对冲基金：乔治·卡尔维茨的传奇故事
为了追踪世界首只多赢对冲基金的业绩表现我在2009年邀请了LCF罗斯柴尔德银行在中国的合作伙伴中海信托的储晓明董事长一行前往巴黎，重点向对冲基金的基金LCH现任经理人里克·索夫了解ICH基金的历史和现在的策略。作为爱德蒙·罗斯柴尔德资产管理有限公司的金融产品主管，里克·索夫管理着该公司旗下四只基金中的三只，其中有一只就是被称为“首只对冲多赢对冲基金”的“杠杆控股资本基金”。
里克介绍了基金创始人—乔治·卡尔维茨。这位多贏对冲领域的传奇人物于1938年从奥地利来到法国，他的金融职业生涯从期货市场经纪人开始。1959年，他进入了罗斯柴尔德金融公司。
图2爱德蒙·罗斯柴尔德资产管理有限公司金融产品主管里克·索夫
1968年，在目睹了那些美国对冲基金经理（索罗斯、斯丁哈德、罗伯森等）的发迹史之后，乔治·卡尔维茨设计并推广了一个新的投资工具：对冲多赢对冲基金。乔治·卡尔维茨当时的想法很简单：与其冒着高风险将资金全部委托给某一位对冲基金经理，倒不如打多样化投资的牌将资金分散委托给好几位投资策略各异的对冲基金经理。
金融大享爱德蒙罗斯柴尔德被他的这一项目所吸引，并以个人名义借给了他一笔启动资金。1969年，“杠杆控股资木基金”诞生，这是多赢对冲基金历史上第一只对冲多赢对冲基金。
图3第一只多蠃对冲投资基金的创始人乔治 卡尔维茨
大约40年后，这只多赢对冲基金仍然存在，并且该基金保持了14%的复合收益率。
爱德蒙·罗斯柴尔德在实践中发现，一个好的多羸对冲基金管理者，首先应该是一个好的投资组合管理者。因此从一开始，多贏对冲基金的管理者需要对投资理解深刻，需要对投资策略和风险控制有着完整的理论体系和实践经验。只有如此，才能够在层出不穷的对冲基金之中挑选到能力最优秀同时业绩最稳定的顶级人才。不过要指出的是，在20世纪60年代末，风险管理这一概念还不存在；同样，那时也没有我们今天使用的尽职调查。里克告诉我，公司创始人非常精通基金行业的内在结构和资本杠杆的运营动力机制。
他说：“在与那些对冲基金经理会晤时，我们心中已经有了清晰的标准。首先，要确认这位对冲基金经理历史上出现过的最大亏损额不超过50%。同时，我们也要看到，如果我们认购某只对冲基金，那就相当于把这部分的基金管理全权交付给了这几位对冲基金经理。在这样一种代理关系之下，为了保护客户的资金，我们必须要注意避免风险。因此，我们十分看重对冲基金经理交给我们的投资组合记录，这几乎是我们得以辨认和预测对冲基金经理投资策略的唯参考文件。
当我抛出一个问了多人的问题问他：“您是如何在早期就发现了乔治·紫罗斯这样的对冲基金经理的？”里克说：“20世纪70年代初，对冲基金的数量不多，优秀的对冲基金很难找到。我甚至可以说，在我和乔治·卡尔维茨见过的3040位对冲基金经理中，只有十几位可以算得上才智过人。为了接洽到最优秀的对冲基金经理，我们首先需要一个强大和广泛的关系网络，以此发掘那些出类拔萃的基金经理。因此，我们经常一年组团四次去美国，就是为了与那些被选中的或是有潜力可挖的基金经理见面。目前，我们仍然坚持每年的美国之行，和美国的基金经理们的会晤是我们维护关系网络、发掘新机会的持续业务。所有这些美国之行甚至早在几年前就已经被安排好了。我们的目标很明确，就是要选择那些在任何市场肯景下都能够取得良好业绩的基金经理。20世纪70年代，作为多赢对冲基金这一行业的开创者，我们成功地区分出了好的与不好的基金经理。此外，我们一直在寻找那些有能力开发新投资策略和涉猎新投资领域的基金经理。在20世纪70年代的纽约，我们挑选基金经理的活动更像是一家商业俱乐部的活动，而不是规范严格的甄选程序。
