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巴菲特投资理念:别为眼前利益所动,危机也是转机

2018-11-19 23:41:38  来源:巴菲特  本篇文章有字,看完大约需要14分钟的时间

巴菲特投资理念:别为眼前利益所动,危机也是转机

时间:2018-11-19 23:41:38  来源:巴菲特

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足够的安全边际往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时。尽管这些问题非常严重,但属于暂时性质,对公司长期的竞争优势和盈利能力没有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后,发生恐慌,大量抛售股票导致股价大隔下跌,便公司股票被严重低估,这时将为价值投资人带来足够的安全边际和巨大的盈利机会。

——沃伦.巴菲特

会让那些研究巴菲特投资行为的观察家看走眼的一种情况是:巴菲特有时买下一家前景似乎暗淡无光的企业。1960年末,他在美国运通公司发生色拉油丑闻事件后,出资吃下该公司的股份; 20世纪70年代,他买下了盖可保险公司;20世290年代初期,买下威尔斯法哥银行。

巴菲特为何这么做呢?他牢记格雷厄姆所说的,市场上大多充斥着抢短线进出的投资人,而他们为的是眼前的利益。如果某公司正处于经营的困境,那么在市场上,这家公司的股价就会下跌。格雷厄姆认为:这是投资人进场做长期投资的好时机。

足够的安全边际往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时。尽管这些问题非常严重,但属于暂时性质,对公司长期的竞争优势和盈利能力没有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后,发生恐慌,大量抛售股票投资人带来足够的安全边际和巨大的盈利机会。随着企业解决问题后恢复正常经营,市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损,股价将大幅回升。企业稳定的持续竞争优势和长期盈利能力是保障投资本金的安全性和盈利性的根本原因所在。

格雷厄姆首先注意到投资于被低估的大公司相对于同样被低估的小公司会有更大的投资收益:“如果我们承认普通股显示了优良的成长性和迷人之处,过高估价成长股是市场的一贯作风。那么这种公司或许因为一时发展活力不太令人满意而使公司失宠于投资者,至少相对面言市场对该股票估值过低也是预料之中的。这也许是股票市场存在的一个基本规律,它提供了一种最保守和最有希望的投资途径。进攻型投资者最关键的是要全神贯注于那些正经历不引人注意时期的大公司。当小公司被过度低估时,并且在许多情况下,即使以后它们的收益和股价增长,它们也会有最終丧失盈利能力的风险以及不管收益是否好转都会被市场长期忽略的风险。大公司相比之下有着双重的优势:第一,它们有资本资源和智力资源帮助它们渡过难关,恢复到令人满意的正常收益;第二,市场对它们任何好转的表现往往会有适度敏感的反应。

巴菲特投资理念:别为眼前利益所动,危机也是转机

巴菲特由此也总结出了自己乘虚而人,选择最佳投资机会的方法:“巨大的投资机会来自于优秀的公同被不寻常的环境所困,这时会导致这些公同的股票被错误地低估。当他们需要进行手术治疗时,我们就买入。”

巴菲特喜欢在一个好公司因受到置疑或误解干扰,而股价暂挫时进场投资。虽然一个人不能预测股市波动,但儿乎所有对股票市场历史略有所知的人都知道,一般而言,某些特殊的时候,却能够很明显地看出股票价格是过高还是过低了,其诀窍在于:在股市过度狂热时,只有极少的股票价格低于其内在价值的股票可以购买。在股市过度低迷时,可以购买的股票价格低于其内在价值的股票如此之多,以至于投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。巴菲特用自己多个成功案例证明市场狂跌是以较大安全边际低价买人股票的最好时机。

对于所有的企业而言,周期性的经营循环经常发生,以电视台和报社面言,他们仰赖的是广告收人,而整体经济状况会影响广告费率,进而造成营收的变动。经济不景气,广告收人锐减,报社和电视台的营收必然减少,反映在市场上,就是上述公司的股价下跌

美国广播公司1990年就面临了这个问题。当年度由于经济不景气,该公司宣布它1990年的净利大致和1989年的净利一样,而之前,市场上的看法认为该公司的每股盈余应该增长27%左右。这个消息经公布,在6个月内,该公司股价从每股63.30美元跌落到每股38美元;跌幅约为40%。1995年,美国广播公司同意和迪斯尼公司合并,使美国广播公司的股价上涨至每股125美元,如果在1990年, 某人以每股38美元买人该股,并在1995年以每股125美元的价格卖出,每股获利为87美元,换算成税前的年复利报酬,约为26%。

同样的状况可能发生在银行业,某年度利率的改变会影响银行的营业收人和获利,不动产市场的景气循环也会对银行界造成影响。经过一段时期的不景气,随之而起的可能是不动产业界的大幅扩张,但是全面性的经济不景气,对各种银行的影响程度不一。对大型银行而言,如威尔斯法哥,其所受冲击的程度,就远比地方型的小银行严重得多。

