构建新时代下的市场新格局——2017年一级市场政策回顾
年初对2016年一级市场政策回顾时得出一个总体判断，那就是中国资本市场正在悄然迎来一场伟大的变革（参阅《伟大的变革也许在不经意中已经来临——2016年一级市场政策回顾》）。事实上，2017年一级市场的政策和具体数据也充分验证了上述判断。如果我们也要在回顾2017年资本市场的基础上对2018年市场加以展望的话，应该可以得到一个更具深远意义的判断——中国资本市场正在构建新时代下伟大的新格局。
一、高层定调金融新格局
2017年7月，超规格的全国金融工作会议召开。
会上习总书记站在历史的高度阐述了中国特色社会主义市场经济需要什么样的金融体系等重大问题，明确做好金融工作要把握好回归本源、优化结构、强化监管、市场导向四个重要原则，明确提出了服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项重要任务。学习全国金融工作会议精神，大致可以得到如下三点体会：1、正如习总书记所强调的，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨。金融市场的所有政策导向、业务发展必须紧紧围绕为实体经济服务的根本宗旨，切实防止并根本扭转“脱实向虚”的情形。2、全国金融会议明确提出要“防止发生系统性金融风险”，明确提出要“形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围”。可以预见，资本市场的强监管态势将持续并进一步提升。3、未来金融体制改革将朝着统一、穿透并更加开放的方向发展。金融工作会议决定设立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，强化宏观审慎管理，同时配合国家战略扩大金融对外开放，这些举措都发出了明确的信号。
延续全国金融工作会议的主基调，十九大报告第五部分“贯彻新发展理念，建设现代化经济体系”则提纲挈领地提出要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革。健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。
总之，围绕支持服务实体经济发展，如何既有效防控金融风险，又能稳步推进金融改革，服务国家战略，将成为各级金融监管者和金融从业者必须深刻领会并牢牢把握的大方向。
二、2017年，资本市场新格局的铺垫之路
（一）支持服务实体经济的导向信号日益明确
1、资本市场融资功能彰显。无论是全国金融工作会议还是十九大报告，都明确提出要把发展直接融资放在重要位置，要提高直接融资比重。因此，资本市场支持服务实体经济的具体表现就是直接融资功能的充分发挥。应该说，2017年资本市场这方面成果明显。最突出的表现就是IPO的常态化。2017年，IPO基本保持了每周都有发行的化节奏，共发行436家IPO（较2016年全年的227家增长92.07%），融资金额2301.09亿元（较2016年全年的1496.08亿元增长53.81%）。
当然特别需要关注的另外一些数字是，2015年、2016年底申报到证监会IPO未过会正常待审企业分别为653家、637家，而截至2017年底，IPO未过会正常待审企业仅484家。按照目前的去化速度，长期以来困扰市场的IPO“堰塞湖”难题在可以预计的将来能够得到彻底解决。这个对于明确IPO企业的市场预期具有更关键的实际意义，并将在中国资本市场发展历史上写下厚重的一笔。
2、创新金融层出不断。在“加强对创新驱动发展、新旧动能转换、促进‘双创’支撑就业等的金融支持”、方面，各方监管部门不遗余力。3月，中国人民银行官方网站公布了《中国人民银行、工业和信息化部、银监会、证监会、保监会关于金融支持制造强国建设的指导意见》，鼓励金融部门提高对制造业的支持力度，包括优化信贷管理体制、发展产业链金融产品和服务、推动投贷联动金融服务模式创新以及完善制造业兼并重组的融资服务等，“鼓励金融机构发行相关信贷资产证券化产品”。
