股票持有者的预期现金流包括红利（如果有的话）和持有期内股票价格的预期上升（或下降）部分。就像我们在第三章中所说的那样，银行很容易估算玛丽的房贷的预期现金流，因为她每月都准确地支付给银行734美元。然而，准确估算普通股的现金流则更有挑战性。在这里我们介绍一种方法帮助你克服估算现金流的困难。
我们使用贴现现金流估值法测算公司预期自由现金流。自由现金流是可以用来支付给股票持有者的现金数量。每股收益是一种衡量公司业绩的会计指标。贴现自由现金流是投资者计算潜在的股东收益率的一种方法。贴现现金流估值法是一种计算真金白银的方法，所以对你来说更有意义—除非你碰巧是一名会计师。
贴现自由现金流估值法所使用的公司业绩指标只关注那些流出和流入公司的实际现金。诸如提高收益率或营业净利率这样的活动可以增加流入公司的净现金，对股票价值有积极的影响。这些都是好的活动。导致现金净流出的公司活动，例如，提高所得税率、增加资本投资或者营业资本要求以及由于劳动力成本或者其他生产成本的增加而导致的营业净利率下降，都对股票价值产生负面影响。从公司的角度来看，这些支出可能是必需的，但它们对股票价值却不是一件好事。
多年来，微软一直是华尔街的宠儿。从它在1986年3月公开发行股票到2000年以来，微软为投资者创造了每年接近50写的年均收益率。随着高科技泡沫的破裂，微软的收益率跌为负值。
我们把它们称为中国5兄弟（取自同名的中国民间传说）。微软的现金流指标是：11%的收入增长率、42%的营业净利率、固定资本净投资率（等于投资率减去折旧率）、9.8%的营业资本投资增长率和32%的公司所得税税率。简单说明如下：
图4-1 微软5年股价走势图
为了计算净资本投资，我们给出折旧率（折旧除以收入）3.8%和投资率（资本开支除以收入）2.7%。我们分析微软过去的比率，用它们来测算上面所说的指标。我们采用分析师公认的微软增长率。图4-2即ValuePro 2002的综合输入屏幕，显示了我们的指标。随着微软在超额收益期的营业净利增长了2.5倍多，从2003年的132.24亿美元增加到2012年的 338.27亿美元。
图4-2 微软综合输入屏幕
要把营业净利转换为自由现金流，我们必须如下操作：第一，加上折旧（非现金开支）；第二，减去所得税、营业资本和固定资本投资。
