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赶超茅台,最能挣钱的大白马,估值暴跌80%后迎来拐点!!

2023-08-15 15:32:43  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要16分钟的时间

赶超茅台,最能挣钱的大白马,估值暴跌80%后迎来拐点!!

时间:2023-08-15 15:32:43  来源:读懂上市公司

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从好行业里选择好公司往往事半功倍。根据行业生命周期,分为萌芽期、爆发期、稳定成长期、成熟期。市场渗透率是市场上当前需求和潜在需求的一种比较,不同时期的行业渗透率不同。

我们认为,渗透率低的行业未来出牛股的机会更多一些。因为渗透率高的行业,竞争格局已经很清楚,如果不能推出新产品,业绩增长受限,成长速度就慢,比如电视机、空调。

而渗透率低的行业一般处于发展早期,前景看好,如医美、植发手术、云游戏。

医美行业渗透率低,未来发展潜力十足

爱美是人的天性,医美天生是个好赛道。

我一直很看好医美行业,这是一个商业模式堪比白酒的大行业。2022年中国医美渗透率4.5%,而日本、美国、韩国医美渗透率分别为11.3%、17.2%、22%,对比发达国家国内医美市场发展潜力十足。

根据统计,中国医美市场规模自2017 年993亿元增至2022年2274亿元,年复合增长率约17.9%,增速远高于全球市场(约11%)。

随着医美渗透率提升,预计2025年国内医美市场规模有望达到3519亿元,2030年将达到6535亿元,增量空间巨大。

爱美客,完全没有对手的行业绝对龙头。

有医美业务的上市企业几十家,爱美客是医美行业的绝对龙头。

A股近三年毛利率大于90%、净利率大于30%的企业只有6家,如下图所示。观察可知,除爱美客和贵州茅台外,其他4家都是医药生物行业,且多是生物制品企业。

毫无疑问,即便在整个大A股,爱美客的盈利能力都是数得上的。

毛利率95%、净利率65%,超过茅台。

商业模式好不好就看毛利率,毛利率能达到90%的企业,成本10元的东西能卖100元。高毛利率也是实现高净利率的前提,且毛利率越高,费用率的空间越大,用来建设品牌、渠道的资金就越多,有利于增强竞争力。

虽然茅台和爱美客的业务完全不一样,但两者都有消费属性,比较盈利能力是没问题的。如下图所示,2019年开始,爱美客的毛利率、净利率都超过茅台,也是唯一一家盈利能力强于茅台的消费企业。

所以,爱美客的商业模式不输茅台。大家觉得白酒更好,是因为白酒已经走出来了,而医美还是一个不被大众所了解的概念。

那么,爱美客高盈利能力是如何实现的?未来能否持续?这是衡量企业成长性、确定性的关键。

毛利率提高的原因:

爱美客是医美器械及药物生产商,处于产业链中游。相对上下游而言,中游企业拥有更强的研发和审批壁垒,产业链议价能力强,产品毛利率高。

爱美客溶液类注射产品(嗨体、逸美)、凝胶类注射产品(濡白天使、宝尼达、如生天使、爱芙莱等)、面部埋植线的毛利率分别是94%、97%、75%。

随着高毛利产品营收占比提升以及产品提价,爱美客毛利率不断提升。2022年溶液类注射产品和凝胶类注射产品营收合计占比99.59%。

净利率提高的原因:

毛利率高是基础,更为重要的是医美企业有积累效应。爱美客以直销为主、经销为辅,直销是公司销售人员直接销售给有资质的医美机构。据年报披露,销售范围覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。

一旦渠道打开,其他产品就更容易进入下游医美机构;另外,随着时间沉淀,品牌、研发、渠道、管理等优势逐年显现。因此,公司的销售费用率从2018年18.9%下滑至2022年8.4%,管理费用率和研发费用率均有所下滑。

我认为,爱美客相比其他医美企业具备品牌、渠道、研发壁垒,未来毛利率提升空间有限(已经很高了),随着费用率下降,净利率还有较大提升空间。

上半年业绩超预期,爱美客做对了什么?

前几日,爱美客发布业绩预告,上半年归母净利润9.35亿至9.95亿元之间,同比增长60%至 70%;第二季度归母净利润5.21-5.81亿元,同增67%-87%,环比增长26%-40%。

2022年爱美客净利润增长幅度39%,在医美行业不景气的情况下,上半年业绩明显超预期。预告发出,公司连涨两日。

爱美客业绩超预期,可归结为三方面的原因:

渠道铺货顺利,公司与下游医美机构的合作加强;

差异化产品矩阵,产品结构优化,核心单品嗨体渗透率不断提升;

濡白天使推广顺利,受到医美终端机构和消费者的喜欢,持续放量。

爱美客未来还能继续增长吗?

目前爱美客的品牌、渠道和研发已经比较成熟了,我认为未来业绩增长主要看现有大单品和新品端。

明星大单品嗨体(主要成分玻尿酸)竞争力强,2021年市场份额39.2%,排名第一。2022年包括嗨体在内的溶液类注射产品营收12.93亿元,同增23.57%,占总营收比重67%。

短期来看,新品有两个,濡白天使和如生天使。

这两款产品都是再生类填充剂,濡白天使是2021年6月上市的新品,也是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。

与其竞争的产品只有华东医药伊妍仕和长春圣博玛的艾维岚。对比上市时间,濡白天使有先发优势。

濡白天使当前已进入放量阶段,为公司营收带来新的增量。2022年爱美客凝胶类注射产品实现收入6.38亿元,同比增长65.61%,2021年增速是52.8%。

截至2022年底,“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构,授权700余名医生。

其很有可能成为继嗨体之后的,公司第二增长曲线。

如生天使是爱美客7月份推出的新产品,在产品配方上与濡白天使基本一致,主要成分均为PLLA(左旋聚乳酸)微球、交联透明质酸钠;不过如生天使加工工艺改进,更适合皮肤浅表层注射,可满足爱美者表皮提拉紧致、再生抗衰需求。

长期看,爱美客的肉毒素、利拉鲁肽注射液等产品已经入临床及注册阶段,其中用于改善皱眉纹的肉毒毒素将于2024年上市。

去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液等产品处于临床前阶段。

爱美客的研发投入高于竞争对手,研发管线丰富。我认为,未来公司的爆款产品渗透率会继续提升,新品又能持续补位,公司业绩增长确定性很高。

即将迎来估值拐点

从2021年估值最高点到现在,爱美客估值缩水了80%,由于有业绩的支撑,股价跌了46%,小于估值调整力度。

通过以上分析我们知道,爱美客未来业绩增长不是问题。

预计2023年净利润增长50%,达到18.96亿元,动态市盈率52倍,是上市以来的最低估值水平。

业绩是提升股价和估值的直接原因,爱美客持续增长的业绩会带动估值回升,迎来拐点。

最后提示一点,医美行业具备医药和消费双重属性,医药反腐或是近期内医药行业的黑天鹅,但长期看医药行业越加规范,最受益的便是龙头公司,爱美客的投资价值不减。

以上文章分析仅代表飞鲸个人观点,不构成具体投资建议。股市有风险,投资需谨慎。


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