5月，国家发改委印发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》，引导社会资本投资PPP项目建设，鼓励上市公司及其子公司发行PPP项目专项债券。7月，证监会发布《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》，正式推出创新创业债，适应创新创业企业融资需求，进一步提高债券市场服务实体经济的能力与水平。10月，上交所全国首单项目收益公司债券完成发行，首单央企租赁住房REITs获上交所审议通过。此外，全国首单民营企业“一带一路”永续中票和创新创业公司债券分别完成发行。
3、金融扶贫政策导向明确。2月份，证监会公布实施《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，明确对于贫困地区企业同等条件下在审核进度方面给予优先安排，“即报即审、审过即发”，但同时也坚持发行条件不降低、审核标准不降低、审核环节不减少、审核程序不压缩。截至9月底，已有7家企业通过绿色通道成功上市。证监会还表示将大力支持企业真扶贫、扶真贫，鼓励拟上市公司根据国家扶贫政策，把产业扶贫与贫困地区的产业结构、资源禀赋、市场需求结合起来，建立扶贫的长效机制，履行社会责任。此外，首只扶贫债券——“陕西省交通建设集团公司2017年第一期扶贫中期票据”于11月正式发行。
（二）防止发生系统性金融风险的监管日益严格
1、去杠杆的决心显露无疑。自2016年底交易所对房地产、产能过剩行业公司债券发行审核试行分类监管以来，交易所公司债发行规模大幅降低。2017年，公司债共发行1199只（较2016年全年的2258只下降46.9%），募集资金11006.14亿元（较2016年全年的28802.23亿元下降61.79%）。即便大家对去杠杆的趋势有所估计，但这个下降的幅度还是大大超出了心理预期。
2、发审会审核日益严格。2017年IPO发审会通过率为79.%，这个数字相比2016年IPO发审会通过率91.14%下降不少，如果再统计2017年共终止审查企业131家的话，也许实际的发审会通过率要更低。特别是10月17日新一届发审会履新以来，IPO发审会审核通过率迅速降低到58.43%，甚至出现了11月7日“六否五”、11月29日三家上会企业100%被否的极端情况，一度引起投行业的集体感叹。与此同时，审核趋严的风格也波及其他投行品种，12月7日，即便披上了国企混改帽子的借壳项目“国望高科”127亿借壳东方市场的交易也被并购重组委否决，之前从未被否决的可转债品种2017年也已出现4单被否。
3、打击资本市场恶意投机套利行为雷厉风行。2017年，监管部门对于资本市场恶意投机套利行为的处理方式可谓雷厉风行，异常果断。在处理万科宝能经典案例的大背景渲染下，2月，证监会出台再融资新政，对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，并发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，进一步突出了市场化定价机制的约束作用，取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。
此外，5月证监会发布上市公司股东、董监高减持新规，上交所、深交所也分别发布了相关实施细则。受上述政策影响，2017年共发行非公开发行538家（较2016年全年的814家下降33.9%），募集资金12388.32亿元（较2016年全年的16918.07亿元下降26.77%）。如果考虑到很多非公开发行属于2016年存量范围的因素，实际下降幅度应该更大。
与此同时，监管部门打击虚假重组、“忽悠式重组”的力度日渐增大。9月，证监会对《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号--上市公司重大资产重组（2014年修订）》（证监会公告[2014]53号）进行了相应修订，简化重组预案披露内容，缩短停牌时间，提高并购重组效率，打击限制"忽悠式"、"跟风式"重组，明确"穿透"披露标准，增加交易的确定性和透明度，规范重组上市。2017年，证监会查处祥源文化（原万家文化）、九好集团等恶意案例给市场带来极大的正能量，鲜言更是因炮制“奇葩议案”、操纵多伦股份，遭证监会开出34.7亿元的“史上最大罚单”。