大型银行在整个商业体系和经济社会中扮演重要的角色。除了和成千上万的个人、企业有业务往来之外,这些大型银行对小型银行而言,也扮演资金融通的角色,实属银行中的银行。他们可以直接向美国财政部购买公债,再转售给其他银行或机构。在美国联邦储备银行眼中,这些大型银行是金融体系的重心,一旦发生任何经营不善的问题,所波及的范围将会牵连甚广。因此,联邦储备银行会尽全力要求其他大型银行将经营不善的银行加以购并,以防风暴愈演愈烈。然而,在经济萧条之际,所有的银行都或多或少发生经营上的问题,此时,联邦储备银行可以做的就是放松银根(即货币供给),并尽可能协助大型银行正常营运。

大多数民众并不清楚银行间彼此的借贷状况,事实上,联邦储备银行扮演着“融通窗口”的角色,允许其他银行以便宜的资金借款来协助自身营运。在寻常的营运时期,如果有某家银行向联邦储备银行申请借贷资金过于频繁,就会受到相关银行法规限制。但是面临全国性的经济萧条,唯有联邦储备银行这个融通窗口是唯--个可以协助并确保大型银行维持王常营运的地方。

在全面性的经济萧条情况下,虽然没有企业不受到伤害,但是经营体质强韧的公司和不堪一击的公司却很容易在这场战役中分辨出来。在美国西岸,有一家财力雄厚、 营运良好也最保守的银行,就是全美排行第七大的银行一威尔所法哥,在1990年和1991年,由于房地产的不景气,威尔斯法哥银行在不动产贷放业务上出现13亿美元的账面损失,约相当于每股净值53美元中的25美元。所谓账面损失,并不一定代表这些损失已经实现或者将来会发生,而是表示银行必须从净值里提存这笔金额,作为应付将来损失发生时的准备金。也就是说,万这些损失已确定 发生,就必须从每股净值中取出25美元来弥补,所以该银行的净值会从每股53美元减少为每股28美元。为了提存这些损失准备,几乎把该银行在1991年的盈余全数耗尽,导致当年该银行的净利只有2100万美元,约为每股盈余0.04美元。

由于威尔斯法哥在1991年可以说没有赚钱,市场上立即对该银行的股价做出反应,从每股86美元跌到每股41.30美元,跌幅52%左右。巴菲特却买进该公司10%的股份约500万股,平均价格每股57.80美元。

巴菲特眼中的威尔斯法哥银行是全国经营良好、获利最佳的银行之一,但是该银行在未上市市场的股价却远低于那些和威尔斯法盱并列同级的银行。在加州有许多居民、企业和许多其他的中小型银行,而威尔斯法哥所扮演的角色,就是和其他的大型银行竞争,提供给上述居民、企业相关的金融服务,如存款、汽车贷款、房屋贷款等,或是对其他中小型银行做资金融通,通过以上的服务来赚取收人。

实际上,威尔斯法哥银行所遭到的损失并不如预期的严重。7年后,也就是1997年,它的股价已经上涨到每股270美元。巴菲特的这项投资,为他赚进了约24.6%的税前复利报酬率。

总而言之,如果已经证实某家公司具有营运良好或者消费独占的特性,甚或两者兼具,就可以预期该公司一定可以在经济不景气的状况下生存下去,一旦度过这个时期,将来的营运表现一定比过去更好。经济不景气对那些经营体质脆弱的公司是最难挨的考验,但经营良好的公司,在这场淘汰中,一旦情势有所改观,将会展现强者恒强的态势,并大原有的市场占有率。

因为经济的不景气而引起股价的波动,事实上正好给那些以企业主的眼光来进行长期投资的投资人一个绝佳的投资机会。

巴菲特在1996年伯克希尔公司股东手册中指出,市场下跌使买人股票的价格降低,所以是好消息。“我们面临的挑战是要像我们现金增长的速度-样不断想出更多的投资主乐。因此,股市下跌可能给我们带来许多明显的好处。首t, 它有助于降低我们整体收购企业的价格;其次,低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格买人卓越企业的股票,包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持:第三,我们已经买人其股票的那些卓越企业,如可口可乐、富国银行,会不断回购公司自身的股票,这意味着,他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购面受益。总体而言,伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。对伯克希尔公司来说,市场下跌反而是重大利好消息。大多数人都是对别人都感兴趣的股票才感兴趣,但没有人对股票感兴趣时,才正是你应该对股票感兴趣的时候。越热门的股票越难赚到钱。只有股市极度低迷,整个经济界普遍悲观时,超级投资回报的投资良机才会出现。”

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