低油价新时代来临 相关概念股关注建议 14年底至16年Q1全球石油供需平衡差一直高于100万桶/天，供过于求。16年Q4至今供需差异回落并稳定在70-80万桶/日，我们认为原油供需过剩已趋于缓解，行业实现动态平衡可期。
全球能源格局震荡，低油价新时代来临
本世纪初由于OPEC限产保价和页岩革命后产量大增，国际原油供需结构变化显着，定价机制由边际需求定价快速回归边际成本定价。14下半年油价断崖式下跌，从106美元/桶一路跌至16年初的27美元/桶，此后至今油价在40~55美元/桶间反复震荡。我们认为从供需角度来看目前已进入一个全新的低油价时代。
需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，印度尚不能接替中国过去五年全球原油需求维持1%-3%低速增长，我们判断新时期石油需求增速仍将处于低位，原因包括：（1）OECD国家经济成熟，石油需求增长停滞；（2）需求增量主导国中国、印度经济结构面临转型，石油需求增长难以持续弥补发达国家的需求下滑；（3）各国石油储备较为饱和，世界石油库存2015年达到峰值后仍处高位，库存需求受抑制。
供给格局：OPEC减产效果有限，页岩油或将继续扩产
14年底至16年Q1全球石油供需平衡差一直高于100万桶/天，供过于求。16年Q4至今供需差异回落并稳定在70-80万桶/日，我们认为原油供需过剩已趋于缓解，行业实现动态平衡可期。供给格局现状如下：（1）OPEC减产进程的执行效果有限，全球原油供给收缩不及预期；（2）北美投资持续复苏，页岩油产量或将行至高点；（3）根据哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭不可避免；（4）低油价抑制海洋油气等高成本石油的开采。
基于成本分析框架，原油价格中期或将围绕50美元中枢波动
我们认为油价中期将围绕50美元/桶为中枢在40~60美元/桶区间波动，但不排除由于政治因素、美元指数等变动引起短期内油价脉冲式起伏。理由包括：（1）企业盈亏平衡成本和国家财政油价限制40美元/桶以下不可维持；（2）40-60美元/桶油价将淘汰成本落后产能，大部分油公司基本维持盈亏平衡，海合会国家短期也可忍受，供给的主体部分不会受到太大侵蚀。（3）60美元是资本开支扩张起点，页岩油、海油若大规模复产油价将受下行压力。
低油价新常态投资主线：上游延展+海外拓展+外延扩展
油价传导路径可总结为：油价变化-石油公司调整资本开支-影响服务与设备公司业绩。业绩是支撑股价的根本，我们认为在低油价、等待行业复苏周期的新常态下，采取三类策略的公司值得关注：（1）向资源端、服务端延伸，缩短传导时滞，率先受益油价回升；（2）减弱对国内资本开支及现有市场依赖，转向海外市场或拓展非传统油服领域；（3）利用行业周期谷底并购成本较低的特点，寻求产业外延式扩张，持续整合协同性产业链。同时考虑到油气改革或将为民企带来机遇，建议关注恒泰艾普（11.83 -1.25%）、杰瑞股份（15.15 +0.07%）。（系列报告中篇旨在分析国际油价，基于油价进行的产业投资机会研判详见下篇）
风险提示：国际原油价格下行，国内油气改革进程不及预期。
