武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说：“凡是每股净资产低于面值（1元）的股票，它们都属于长期性亏损或微利的公司，只要剔除“非经常性损益”的人为操纵，它们大多都是“连续三年亏损”或“连续四年亏损”的股票，这类股票就是我们常说的“垃圾股”。全新主板退市制度实施后，1元股将成为垃圾股的唯一标签，到那时完全可以废除ST的符号标记。距离全新主板退市制度实施还有半年时间，这是普通投资者和散户抛售垃圾股的最后期限。这一次的制度变革风险是真的，切忌莫斯科不相信眼泪！垃圾股现在价位与1元股的距离有多大，那么，持有垃圾股的风险就有多大！及早远离垃圾股，是散户的唯一正确选择！股民朋友切莫再拿老眼光玩侥幸！”
董登新认为："创业板退市制度正式公布，将对主板产生重大冲击，这也意味着主板退市制度改革在即。笔者建议，投资者要提前做好心理准备，不要心存任何幻想和侥幸，及早防范制度变革带来的巨大风险，现在远离垃圾股，仍不算晚。切莫等风险变成现实，悔之晚已！退市制度改革不可能保护垃圾股投资者，相反，应劝退他们。"
今年“两会”期间，中国证监会主席郭树清明确表示，上半年将进行主板退市制度改革。对中国股市而言，这是一个值得股民兴奋和欢呼的重大长期利好。因为现行主板退市制度存在的重大缺陷，其负面影响丝毫也不亚于当年的“股权分置”顽疾。应该说，主板退市制度改革也是一个千呼万唤始出来的重大改革项目，它必将成为中国股市在2012年的最大亮点，它将大大改善目前垃圾股被爆炒、A股估值扭曲、股市资源配值功能全失的弊端。
现行主板退市制度存在的重大缺陷
多年来，由于单一的“连续亏损退市标准”极易被人为操纵，A股退市制度形同虚设，大量垃圾股明目张胆地进行“报表重组”，通过“二一二”的亏损手法，轻易地规避“连续三年亏损”的退市红线；即便连续三年亏损暂停上市，它仍然可以通过“炒壳重组”游戏，僵尸复活、重新复牌，从而祸害股民，但一些皮包公司却从中获取炒壳暴利，将股民当成掠夺和鱼肉的对象。
只上不下的中国股市，已严重扭曲了A股估值标准，并极大地怂恿了炒壳重组游戏，以及垃圾股的爆炒及过度投机，人们崇拜赌行情、押黑马，热衷于短炒、快进快出，所谓价值投资和长期投资，成为股民嘲讽的对象，畸形的投机致使A股股价信号严重失真，结果是：大盘股、蓝筹股估值总是严重偏低，而小盘股和垃圾股则估值严重偏高，一些严重资不抵债的公司居然还能站上一、二十元的股价，由此可见，主板退市制度形同虚设，已严重危害A股资源配置功能的发挥。
重构主板退市制度的架构
我们完全可以比照创业板退市制度的设计理念及标准，重构主板退市制度架构。不难预料，主板退市制度的改革一定会遵从“多元化、市场化、定量化，以及与IPO标准对称化”的设计原则，它将会更加尊重投资者“用脚投票”的意愿和话语权，将一家垃圾股的去留，交由市场和投资者说了算。这种体现投资者意志的市场化退市标准正是退市制度的最高境界，比方，1元退市标准、成交量退市标准、市值退市标准，是市场化的最高境界！
当然，在新退市制度中，“连续亏损退市标准”必须继续保留，因为它仍是一个基础性的退市标准，不过，要想弥补这一退市标准的重大缺陷，就必须要引入“资不抵债退市标准”，即只要上市公司出现“净资产为负”的情形，就可以要求其暂停上市，宽限期一年，如果仍不能改变“资不抵债”的现状，就必须退市，并坚决杜绝“炒壳重组”游戏。
如果将全新的主板退市制度架构在上述五条退市标准的基础之上，则原有退市制度的所有积弊均可根除，并不会再有后患。这五条基本的退市标准分别归属两类性质：其一，财务性退市标准：包括连续亏损退市标准、资不抵债退市标准；其二，市场化退市标准：包括1元退市标准、成交量退市标准、市值退市标准。除上述五条退市标准外，还可以增加另外一个行政性退市标准，即被谴责退市标准，比方，3年累计被证交所谴责3次即退市。
全新主板退市制度的市场影响
全新的主板退市制度，必将达成三大市场效果：第一，垃圾重组及炒壳游戏将从此绝迹江湖，未来的上市公司重组将变得更加健康，强强并购将成为重组主流形式；第二，垃圾股将自动向1元股回归，投资者必将养成“用脚投票”的好习惯，价值投资和长期投资将重回人间；第三，IPO三高现象自动消失，A股估值及股价信号回归正常，股市完全恢复资源配置功能。
另外，必须慎重提醒股民的是，制度变革风险不可轻视！目前，监管层“放风”今年上半年将进行主板退市制度改革，仅剩下3个多月时间，这是第一道风险提示关，也是投资者规避垃圾股风险的最佳时机。第二道风险提示关，将是主板退市制度改革草案公示并征求修订意见阶段，这是投资者远离垃圾股最后的逃跑机会。如果再错过这一次逃生机会，那么垃圾股持有者就会变成1元股的赔葬者或牺牲品。因此，主板退市制度的变革风险，将是垃圾股偏好者今年将要遭遇的最大风险！
