在经验丰富的期权交易者账面上出现过量的负值伽马时,他们会在晚上难以人睡,当他们遇到正值伽马时,通常情况下就会放松，多年以前,一名高级期权交易者对年轻交易者说:“你能买人的伽马越多奖金就会越多!"
卖出时,期权交易者面临的最大困境是.他们]的伽马值变成了负数,而最好的情况是,标的资产没有出现波动。标的资产价格自最初水平出现任何波动,都会增加不眠之夜的数量并且会放大糟糕的决策。再加上被动率激增,交易变得令人感到厌恶。然而，风险带来回报。负值伽马也可以对你很有利。
假设你深信XYZ价格会下跌。由于直觉产生作用.你决定卖空一些50德尔塔看涨期权,它们]在30天内到期。进一步假设，这次做空50德尔塔看涨期权头寸让你得到头寸的负值伽马,为-21。 最后，你知道.XYZ期权交易的波动率约为10%。
第二天上午,XYZ期权的波动率激增。你的理论值表明期权波动率在一夜之间由10%跃升到了20%。你在心里对自己说，这种情况可能并非好事。你明白了吗?有两种可能的情况。
情况一
在波动率越来越高的情况下,本案例中出现双重情况，标的资产没有出现持续波动，你肯定处于糟糕的情形之中,因为你卖出的期权费在一夜之间出现了指数式增长。你的可取之处,如果真的存在的话.就是你没有遭受到价格和德尔塔的双重重击。为什么?如果波动率激增，伽马曲线会扁平化。在这种情况下,你头寸的伽马值(因为德尔塔值为50)会从-21(10%的波动率)下跌到大约-12(20%的波动率)。这种情况是高度理论化的,通常不太可能出现。
情况二
你做空30天50德尔塔(平价)看涨期权,这使你的头寸伽马值为-0.21。另外，你恰好对XYZ作出了错误的下跌判断。标的资产每天都在反弹上涨,尽管从来没有出现大幅反弹,并且期权被动率也持续上升。随着时间流逝,你发现自己的负值德尔塔越来越大,因为标的资产持续上涨,而波动率持续不变。通常情况下，这类投资组合困境会经历一系列典型的阶段。
阶段一。负值德尔塔变得越来越大。如果波动率保持上升,由于扁平化效应,伽马值将会下跌。随着期权费与波动率-起上升,你正处于资金亏损过程之中(可能是巨额资金)。
阶段二。在经过几天烦恼之后,你为了对冲不断增加的负值德尔塔,买入一些标的资产。你被击败了,但是还有挽救的机会。你觉得对冲德尔塔这件事情做得对。
阶段三。你一买人自己的负值德尔塔,标的资产就出现快速的下跌。令事情搞得更复杂的情况是，期权波动率维持在高位。
阶段四。现在，你处于双重不利的困境之中，标的资产缓和下来,而波动率还在增长。由于下跌,你本来可以在看涨期权的理论值上赚回一些资金.但是现在,你必须处理自己在更高位买人的多头标的资产。
