进可攻退可守强股性可转债受青睐
可转债具有进可攻、退可守的特点，因此，无论熊市，还是牛市，可转债都是公募基金、企业年金、保险资金等机构投资者追捧的对象。牛市中，可转债股性较强，与普通债券相比，能获得更高收益，熊市中，可转债具有债券属性，能获得债券的稳定收益。
2012年12月以来A股市场强劲反弹，南山转债(110002行情,资料)、工行转债、博汇转债等可转债也随之上涨，主投可转债的可转债基金涨幅也颇为可观。证券时报记者从基金公司获悉，在股市向好的情况下，可转债有望继续上涨，目前看好并加仓股性较强的可转债。
一、强股性可转债受机构追捧
从2012年四季度以来，可转债受到公募基金、企业年金、保险等机构投资者的追捧。2013年1月7日上市的中信海直(000099,股吧)可转债公告显示，中信海直可转债发行获得了江苏省电力公司（省网）企业年金计划、招商银行股份有限公司企业年金计划、紫金矿业(601899,股吧)集团财务有限公司等624家机构的踊跃认购。从参与认购机构的类型看，主要是稳健型的投资者企业年金，其次是全国社保基金410组合、嘉实多元收益债券基金、鹏华信用增利、上投摩根强化回报债等社保基金和公募基金，然后是专户理财账户如嘉实基金(博客,微博)公司-工行-宗立平账户。
与中信海直可转债受追捧一样，去年12月同仁堂(600085,股吧)发行的可转债获得了兴全有机增长、鸿道3期、北京市电力公司企业年金计划等基金、阳光私募、企业年金等241家机构的踊跃认购。
2012年12月18日，同仁转债上市首日收盘价为110.02元，较100元的发行价上涨10.02%，2013年1月7日，海直转债上市首日收盘价为114.08元，较100元发行价上涨14.08%。因此，参与网下认购的机构上市首日即可获得约10%的收益。
从2012年可转债基金的持有情况看，中行转债、工行转债、石化转债等可转债是基金重点持有的对象。其中，2012年三季度博时转债基金持有中行转债7.27亿元，占基金净值比例34.3%，持有工行转债6.89亿元，占基金净值比例32.51%，持有国电转债1.85亿元，占基金净值比例8.72%，持有国投转债1.7亿元，占基金净值比例8%，持有石化转债1.59亿元，占基金净值比例7.52%，华宝兴业可转债、富国可转债、大成可转债等基金均重点持有中行转债、工行转债等可转债。
深圳一家基金公司债券基金经理也表示，2012年前三季度信用债表现强劲，但从去年11月开始，蓝筹股发力，可转债随之而动，12月开始逐渐加大对可转债的投资。
二、转债回调后存机会
对于未来可转债的投资，海通证券(600837,股吧)认为，基于股市走势的分析，可转债可能会随着股市调整暂时休整，随后投资者可增持股性较强的可转债。
数据显示，目前转债的估值水平仍较低，纯债溢价率平均为14%，转股溢价率25%左右，虽然比此轮行情启动前估值略微提升，但幅度不大。目前平均到期收益率为1.75%，比去年12月初的2.5%有所下降，但从历史走势比较可见，到期收益率仍然较高。目前博汇转债到期收益率高达5.3%，新钢、中海、深机转债的到期收益率也在4.5%-4.9%，与同期限的信用债相比机会成本也较小，中行转债到期收益率也有3.93%。
在操作上，海通证券表示，转债仍处于低风险区域，建议此前入场的投资者继续持有，以博取继续小幅上涨及茶歇后的进一步行情。对股性强的可转债给予“增持”评级，在选取标的上，延续正股股性强、流动性好的转债，如南山转债、石化转债、工行转债、川投转债等。其中，博汇转债到期收益率为两市转债最高，为5.3%，其价格低于纯债价值；新钢、中海、深机、歌华、中行、南山转债到期收益率均大于3%，且转债价格与价值接近，下跌空间有限，属收益率品种，适合稳健投资者积极配置。
