不断改变,故此等对冲必须时刻作调整。如当正股价格上升后,该认购期权之Delta值亦上升,需买入之正股数量亦需向上调整。相反,若正股价格下跌,该认购期权之Delta值便会下跌,需买入之正股数量亦需相应减少。
另外,投资者在持有期权组合时,必须明了其Delta值是相等于所有组成期权系列之总和。而Delta值非一个常数,它的数值是在-1至+1之间,实际的Delta值亦会因应相关资产,波幅、息率及距离到期日时间等因素而有所改变,所以当投资者买入或沽出期权合约后,必须不断密切留意持有期权组合的整体Delta值变化,在需要对冲时根据其变化而调整正股数目,避免过度对冲或未有完全对冲。
