收益的增长
并购会产生收益的增长，这将愚弄投资者，使他们高估企业的价值。来看看Global Resoures公司（GR）与RegionalEnterprie公司（RE）的情况，反映在表29-2前两栏。合并前两家企业的每股收益均为1美元。然而GR公司每股市价为25美元，市盈率为25。相比RE企业每股市价10美元，市盈率为10。这说明GR公司的投资者每投资25美元盈利为1美元，而RE企业的投资者同样获利1美元只需投资10美元。那是否投资RE企业更有利呢？不尽然。GR公司的预期盈利增长可能快于RE企业。在这种情况下，投资GR公司的投资者愿意以短期的低盈利换取今后几年的高盈利。在第9章中，我们讨论过了决定市盈率的重要因素是市场对企业未来成长的预期。
如果GR公司收购RE企业，而收购本身不产生额外收益，如果市场“精明”的话，它会知道联合企业的价值就等于各个独立企业价值之和，在此例中，该值等于3500美元。GR公司必须以其40股股票换取100股RE企业的股票来实现兼并，这样兼并之后GR公司将有140股对外发行的股票。兼并前两个相互独立的企业价值之和。
表29-2 GR公司与RE企业的财务状况
这就是收益增长的魔法。它会现实世界发挥作用吗？上一代的管理者是这么认为的，在20世纪60年代，像LTV公司、1TT公司、美国利顿工业公司都试图运用市盈率增长这一魔法。然而。事后发现它并不奏效，那些经营者也纷纷下马或是被更换。看来市场不是那么好愚弄的。
多元化
多元化经常被列为兼并的好处之一。在本章前面的篇幅里，我们注意到在美国钢铁公司兼并MO案例中前者将多元化列为兼并可获得的好处。在进行兼并的时候，美国钢铁公司是一个现金富余的公司（这些公司资产的20%以上都是现金和有价证券）。因此，可经常看见这类现金富余的公司声明开展多元化经营的必要性。但是，我们认为多元化本身不能增加价位。为说明这一点，我们回忆一下企业收益的波动性分为两个部分：（1）某个企业特有的部分，称为非系统性波动；（2）所有企业都具有的系统性波动。
多元化无法消除系统性波动，所以兼并也根本无法消除这种风险。相比之下，非系统性风险可由兼并化解。但是，投资者并不需要像通用电气公司那样，通过多元化投资消除非系统风险。股东可以比公司更容易地实现多元化投资，他们只需购买不同公司的股票即可达到目的。例如，美国钢铁公司的股东如果认为购买MO公司的股票可以获得多元化利得时，他们就可以进行此项投资。因而，混合兼并实现的多元化也许不一定能使股东受益。
只有满足以下两个条件，兼并才能产生多元化利得：
1.多元化减少非系统性波动的成本，小于投资者调整个人投资组合的成本。不过，这种可能性相当低。
2.多元化降低风险，增强企业的举债能力。这种可能性在本章前面已提到。