我又问他：“目前的多赢对冲策略与几十年前相比已有了很大发展。您觉得在这一领域中最显著的变化有哪些？里克说：“近几年来，对冲基金投资者正在向机构化的方向发展。同时，尽职调查和风险管理变得更加规范，这两者在过去都时常被忽视。不过，我不太确定做到以上几点就能够成为一家成功的多贏对冲基金。在我们看来，像杠杆控股资本基金这样的投资平台，首要任务是保护投资者的资金。为此，我们十分重视那些把自己的大量资金投入自己名下基金的对冲基金经理，这些基金经理是真正把投资当作长远事业在看待的。在今天，即使有许多投资工具可以让管理过程变得更精细，我仍然觉得发生在另类投资管理领域最显著的变化，仍然在于基金经理的专业素质和职业操守，整个行业在向好的方向迈进。
我问里克，经过了2008年这次对冲基金历史上最大的波动和冲击，他是不是觉得多赢对冲基金经理这一职业已今非昔比？他还有信心吗？里克说：“在这个发展迅速的另类投资管理领域，那些投资工具的出现当然极大地方便了我们的工作。在杠杆控股资本基金刚刚推出的时候只有40多只对冲基金，今天这个数字已经接近1万了。当然，我们也不可能见到所有的对冲基金经理，而且有些基金经理以我们的挑选标准来看还谈不上有合作的价值。尽管这些投资工具有了很大的发展，但我们仍然认为，了解那些被我们选中的对冲基金的管理策略是十分重要的。从一开始，参加基金挑选的就是那些投资组合管理者或者曾做过投资组合管理者的管理专家。我们从1969年开始就采用了这一挑选方法，因此我们身边的管理者们都可以只通过阅读投资组合记录，就可以真正了解一只对冲基金的管理策略。此外，由于对冲基金领域有其特殊性，因此我们有必要依赖那些富有经验的对冲基金经理。对于我本人而言我有幸曾经与乔治·卡尔维茨共事。现在他虽然处于半隐退状态，不过他对我们的工作仍然有很大的影响，而且他在这个领域40年的工作经验也使得他的投资眼光始终很尖锐。”
我问他：“中国人很有投资天赋，你预计中国会发展多赢对冲投资吗？”里克说：“关我们旗下的对冲多赢对冲基金，我们在管理过程中花了相当多的时间，定期与那些被我们选中并追踪的基金经理们见面。为此，我们每年都组团去美国、欧洲和亚洲与所有这些基金经理会晤。这一基金挑选工作在我们的管理过程中至关重要，所以我们一直对此高度重视。我可以告诉你们这么一个事实：这些会晤早在三年前就已经安排好了。我们不相信黑匣子。中国当然重要，我希望能和中海油这样拥有大量现金的机构合作，现在是现金为王。
最后我问里克：“另类投资管理的机构化是否也让你们的职业性质有了变化？”里克肯定地说：“这一点从供给和需求两方面来看都无可否认。从需求方面看，如果我们现在再提供给投资者那些透明度低、客户群体狭窄的理财产品，那显然是不行的。那些投资客户（当然主要指的是那些机构投资者），他们要找的不一定是那些业绩最好的对冲基金，而是找在较长投资期限内其预期回报与风险程度之比具有最佳系数的基金。不过，对冲基金管理和多赢对冲基金管理吸引了越来越多的机构投资者，这一事实也决定了很大一部分的理财产品供给。为此，我们推出那些管理技术越来越尖端的对冲基金，而这些对冲基金通常只涉及一小部分市场因素。我们不再像过去那样，认为对冲基金经理只能通过抢先利用所有市场的不协调性来证明自己的管理才能，并建立自己的名声。在今天我们有必要找出一个只介入某个行业的高素质专业投资小组。认识到这一点，对我们今后推出真正多样化的多赢对冲基金是极其重要的。
在巴黎，负责运营爱德蒙·罗斯柴尔德多赢对冲基金的首席投资官奥利维埃诺是和我同一年进入法国罗斯柴尔德银行的。他大胆起用头脑敏锐的年轻经理。他说，我们帮助那些在我们看来有潜力的年轻基金经理已经有好几年了。只有我们让这些新基金经理有真正的白主权，这个“孵化器”体制才能见效。用那些死板的管理模式来限制他们肯定是不行的。总之，我们坚信一部分新人将会在几年之内成长为优秀的基金经理，所以我们为他们提供方法和资源，以方便他们开展工作。