最后需要特别提示的是：按照“资不抵债退市标准”和“1元退市标准”，目前主板至少有*ST科健[-0.73% 资金 研报]、*ST宝硕[-0.14% 资金 研报]等30只A股资不抵债，它们将极有可能在今年上半年或下半年沦为1元股，甚至直接退市。这是2012年股民应该规避的最大风险。最后，我们要大声疾呼、严厉提醒散户远离垃圾股，这就是对中小投资者的最好保护！
董登新：警惕垃圾股的五个生死劫时点
退市制度改革是今年A股市场建设的一项重大工程。上交所与深交所今年6月同时发布了主板退市制度新标准。7月，上交所、深交所分别发布相关规则，标志着全新的主板退市制度正式生效，它几乎全面借鉴并移植了创业板退市制度的设计理念。
由于创业板成立只有两年多时间，它暂未出现触及新退市标准的股票，因此，创业板退市标准自发布之日起全面实施，没有设置过渡期。
相反，由于主板市场运行已有20多年，而主板退市制度却长期形同虚设，因此，主板市场积累下来的垃圾股问题十分严重。为了防止新退市标准杀伤力过猛，上交所和深交所对主板新旧退市制度交替进行了衔接性安排，并将退市制度安排分为如下五个时间节点，投资者要高度关注和警惕，这关系到垃圾股的生死命运：
(1)新旧退市制度唯一不变的标准，是净利润退市标准。只有这一退市标准能够实现新旧制度的“无缝对接”，即公司最近三年连续亏损则暂停上市，最近四年连续亏损则终止上市。
(2)新增标准——股票成交量退市标准与1元退市标准，自公布之日起生效即自2012年7月7日起，凡是出现成交量或股价不达标的股票，立即终止上市。没有设置“暂停上市”的环节，没有所谓的宽限期，属直接退市。这是市场化程度最高的两个退市标准。目前B股市场已有闽灿坤B(2.940,-0.03,-1.01%)满足1元退市标准，很有可能即将终止上市。
(3)对于2012年1月1日前被暂停上市的公司，给予一定的宽限期，上交所在2012年12月31日前对其股票作出恢复上市或者终止上市的决定。这一条过渡性措施安排，将从此终结那些没完没了停牌(僵而不死)的垃圾股。今年年底将是这批暂停上市的垃圾股的生死劫，它们要么恢复上市，要么终止上市。
(4)新增标准——“净资产、营业收入、审计意见”三类退市标准，将从2012年起算，在这三个退市标准上，过去记录一概不算，既往不咎。这将让一批垃圾股(尤其是净资产为负的垃圾股)逃过一劫，它们可以苟延残喘、暂缓退市。这是制度的同情与妥协。否则，这类垃圾股至少有30多家完全可以在今年退市。
(5)风险警示板规则(ST新规)将于2013年1月1日起实施。我们相信，深交所也会同步跟进。这是垃圾股通向“1元退市标准”的死亡通道，是垃圾股“速死”的便捷通道，它将教会投资者如何“用脚投票”、远离垃圾股，它是抑制垃圾股恶炒的最有效措施。
可以预料，当2014年年报开始披露时，现行退市标准将全面发挥作用，到那时，所有达标的垃圾股将无处藏身，必须退市。只有从那个时候开始，垃圾股的末日才会真正来临。不过，如果上交所的ST新规能够从2013年开始生效，并且深交所也会同步推出ST新规，那么，1元退市标准必将提前发挥巨大功效，从而极大地弥补净资产、营业收入、审计意见三项退市标准推迟生效的缺憾。我们期待着ST新规(涨停1%、跌停5%)尽早实施！因为它不仅能教会投资者“用脚投票”的本领，而且它也是确保1元退市标准大显神威的有力武器。到那时，1元股就是垃圾股，垃圾股就是1元股，二者是等价互换关系！果真如此，则新股三高现象将迎刃而解、自动消亡。这就是垃圾股的比价效应！
“现行主板退市制度存在巨大漏洞早已是公开的秘密，垃圾股死不退市也成了市场的潜规则。正是因为如此，新股扩容不断地加速，但是垃圾股退市的事情却鲜有耳闻。开市至今，退市公司不及挂牌公司的1.8%”
自2001年初“第一版”退市标准实施以来，直至今天A股退市公司总计仅有40余家，占目前A股挂牌家数(2200多家)的1.8%，差不多可以算作一种“零淘汰”的退市制度，或者说，A股退市制度形同虚设。
退市制度是个“花瓶”