4、更严监管的信号异常明确。证监会2017年共作出行政处罚决定224件，罚没款金额74.79亿元，同比增长74.74%；市场禁入44人，同比增长18.91%，行政处罚决定数量、罚没款金额、市场禁入人数再创历史新高。9月，在年初部署投行全面“自查自纠”成果的基础上，证监会发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引（征求意见稿）》以及《发行监管问答——关于进一步强化保荐机构管理层对保荐项目签字责任的监管要求》，11月，证监会发布《关于强化财务顾问管理层对上市公司并购重组项目签字责任的问题与解答》。
上述文件对投行业务内控提出了统一的执行标准，明确了投行内控的底线要求，并细化了相关工作机制。意图整顿行业纪律，增强证券公司对投行业务的自我约束，避免因内控标准宽严不一导致“劣币驱逐良币”的情形，对行业长期健康发展具有多方面积极意义。特别是增加了保荐机构、财务顾问法定代表人、总经理的个人法律责任条款，倒逼中介机构强化内控建设。
（三）统一、穿透并更加开放的金融体制改革思路逐渐清晰
继全国金融工作会议决定设立国务院金融稳定发展委员会以来，各金融监管部门联动趋势体现的淋漓尽致，将对监管套利的恶意行为构成沉重打击。各部门联动处理保险资金恶意收购上市公司案例的余音未了，11月，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合发布《规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，实行公平的市场准入和监管。新华社甚至发布社评，指出为了我国金融的良性发展和投资者“钱袋子”的安全，各金融机构面对这份“史上最高规格监管”的文件，必须迈过转型发展这道坎。这份资管新规不仅将对资产管理和市场资金面产生巨大影响，对投行未来业务发展方向也提出了严峻的挑战。12月，中央国家机关工委官方微信“紫光阁微平台”刊登央行行长周小川的文章称，尽快实现金融监管全覆盖，避免监管空白，搞金融的都要持牌经营，所有金融业务都要纳入监管。
此外，金融业双向国际化的趋势也实现实质性进展。6月，MSCI宣布从2018年6月起将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数。同月，中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》正式推出债券通，推动中国债券纳入国际主流债券指数，推动人民币国际化的发展。8月，国务院印发的《关于促进外资增长若干措施的通知》，要求“持续推进证券业对外开放”。
11月，国务院新闻办公室客户端“国新发布”报道称，为落实十九大关于进一步扩大对外开放的相关部署，中国决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；对外资投资银行、金融资产管理公司、保险公司的比例也相应放宽。金融业喊了多年的“狼来了”也许就真的来了。12月，台湾富士康宣布拟申请在A股IPO上市；同月，奇虎360作价504亿元借壳江南嘉捷实现中概股回归并在A股上市在申报1个月后快速得到审批通过。按照这种趋势，中国资本市场越来越具有国际范将成为一种必然。
三、2018年，新格局的展望
证监会刘主席前不久刚表示，“建设资本市场强国是实现中华民族伟大复兴中国梦的重要任务”。回顾2017年，资本市场出台了多项根本性、基础性制度安排，为构建中国金融体制新格局打下了良好的开篇。展望2018年，监管部门构建新格局的决心和信心将更为明确，但有些市场深层次问题尚待有效解决：
1、IPO堰塞湖问题得到有效解决之后，再融资的瓶颈如何打破？预计再融资新规会导致上市公司非公开发行的金额更大幅度的下降，出于套利目的的可转债、可交债品种的刻意设计将进一步被遏制。资本市场的整体融资功能如何正向引导、如何实质性提高直接融资比例将成为摆在监管部门面前的更大课题。
2、债券市场如何良性健康发展？交易所债券市场取得突破性发展以来，2015年、2016年分别发行公司债2.12万亿、2.77万亿，2018年将进入债券本息兑付高峰期。这些存量债券如何消化，有效避免违约，防范系统性风险的压力着实不小。据不完全统计，2017年以来已经发生实际违约的信用债券数量已经达到了34只，违约余额272亿元。随着资管新规的出台，美国竞争性加息等国际环境影响，市场资金面必然更加趋紧，未来债券违约形势可能会进一步恶化。目前，证监局及交易所已与全国38个省市的地方政府相关部门签订了债券业务合作备忘录，其中一个重要内容就是加强违约风险防控的协作，相信后续还会有进一步的实质性举措出台。