由于看中可转债的投资机会，目前不少基金公司酝酿发行可转债基金，其中民生加银已上报民生加银转债优选债券基金，中海基金上报了中海可转换债券基金，大摩华鑫也准备上报可转债基金。
三、债券基金低配低等级企业债
展望2013年，企业债投研能力和大类资产配置能力可能成为影响债券基金业绩的主要因素。了解基金的企业债投资能力是明年选择债券基金的要点之一。
1.债券基金投资低等级企业债，以波段持有为主
公募基金参与低等级企业债热情不高。过往一年债券基金前五名重仓债券数据显示，60家基金管理公司旗下145只债券基金中，仅有15家公司的16只基金持有债项评级不高于AA-的企业债品种（下称低等级企业债）进入重仓债券。上海、北京、广深地区分别有10只、2只、4只基金的重仓债券中曾出现低等级信用债。单只债基过往一年持有低等级企业债市值最大值在1000万元至1.03亿之间，占资产净值比最大值在4.85%至27.97%间。
债券基金投资低等级企业债以波段持有为主。对上述16只基金过往三年重仓债券信用等级分析显示，中欧稳健收益、万家稳健增利近2年持续重仓持有低等级企业债，泰信周期回报最近3个季度均重仓持有低等级企业债，博时天颐、景顺长城优信增利自成立以来的2个季报均显示重仓低等级企业债，兴全磐稳增利、华宝兴业宝康因持有博汇转债而显示持有低等级企业债，其余基金均只有1个季度重仓债券中出现过低等级企业债。
2.企业债配置并非债基业绩唯一决定因素
从过往中长期数据看，企业债配置并不是债券基金业绩的唯一决定因素。结合基金券种仓位分析显示，万家和招商长期收益最好，但曾出现敏感时期仓位调整失误而导致阶段性业绩落后；泰达债券和权益仓位波动较大，转债占比较高，历史业绩相对稳定；16只基金中，多数权益类仓位近3年最高占比接近或超过30%，业绩表现不一。
总体看，除受企业债配置影响外，持有低等级企业债的债基业绩受权益类资产和波动操作能力的影响也不容忽视。
可转债坚守价值把握股性
上周正股市场有所回暖，个股涨少跌多，转债市场进一步进行调整，表现不及正股市场。中证转债指数报收于303.86点，周下跌1.11%。上周转债市场交易额35.69亿元，日均环上涨30.73%，转债指数收于110.96点，周下跌0.48%。平价指数收于88.46点，周上涨0.09%。在31支可交易转债中，6支上涨，25支下跌，其中15国资EB（4.11%）、14宝钢EB（2.04%）、广汽（1.43%）领涨，国君（-2.66%）、永东（-2.44%）、三一（-2.34%）领跌。31支上市可交易转债成交额方面，雨虹（11.43亿）、广汽（1.03亿）、光大（0.76亿）成交额居前。
上周沪深股市均下跌，行业层面表现略逊于上周。深证成指、中小板指分别下跌1.41%、0.41%，上证指数下跌0.35%，沪深300指数上涨0.15%。沪深两市周交易额21738.99亿元，，日均交易额4347.80亿元，日均环下跌16.04%。行业层面，中信29个一级行业中，12个上涨，17个下跌。其中家电（3.95%）、通信（3.11%）、食品饮料（1.79%）涨幅居前。31支可交易正股中，11支上涨，20支下跌，其中，太保（4.68%）、17中油EB（2.13%）、广汽（2.11%）领涨；17浙报EB（-6.53%）、永东（-6.01%）、17桐昆EB（-5.29%）领跌。
1.关于股市：坚守价值关注主题。
上周市场预期较为混论，特别对经济数据的预期出现了较多相互矛盾的判断，待三季度经济增速落地后市场解读同样差异较大。