现行主板退市制度形同虚设，症结何在？笔者认为，其致命弱点在于退市标准单一，而且易于人为操纵。主板退市制度惟一可以量化的标准，就是“连续三年亏损”的退市法则，这一退市标准很容易借助“报表重组”来规避，即人们熟知的“二一二”报表重组法：连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死不退市”。由于“连续三年亏损”退市法则所采用的净利润指标只是一个短期流量指标，很容易人为操纵，上市公司经常通过“报表重组”来玩弄“扭亏为盈”的小把戏。目前这类长期亏损公司至少有40~50家，因为难以达到“连续三年亏损”的退市条件，因此它们能够“死不退市”。
与此同时，主板单一的“净利润退市标准”还面临着另一种讽刺性挑战。这有一个经典而极端的案例，*ST星美(4.530,0.09,2.03%)作为主板的一家上市公司，总资产仅剩5万元，却无法有尊严地退市。因为长期亏损或微利，无法维持正常经营，公司仅靠卖地、卖厂、卖机器过日子，结果企业职工仅剩4人，总资产仅剩5万元，公司严重资不抵债，但只因报表重组可以规避“连续三年亏损”的退市标准，所以这样一家规模不如“个体户”的空壳公司，照样能够毫无障碍地挂牌交易。这一活生生的案例已然成为了A股的一大笑料
董登新：让垃圾股有尊严地退市
现行主板退市制度存在的巨大“漏洞”，早已成为投资者、上市公司及监管层之间“公开的秘密”，垃圾股“死不退市”也成为了市场潜规则，正因如此，近年来尽管新股扩容不断加速，但垃圾股退市的案例却是越来越少。相反，暴炒垃圾股，以及炒壳重组游戏越来越猖獗，甚至成为了一种时尚，市场定价功能及价格信号被严重扭曲，于是在投资者眼中股市变成了赌场。
制度设计三大原则
借鉴美国股市退市制度的成功经验，笔者认为A股退市制度改革与再设计，必须遵循以下基本原则：
(1)对称性原则。上市标准设计的首要目标是确保“优者准入”；退市标准设计的首要目标则是实现“劣者必汰”。因此在设计理念上，退市标准与上市标准应该相辅相承、相互呼应，只有这样才能做到互联共通、相互匹配，真正发挥股市的资源配置功能。
(2)多元性原则。目前中国股市的“市场化”程度还很不够，上市公司的诚信意识与法制意识仍不强，投资者或股民仍不善于“用脚投票”，高溢价与股价扭曲现象仍十分严重。为此，退市制度设计必须建立“多元化”退市标准体系，以财务类标准为主，以市场化标准及行政性标准为辅，并将净利润、净资产、总资产等指标纳入财务类退市标准之中，以此构建真正有效的淘汰机制。
(3)定量性原则。量化的退市标准更清晰、更透明，易于操作、便于理解，可以减少主观因素干扰。
框定退市标准
根据上述基本原则，A股退市制度可以作如下架构性设计：这是一个“多元化”的退市标准体系，上市公司只要满足其中一个标准，直接退市(不设宽限期)，并转至新三板继续挂牌。
(1)净利润退市标准。凡是连续3年亏损的公司，直接退市到新三板，不设宽限期。虽然“净利润”只是一个短期性流量指标，容易人为操纵，但在退市标准和上市标准中，它仍是最有说服力、最为重要的标杆性指标之一。
(2)净资产退市标准。凡是连续3年净资产为负数的公司，直接退市到新三板，不设宽限期。净资产是一个长期性累积的存量指标，很难通过一次性“报表重组”由负转正。因此，净资产是退市标准量化的最佳指标之一。
(3)总资产退市标准。凡是总资产不达标(比如5000万元)的公司，直接退市到新三板，不设宽限期。总资产作为公司“壳”的载体，不论其质量干净与否，必须具备一定的“块头”和规模，这是对上市公司的最低要求。如果创设了总资产退市标准，那么像*ST星美这样的垃圾公司才能有尊严地自觉退市。
(4)股价退市标准。鉴于目前A股最低股价均在2元以上，而且老三板的退市公司股价几乎全在2元以下，因此可以设定“2元退市标准”，即公司股价在连续30个交易日内的平均收盘价低于2元的，直接退市、转入新三板，不设宽限期。这样设定的股价退市标准，既能尊重投资者“用脚投票”的结果，又能让退市公司与三板定价区间“对接”，这是比较符合中国国情的股价退市标准。
退市制度的改革与完善是一个循序渐进的过程。财务类退市标准的完善，必将还原股价信号的真实性。当股价信号能够正常发挥作用时，市场化的退市标准就会自然走向前台，成为主角。在法制不健全，尤其是企业法制意识不强的情况下，行政性退市标准仍然是行之有效的惩罚性手段。
必须强调指出的是，股市是一个优胜劣汰、大浪淘沙的竞争市场。为了保证股市资源配置功能的正常发挥，坚决不能允许超级垃圾股卖壳重组，以免浪费社会公共资源，无数事实反复证明：超级垃圾股重组后仍是垃圾。一个垃圾股之所以能被第N次重组，因为它每一次被重组后，仍是垃圾！
快速扩容的中国股市，尤其需要高效率的退市制度，让垃圾股有尊严地退市，一方面有利于震慑垃圾股的疯狂炒作投机与炒壳重组游戏，另一方面更有利于恢复中国股市的资源配置功能，还原股价信号的真实性和本来面目。