我问他：“您对进入中国有兴趣吗？”他总是笑眯眯地说：“我们要去就和你一起去。”
我们问他：“您认为对冲基金管理在哪些方面比那些传统管理更有趣？”奥利告诉我：“这里我们要注意到了，不能简单地把这两者相对立。我只能这么说：对冲基金世界永远都能为我们提供源源不绝的素材，以丰富我们的激情想象空间。而这些想象可以是多样的：有关投资策略的，有关程式化分析的，甚至是有关市场预测的。此外我们还经常见到这么一些基金经理或者基金投资小组，他们的管理目标很单一，就是想方设法不让他们的客户赔钱。很遗憾的是，这一想法在传统管理领域内通常不多见。传统投资的分散化我们也能做到。每个专家都能体现他的价值。”
2008年3月，爱德蒙·罗斯柴尔德集团被授予了2007年全球最住多羸对冲基金管理人的奖项。这种奖励制度对于另类投资管理行业很重要。他问我，中国投资公司在选对冲基金管理人时，是看什么来做决定的呢？比如业绩的稳定性和回报率。
我告诉他，我不知道精品店在中国有没有市场。但他能经过严格的挑选过程，凭借着基金业绩的稳定性和风险一回报系数，从2500名竞争者中被挑选出来，应该在中国是有机会的。我对他说，我们旗下的基金里，有五只不同种类的基金被提名为业绩最辉煌的投资产品，它们是另类投资管理世界的宝贵财富。中国人尊重历史，会看到这些。
最后奥利说，以一种更机械的眼光来看，多赢对冲基金的运作会随着管理策略的收效和所选投资产品的种类而变化。如果我们釆用了某一种策略，比如长短期资产管理策略，使基金在一年内取得了很好的业绩，这就会使该策略在投资组合中所占的比重有所上升。这一策略将会根据多贏对冲基金投资小组的选择，继续存在（重新平衡或退出投资组合。
我们可以区分两大类的多赢对冲基金：
（1）多样化多贏对冲基金：考虑到要提供一种平衡的另类投资管理产品，多赢对冲基金管理者必须首先核实他所选择的基金产品是否包含了所有主要的管理方法，然后才能作出最终选择。旦该多赢对冲基金管理者的业绩目标已经确定，他就会尽力让他所选择的另类投资基金和对冲基金的业绩达到所设定的标准。
（2）专业化多贏对冲基金：在这种情况下，多贏对冲基金管理者会选择设计一种很特别的理财产品。他会只考虑选择某些特殊的基金管理方法，例如前面提到的事件驱动型策略等。
无论是多样化还是专业化的多赢对冲基金，它们都具有两个主要特征：一方面，这些基金都遵循分散化投资的逻辑；另一方面，这些基金的运行都要依靠那些才能出众的基金经理和基金管理机构，而这些基金经理和基金管理机构在世界范围内都算得上是同行业中的佼佼者。然而，传统多麻对冲基金和对冲多赢对冲基金之间还是有一点区别，那就是构成投资组合的基金管理机构的形式有所不同。事实上，在传统管理领域，有不少理财产品可以说都是单头产品，也就是只有一个管理公司介入。而在另类投资领域我们经常看到一些多头的多赢对冲基金，这些基金需要不同的独立管理机构介入。往往有这种情况：某一个管理机构可能在多赢对冲基金领域很出众，而对于对冲基金和杠杆基金的管理却一无所知。对于投资者来说，认购多赢对冲基金，无疑可以使他们充分受益于那些通常默默无闻的基金经理的才能，尤其是那些所管理的基金几乎不向公众开放的基金经理。由于多赢对冲基金所有管理程序都由那些管理机构全权负责，因此，投资者可以不用担心会受到种种条款的直接限制。
此外，特别是在对冲基金领域，要想成功投资还需通过以下三道关：辨别好的载体基金、与基金商业投资小组的成功合作，以及合理的投资额（大多数对冲基金接受的最低募集资金都在15万欧元以上）。
而对于那些寻求顶尖投资载体的投资者来说，多贏对冲基金常常是令他们满意的理财产品之一。
图4爱德蒙·罗斯柴尔德资产管理有限公司的多赢对冲投资委员会结构图