短期紊乱的信号映射到沪深两市，投资者情绪受到一定冲击，对市场走势出现一定担忧，上周两市波动放大且多数板块出现调整。然后随着“十九大”的召开，进一步明确了中长期的发展方向，特别点出了诸多未来需要重点关注的方向，我们判断未来市场将不会缺少主题炒作的热点与空间。
鉴于短期预期的不一致性，坚守价值底仓是目前较好的选择，大金融+消费依旧是值得抱团的方向，从中期来看则需密切关注政策催化下的主题机会。
2.关于债市：3.6%的顶部中枢不动摇。
9月27日“定向降准”有望向市场释放近6000亿元基础货币，节后债市回暖可期，我们坚持10年期国债3.6%的顶部中枢不变。
3.关于转债：把握股性核心标的。
上周转债市场重回调整，而估值则呈现出我们在前周周报中强调的波动加大趋势。在经历了前一周估值短暂企稳之后上周市场股性估值水平略有压缩，整体依旧围绕15%这一中枢波动，但波动幅度明显增加。
再次强调，短期由于各种外生因素的干扰，转债供给节奏具有一定的不确定性但供给加速趋势不改，我们依旧重申未来估值中枢下移波动加大的判断。估值短期无法形成正贡献，个券正股表现成为重点，特别沪深两市分化走势短期再现，转债择券更是关键要素。
前一周周报中，我们明确提示的非银金融、汽车以及化工标的在上周表现突出，这三大板块的短期逻辑均较为坚挺，且正股是机构前期抱团的主力，短期是平抑波动的上佳选择。除去上述三大板块外，还有两点值得关注，一是短期三季报超预期行情，二是中期的主题行情。
回到转债个券本身，强股性标的是主要的选择外，我们再次强调低价标的的吸筹布局机会，部分个券历经前期压缩估值的调整后价格已经相对较低，虽然估值尚未具备明显的性价比，但是安全垫已经较为明显，风险相对可控布局的窗口已经打开。
总的来说，目前转债市场处于精细择券等待供给的道路上，具体可以关注三一、电气、久其、以及紧紧握住我们近期反复强调三个重点板块金融、汽车、化工行业相关标的。
要股性债性兼顾投资可转债
可转债的最大魅力在于其具有一定股性，在股市上涨时，可转债因其股性而可分享正股上涨带来的收益。
目前，在债性保护相对较强的情况下，转股价值相对高的平衡型品种，后市上涨潜力较大。笔者比较后发现，目前柳工转债、赤化转债不但价格离面值不远，债性保护较强，而且转股价值也相对较高，后市只要看涨正股，通过转股获利的可能性较大。而且，两只可转债相应的正股基本面也较好，后市股价上涨潜力大。
以柳工转债为例，截至5月21日，柳工转债的收盘价为124元，而其正股价格为30.98元，目前其转股比例为3.7，也就是说，在转股期间，每张债券可换3.7股柳工的股票，按目前价格计算，柳工转债的转股价值为114.626元，仅比目前转债价格低10元，后市只要柳工股价涨至33.52元以上，也就是说涨幅超过8.2%，柳工可转债就可通过转股而获利。
赤化转债5月21日收盘价为120.72元，目前其转股比例为7.2，而5月21日，其对应的正股价格大涨5.61％至15.82元，转股价值已达113.904元，后市只要赤天化的股价涨幅超过6%，投资者就可通过转股获利。
柳工转债和赤化转债持有到期的话，可以获得118.2元和115.5元的本息，与目前的市价相比，最大亏损幅度不超过5%，但是，这并不意味着二级市场上两只可转债的最大跌幅不会超过5%。如果后市股价大跌，两只可转债在二级市场上交易价格的跌幅也可能超过5%，因为以上两只可转债目前的剩余期限分别长达5.91年和4.39年，就纯债价值而言，目前市场上相同期限的普通债券，收益率均超过了3.5%，如果以该收益率计算，两只可转债目前的纯债价值只相当于95.12元和99.01元。
也就是说，两只债券的交易价格最低可跌至以上价格。因此，严重看空后市的投资者不宜选择可转债。