3、新三板市场的内在动力如何激活？截至2017年底，新三板挂牌家数11630家，2017年新增挂牌家数（净额）1467家，相比2015年和2016年新增挂牌家数（净额）3557家、5034家下降幅度过于明显。此外，有709家新三板公司选择摘牌退出新三板市场。而且，2017新三板定增次数2666次，融资规模1282.8亿元，平均单次融资金额仅为4811.70万元，新三板融资功能体现的并不明显。作为多层次资本市场的重要组成部分之一，国务院给新三板定位为创新型、创业型、成长型中小微企业服务，这种服务的效应如何真正得到激发也许需要监管部门从顶层设计上再予以斟酌考虑。
2017年12月22日，全国股转公司发布了新的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》，从分层制度、交易制度和信息披露制度三管齐下，这是“中国证监会贯彻落实党的十九大精神和全国金融工作会议部署、促进多层次资本市场健康发展的重要举措，标志着深化新三板改革迈出关键步伐”。后续相信随着市场改革的进一步深入，还会有相应措施相继出台。
4、中国资本市场的发展及蓬勃动力的根源来自于中国整体经济的跨步向前。如果说，实现中华民族伟大复兴中国梦的重要任务之一是建设资本市场强国，那么，身处这个市场之中的各金融机构，能否不断做实做强，真正承担起建设资本市场强国的伟大使命，需要我们每一位金融从业人员必须深刻认识、领会并为之做出自己不竭的努力。
从汽车产业链变革发展看2018年国内一级市场投资
汽车产业正处在一个变革乃至颠覆的风口，不仅仅是在动力驱动的方式上，还囊括了整个产业链格局的重构，甚至未来出行方式的改变。在这个疾如旋踵的时代，传统的OEM宣称转型做出行服务商，新兴的互联网企业宣布来造车，其他传统五金加工和化工行业的企业也因为下游应用的缘故纷纷变成了汽车零配件产业链的一员。变革会带来机遇，本文将站在国内一级市场的角度，来试着寻找未来汽车整个行业的变革给我们2018年的投资带来了哪些机会。
从汽车零部件产业链的“水床效应”中寻找市场规模扩大的细分
瑞德集团和罗兰贝格在今年1月份联合发布了《2018全球汽车供应商研究报告》，报告认为未来汽车产业的改变将带来整个汽车工业的颠覆，站在供应商的视角看，挑战程度最大的改变来自于动力总成和底盘，然后则是外饰和内饰。
诚然，在全球整体汽车销量变化趋稳的外部环境下，随着汽车“四化”的快速步伐，势必会引起整个汽车供应商链此消彼长的“水床效应”。动力总成中传统的内燃机，变速箱，进排气系统等产业将面临萎缩，新兴的电池，电机，电控为主的大三电产业链快速扩张，随着智能化需求的提升，以电子控制替代机械控制，以MEMS替代传统传感器，以液晶大屏代替传统机械仪表等的趋势都愈发明显。下图是摘自德勤AVC Industry的预测模型，预测了未来至2025年所带来的这种行业容量改变：
在这个预测模型中，我们可以很显著的观察到以“电气化”“智能化”“网联化”为主线的产业链至2025年的增长幅度近10倍，而传统的动力总成，催化排气系统等均有大于20%的降幅。同时，在预测模型中类似车身，内外饰这些总量看似不变的领域，实际也暗潮涌动，由于“轻量化”和新材料的快速应用，高强度钢，铝镁合金，及复合纤维用量将显著提升，相应传统普通钢材用量将逐步减少。下图为Ducker做的轻型车单车材料预测。
可以预见未来7-8年各子行业变化将翻天覆地，产业链的此消彼长必然带来机会，很多细分行业都充满了增长机会，但并不是所有的增长都有一级市场投资的机会，或者换句话说有些增长的“蛋糕”暂时只属于传统列强，国内企业短时间内是没有机会吃得到的。所以我们更应该寻找的是在容量持续扩大的细分行业中产业链正在向中国迁移的机会。
在市场规模扩大的细分行业中找国产替代
2018年有哪些产业正经历着国产替代？首先我们以国内整车厂视角来看一项新技术从诞生到大批量应用到最后完成国产替代的大致阶段：
第一阶段，技术萌芽与培育期。
