蛊惑人心的市盈率
股票的市盈率也是一种纯粹的心理现象。可能会出现这种情况: 对于某一只股票，市场的分析师们会认为15: I是低的市盈率，并由此得出结论，这种股票被低估了。但在另一个时间节点，他们又会认为同一只股票的同样的市盈率被高估了。从这种判断中，人们无法推断出下一步会如何发展，因为“低估或高估”的论点不是什么算术公理，而是一种在很大程度上取决于心理的相对判断。所以，当我看到上百位分析师着迷于这种价格比例分析时,总是忍不住要笑。那些把市盈率作为股票分析的基础知识的人，不会购买IBM、施乐和其他类似的股票，因为根据市盈率的计算结果，在那个时刻这些股票的价格总是太高了。
按照华尔街专家的看法，这些股票根本就不能碰，因为根据“市盈半"，理论上来说这些股票的价格应该是在0以下。但是我的很多有趣的股市行动正是通过这些公司的股票来进行的。
在我购买它们的股票时，这些公司是亏损的。但如果这些公司重新盈利，其股价就会一飞冲天。 我的理念是，在股市中仅仅靠数学是行不通的。股价无法用尺子来衡量,股市的趋势也无法在数学计算的基础上来进行预测。
在这里，援引一首讽刺诗。这是260年前，当约翰.劳用他的体系将法国推向困境之后，巴黎的一家报纸对他的描述:
这里安息着苏格兰声名显林的儿子，他的计算是独一无二的，他用他天才的数学才能，毁掉了法兰西。
预期的平方=幻想
预期决定着股价的发展趋势，而不是数学。如果人们想对预期下一个准确的定义，那就涉及对预期的预期。因为如果我今天以100的价格买进一只股票，并认为明年能以更高的价格出售，我必须同时计算购买者对下一年的预期。用一个词来说，就是预期的两次方，也就是幻想。
下面的故事将会说明，投机者是怎样对未来浮想联翩的。“二战”结束后，意大利处于一种独一无二的状况。这个国家几乎没有受到战争的直接损坏，大部分工厂完好无损，但是，由于缺乏原料而不能开工:而无法采购原料，则是因为没有外汇。一个与美国一起巧妙设计的体系帮助意大利走出了这个死胡同。根据劳务加工协议，美国向意大利提供羊毛、棉花和人造丝。这些原材料在意大利的工厂加工以后，其一部分成品作为原料的付款返回美国，剩余部分销往国内市场，甚至于出口到其他欧洲国家。
从1946年开始，意大利的纺织工业迎来了一个新的全盛时期。米兰的股市也经历了一次重生。充满激情的氛围逐渐重新出现，正是这种氛围，将战前的米兰营造成了欧洲最具活力的股票市场，当时，大部分的投机交易都是在这里进行的。可是，战后意大利经济的这种复苏或多或少地局限于纺织品的生产和贸易，以及其他间接或直接与纺织工业有关联的工业部门，如仓库和纺织机械等。
我从对欧洲充满悲观看法的美国回到意大利。让我大吃一惊的是，在大教堂附近米兰人漂亮的公司里，棉制品、丝和羊毛制品已经泛滥成灾，这立即激起了我的投机兴趣。我咨询了一个在米兰交易所担任经纪人的朋友的意见。
“想要在这里做点什么，现在已经太晚了。”他对我说，“好东西的价格现在已经升得太高了，它们太贵了，以至于人们无法购买它。而那些不贵的东西，又没有价格上升的动力。”
我刚从美国回到欧洲，对欧洲的各种关系还不是很熟悉，他肯定比我更了解情况。所以，我认同他的说法,勉强不去品尝这块“蛋糕"。
几周后，《新苏黎世8报》(Neue zorcher Zeinung)上的一则消息引起了我的注意。加利福尼亚的大汽车企业凯撤.费雷泽(KaiserFrazer)刚刚跟菲亚特公司在都灵签订了一个协议。根据这个协议，意大利的公司每年以劳务加工合同的方式生产10万台发动机。
我对自己说，从纺织品工业繁荣以来，这种加工合同的方式成了一种独特的经营方式。下一个该轮到什么行业呢?很可能是小汽车。几分钟的思考足以让我做出计划。
在股市开市时，我问我的经纪人朋友:“你说，哪只是最差的汽车工业股票?”“你是说最好的股票吧,是菲亚特。”“不,是最差的股票.请你明白,我确实是对最差的股票感兴趣。你可能也会感到奇怪。”“好的。”他消失在人群中。几分钟后他回到了我面前:“应该是伊索塔。弗拉西尼公司(Isotta Fraschini), 这家公司很快就要破产了.”这个名字让人想起战前那种加长的、电影明星和金融巨头们喜欢驾驶的豪华轿车。L.F. 这两个象征奢修生活的大写字母现在意味着“处于财务困境的工业"。
“你肯定吗?”我问他。
他第二次消失在熙熙攘攘的人群中。
“是的，确定无疑，伊索塔弗拉西尼公司就要破产了。”
"好，我要买一批伊索塔股票。”
带着怀疑的表情，他最终以大约150里拉的价格接受了我的订单。在我的投机得到满足后，我离开了交易所，几天后离开了米兰。几个月过去了，我重新回到了米兰。我的经纪人立即给我打电话:“祝贺你这个绝妙的投资，亲爱的朋友，你是从哪里得到消息的?”
我无语!
“你可不要说，你什么都不知道。真是不可思议，伊索塔现在的价格是450你肯定想要卖掉吧?”
“绝对不!”我回答说，我让他再买进更多的伊索塔股票。这次他马上接受了我的意见。他试着掩饰他的惊讶，办理了交易委托。
因为我自己也很惊讶，一个从兴趣里“蹦出来"的想法竟然这么快就有了成果，所以我跟踪着这只股票的价格变动情况。
这只股票是个特殊情况。当其他股票的价格包括菲亚特相对稳定时，它的价格依旧向上攀升。在它最高上升到1900里拉之后，我把以150买入的股票以大约1500的价格抛掉了。
可是，这个奇迹是可解释的，我的想法是正确的。在经济重建的过程中，经济部门都处于重建的行列。意大利在汽车工业方面有很好的声誉，并且有意愿继续保持这种声誉。外国投资者和实业家的团队出现在意大利的各个地方，他们考察处于荒废中的意大利工业，制定重新启动的计划。它们中的一个团队接管了伊索塔.弗拉西尼公司，以便对它进行重组并使它恢复良好的运营状态。今天这家公司已经不复存在，因为它与其他公司合并了。但是，作为我最大胆和最卓有成效的投机交易之一，它始终留在我的记忆中。
