期指交易主要分为趋势交易和套利两种。先说套利:升水就是IF价格高于沪深300指数,这种升水导致期货和现货价格偏离到一定程度,就可以用指数基金和IF做套利,也称“期现套利”。
实例:2010年4月16日为国内推出IF的第一天,主力合约“iF1005收盘价为3415点,现货沪深300指数3356点,期指升水(3415点-3356点)÷3356点×100%=1.6%。从纯理论角度来套利,买入现货3356点,卖出IF1005做空3415点,到F1005交割日5月21日期货和现货价格必然会靠拢。有3种可能:
(1)价格高于3415点,比如为3500点,那么期货亏损85点,现货盈利144点,最终盈利59点;(2)价格低于336点,比如为3200点,那么期货盈利215点,现货亏损156点,最终盈利59点;(3)价格介于3356点和3415点之间,比如为3400点,那么期货盈利15点,现货盈利4点,最终盈利59点。这种套利就是利用交割日期货和现货价格合拢的特点,赚取3415点-3356点=59点的升水利润。
实际操作:4月16日做空IF1005,卖出开仓1手3415点,对应资金3415点×300元/点=102.45万元,实际需要支付保证金为122940元。现货买入沪深300指数基金,选择交易量最大的嘉实300指数基金,4月16日价格为0.8537元/份,需要买入102.5万元÷0.8537元/份=120.007万份基金,与1手期货合约的资金量相对应。
5月21日IF1005的交割价为2750点,期货盈利(3415点-2750点)×300元/点=19.95万元,现货指数基金下跌到0.7125元/份,亏损(0.8537元/份-0.7125元/份)×120.007万份=16.95万元,最终盈利19.95万元-16.95万元=3万元。该例中买现货需要投入资金达102.45万元,期货虽说只要12%的保证金,为保险起见要预留足够的追加保证金共50%,就是51.225万元,4月16日到5月21日共持有0.099年,年化收益率=3万元÷(102.45万元+51.225万元)÷0.099年×100%=19.72%,完全无风险套利年化收益率将近20%,震撼!
当然,该实例遗漏了两个因素:(1)没扣除期货与基金的交易费用;(2)IF交割价是现货指数最后120分钟的算术平均价,如果指数最后120分钟大涨或大跌,交割价与指数收盘价还是有些差别,而指数基金收盘价是与指数收盘价相匹配的。5月21日交割日由于最后120分钟指数大涨收盘点位是2769点,两者相差19点而且是向有利方向发展的。如果加上手续费和减去额外的19点,实际的年化收益率为14.5%因此,笔者进行期指升水或贴水套利的要求是:必须交割日在1个月内、价格偏离度超过1.5%。