你如果要问汽车更新换代的源驱动力是什么，是传统的通用，大众这些大厂嘛，晓宇并不这么认为，汽车行业的新技术往往诞生于强大的tier1们。传统的tier 1巨头或早就拥有了此新技术的储备，或已有部分成熟产品推出，但介于技术较早期，市场接受程度不高，因此当整车厂想寻找他们合作时，或响应速度慢，或开发费用高。这时候整车厂为了掌握和熟悉这项新技术往往会找一些国内的科研机构，大学或者小一些的公司甚至包括初创团队合作开发，随后陆续在旗舰车型或一些特定车型投放进行市场培育，但一般这种量都不会太大。
第二阶段，技术的正式推出与成熟期。
当整车厂已经完全熟悉此项技术，该技术也初步得到了市场的认可。主机厂便会在多个量产车型上从高到低开始推出此项技术，此时因为刚刚批量推向市场，往往会比较保守的选取大的并且可靠的tier1巨头产品配合量产，随着量产的进程，市场接受度逐渐提升，搭载新技术的产品车型走向成熟。
第三阶段，话语权争取与降本阶段。
当整个新技术应用车型已经成熟后，整车厂诉求便会从新品开发变成了话语权争夺，面对更优厚付款条件，更快响应速度和更低成本的诱惑，这时候一些相对小的供应商就逐渐进入视野，国产替代也出现了机会。
分清楚这几个阶段后，从国内一级市场投资的视角来看似乎在此项技术已经进入第二阶段并正在往第三阶段走的时候进行投资是最为理想的，这个时间段技术比较靠谱，前景比较明朗，增长也比较确定，那我们反过来逐一看看目前汽车行业的几个热点：
首先看“电驱动技术”。因为中国补贴及政策的导向，整个产业链重心正快速向国内转移，郑煤机收购了博世的电机业务，万向收购了美国的A123，天齐锂业全球到处买矿，整个电驱动产业链从上游的碳酸锂，钕铁硼的开采，烧结，六氟磷酸锂的合成，到中游电池，电机产能的释放，中国都逐渐成为世界的“心脏”，其实这也正是补贴带来的益处，虽然很多产能都装在所谓“非真实需求”的大巴车，物流车上，但正因为此国内企业短期内就将产能释放了出来，远远快于BASF、优美科这类传统谨慎的化工巨头，这其实正是“弯道超车”所带来的最大红利，短期内就帮企业把产能、良率提上去，价格降下来，卡住位置，因此在这条产业链上的企业仍然是最值得关注的板块，因为很有可能从中走出的都将是世界级的供应商。这条产业链因为受益于政策的原因其实已经大部分快速到达了第三阶段，更大的机会也已经到了二级市场，从一级市场的角度来看我们目前只能一方面关注一些高壁垒的还没有完成替换的机会和另一些产业链上更细分的小行业逐渐长大的机会。
再看另一大热点“高级辅助驾驶”。其实ADAS只是“万物智能”浪潮下的一个分支，而汽车智能化的本质其实是半导体行业的快速发展，是芯片计算能力的提升，正因为有了强大的计算能力，产生大量数据的同时也衍生出更快的通信速度，处理能力的需求。那么这项新技术应用到了什么程度呢？我们首先来看最近几年成熟的能够落地的项目其实都是L2/L3级别的方案，L4以上受到法规和伦理的影响，短期内很难落地。目前主要推出L2/L3方案的包括了搭载autopilot的Model X和S，搭载super cruise的凯迪拉克CT6和搭载zFAS的奥迪A8等车型，毫无例外，都是各大品牌的旗舰车型，其主要传感器系统配置如下：
那么目前配合量产的供应商都是谁呢，感知系统中毫米波雷达和超声波雷达以Bosch和Continental为主，前置摄像头和环视主要为Bosch和Kostal提供，唯一用到激光雷达的A8用的是Valeo的四线激光雷达；计算平台特斯拉autopilot2.0用的NVIDA的PX2，奥迪用的TTTech的zFAS，其4个核心元器件分别来自Mobileye EyeQ3，英伟达的K1，英特尔的Cyclone V和英飞凌的Aurix，其他量产L2/L3车型也无外乎选用Mobileye的前端视觉方案，SoC也毫无例外来自传统大的tier1，或被大公司收购的企业。
所以综合来看在目前这个阶段，不管是L2/L3还是L4自动驾驶技术，在与安全息息相关的情况下，主机厂一定选最好的（最安全的），而不会选排名第二的。目前国内大量的初创团队能进入量产L2,L3前装的少之又少，而目前能量产的车型基本又都是各大品牌的旗舰车型，本身量就不大，从这些特征看ADAS的国产化进程似乎还处于第一阶段向第二阶段迈进，即市场仍在培育中，作为国内一级市场投资似乎还应该再耐心多等一段时间。
那么究竟有哪些正在进行着第二阶段到第三阶段的替代呢？国产化替代的进度一般是遵循从低壁垒到高壁垒，从小部件到大部件，从功能件到安全件的。我们还是有不少可以挖出来的：
电驱动技术中一些较高壁垒的细分：如电控中，IGBT的封装,高压MOSFET，OBC，DC-DC，高压继电器，电池中高压线束及连接件，铝塑膜，绝缘导热材料，导电剂，高分子PVDF粘结剂，48VBSG电机等；
ADAS中有一些较低壁垒的细分：如ADAS中低速情况，短距离安全等级低的feature，包括360环视摄像头，超声波雷达，毫米波雷达等，网联化需求中T-BOX产业链上的龙头企业；
ADAS中涉及到的底盘线控：从自动控制角度看，具有线控特点的执行机构更利于自动控制的应用，而与自动驾驶息息相关的包括了线控油门，转向和制动，因此往往需要被改装的车型开放EPS接口，而由于很难划清责任的原因，类似博世，电产等这些tier1巨头这些底盘线控厂商很难给自动驾驶团队开放外部控制接口，因此自动驾驶的热潮也诞生了对国产EPS系统的需求；此外还有电子换挡的执行机构，也是全自动泊车，智能驾驶的关键基础部件，这些也都是国内企业有机会的；
汽车电子产业中一些非核心部件：例如ESC（车身稳定系统）产业链上的真空助力器，轮速传感器等；空气悬架产业链中的减震器，空气弹簧等；
汽车电子产业链中的新需求：由于国内电动车行业的快速发展，电动车相比内燃机车的新需求也是国内企业有机会的，例如传统汽车上的真空助力是来自于发动机歧管，在纯电车上就必须增加一个真空泵，因此电子真空泵（EVP）将是一个新增的市场，当然Bosch也开发了ibooster结合电机助力的产品，但受制于成本目前还是在高端车型中应用，国产的电子真空泵厂商仍有一定生存空间；电动空调系统，传统车的HVAC一般采用发动机传统的机械压缩机，而电动汽车则采用的是电动压缩机，由于没有了废热系统，电动车HVAC的制热功能件也成为新的需求；
智能驾驶座舱的新需求：传统的机械仪表难以显示复杂的参数，全液晶数字化仪表盘，HMI及HUD等正在快速爆发；
排放与电耗双重考核催生的轻量化需求：由于电驱动系统的能量密度低于燃油驱动造成车身加重，面对2018补贴电耗的考核，减重依然是2018年的首要任务。国内大批量上的热成型钢线，催生包括热成型钢模具、设备的需求，铝合金的大量使用，催生钢铝连接，铝其他材料连接的设备和方案供应商的机会；
进排气系统中的催化剂系统：传统燃油车随着国五国六的升级尾气催化剂业务需求增长，蜂窝陶瓷载体，铈锆固溶体等细分具有一定规模的企业也将有打破国外庄信、优美科、巴斯夫三巨头垄断的可能。
以上简单对正在经历国产化替代和产业链转移的细分方向进行了梳理，那么在这些精挑细选的细分行业中，我们应该投资怎样的企业呢？
何谓真实需求，首先这个需求一定是直面终端消费者的，不是由于政策或者补贴导向所诞生的车型，随着2018年的退补政策执行，根据中信证券的研究，国家对A00级车在过渡期内的补贴支持力度更大，而在过渡期后对A级纯电动车的补贴倾向更加明显，其实这也侧面反应了国家的补贴将更加精准的扶持真实的消费者需求，电动大巴及物流车的增长速度将显著放缓或者持平，因此在汽车产业链选择标的投资时我们更应该关注其下游应用的车型是否是紧跟真实需求步伐的。汽车行业本身就是一个供应商替换壁垒较高的行业，一个中小型公司，在团队资源有限的情况下，业绩是否释放很大程度上取决于押对车型，只有绑定真实需求的产业链公司才有可能是随着汽车“四化”建设逐步放量而不受政策调整影响的。
关注企业的大批量制造经验和能力
汽车行业的本质是一个传统的制造业。不管是电池电机也好还是毫米波雷达激光雷达也好，最后都会回归大规模的制造能力上，这其实也是车企选择供应商时最看重的一点，晓宇认为我们应该学着以一个SQE审厂的视角去看一家企业是不是值得投资，大规模制造和质量保证其实才是在汽车行业立足的根本。如果即使因为市场的原因该技术还未开始大批量生产，但该企业已经获得了一些大车企的扶持和定点，自动化能力正逐步提升或者说企业的团队本身就是从汽车行业出来拥有多年的制造与质量管理能力，那么这种企业也是非常值得我们关注的。
最后总结一下，在汽车产业链风起云涌的外部环境下，2018年国内一级市场的投资思路依然是在汽车行业产业链中寻找容量持续扩大的细分行业，在这些细分行业中寻找正在经历国产替代和产业链迁移的技术产品，正如本文第二段提到的电驱动技术中一些高壁垒和小的环节，ADAS及智能化衍生出来的新增需求及汽车电子部件，轻量化的材料及材料相关的连接设备，方案等，在这些技术和产品的国内供应商中寻找绑定真实乘用车需求和具有大批量制造经验能力的企业将是我们2018年的投资目标。
