公司简介
公司成立于 1997 年，在 20 多年的发展历程中，一贯秉持“创造智慧医卫、服务健康事业”的愿景，专注医疗卫生领域的信息化服务与创新。公司拥有八大系列 280 多个自主研发产品，基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统。
公司营销网络遍及全国 30 多个省、自治区及直辖市，客户数量达 6000 多家，包括省市区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生 监督、血站、妇幼保健、牙防所等医疗机构。公司公共卫生项目遍及全国 340 多个区县， 为 30 万基层医生提供工作平台，积累超过 2.5 亿份居民健康档案。
专注医疗卫生领域的信息化服务创新企业
公司产品体系
公司产品体系丰富，涵盖 to B、to G、to C 端，能够满足不同用户的个性化需求，并积极部署医疗大数据与互联网的创新业务。公司业务按应用领域主要划分为医疗卫生信息化应用软件、基于信息技术的系统集成业务和 IT 运维服务，2017 年主营总收入占比分别为 45%、11%、39%。
（1）医院信息化应用软件系列
医院信息化是公司的传统优势业务，经过多年的研发，公司已建立了较为完整的产品体系。主要包括医院管理信息系统（HIS）和医院临床信息系统（CIS），内容涵盖医院临床、医技、护理、管理等多个方面。截至 2018 上半年，已累计实施了 10000 多个医疗信息化建设项目，行业用户数量 6000 多家。
（2）公共卫生信息化应用软件系列
公共卫生信息化应用软件是以居民电子健康档案为核心，以区域医疗资源共享为目标，以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点，运用信息化的手段，为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。截至 2018 上半年，公司的公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，积累超过 2.5 亿份居民健康档案。
（3）大数据、互联网、物联网系列产品
公司加速推进创新业务，拓宽产品及服务生态圈，取得行业示范性效果。2016 年公司积极响应国家发展战略，将互联网、大数据和人工智能列为未来重点拓展方向，打造创新型智慧医疗服务生态体系。2017 年公司就创新业务加强对外合作，分别与华为、网易、荣之联、浙江大学等在大数据、智慧医疗、健康数据产业方面有显著优势的单位达成合作， 稳步推进战略部署。
2017 年 11 月，公司中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目，该项目是国内首个真正意义上能够实现实时大数据分析的医疗大数据产品的落地，是公司互联网健康医疗协同大数据技术基础研究的重要应用实践。
公司股权结构
公司控股股东、实际控制人为董事长葛航。董事长直接持股比例 18.38%，并通过杭州阜康投资持有公司 10.50%的股权，合计持股比例为 28.88%。董事、总经理张吕峥为公司第五大股东，持股比例 3.74%。董事长葛航先生毕业于浙江大学机电专业，具有工程师、高级经济师资质，曾获浙江省科技进步奖等多项科技技术奖项及浙江省软件行业杰出企业家等多项个人荣誉称号。
公司上市后积极利用资本市场进行收购兼并。公司积极利用资本手段完善产业链布局， 2017 年完成上市后的最大收购，以 12.38 亿元的交易价格完成了对 IT 运维服务商博泰服务 100%股权的收购。
收购博泰服务补充了公司硬件服务能力短板，提升了公司在医疗信息化项目中软硬件协同服务能力。博泰服务承诺 2016-2018 年净利润分别不低于 8650 万 元、9950 万元、1.14 亿元，前两年业绩承诺均已完成。
行业未来展望
医疗控费增效压力大
根据联合国发布的标准，通常把 60 岁以上的人口占总人口比例达到 10%，或 65 岁以上人口占总人口的比重达到 7%作为国家进入老龄化社会的标准。2000 年起，中国 65 岁及以上人口的比例达到 7%，已经踏入了老龄化社会。截至 2017 年底，全国 60 岁及以上老年人口占比达到 17.3%，其中 65 岁及以上人口比例为 11.4%。
近年来，在医保体系逐渐完善、人口老龄化趋势加剧、医疗费用不断攀升等因素的综合作用下，医保基金支付压力与日俱增，个别地方面临基金“穿底”风险。为保障医保基金安全，实现医疗保险可持续发展，医保控费成为大势所趋。医保控费，控制的是不合理的医疗费用，以减少医保基金的不合理支出，提高医保基金使用率。可以说，医保控费事关民生大计和社会稳定。
医疗信息化是控费增效的基础设施医疗 IT 解决方案。包括医疗服务相关信息系统（如医院核心管理系统、EMR、PACS、互联网医疗信息系统等），医疗支付 IT 信息系统（医保支付、商保支付等系统）和医药供应信息系统（药房系统、药店系统等）。
医疗 IT 系统是实现医疗过程控费增效的重要抓手。各个级别的医院都有通过信息化系统进行流程优化、数据融通的需求，级别越高的医院对于临床数据采集和使用的要求越高，对信息化系统的要求相应也越高。
健全的医疗信息化系统是优化医疗流程，实施控费的抓手。以电子病历为例，电子病历是临床治疗路径管理的基础，也是居民健康档案和医保支出情况的主要信息源。健全且标准化的电子病历能够记录全面的医疗信息，对院内信息共享和区域医疗资源协同平台的建设都具有重要意义。
我国整体电子病历普及水平还很低，卫健委明确提出到 2019 年三级医院达到三级，2020 年三级医院达到 4 级，二级医院达到 3 级的电子病历建设要求，就是要在短时间内打好医保控费的数据采集基础，让数据说话，优化医疗流程和医保支出。
行业快速发展且空间广阔
我国医疗信息化行业发展迅速。根据 IDC 最新发布的报告《中国医疗行业 IT 市场预测， 2018-2022》，2017 年中国医疗行业的 IT 花费是 427.5 亿元人民币，较 2016 年增长了 13.6%。2012-2017 年年复合增长率高达 19%。
IDC 预测，到 2022 年该市场规模将达到 672.8 亿元人民币，2017 至 2022 年的年复合增长率将为 9.5%。与发达国家相比，资源投入力度差距仍大。根据 IDC 数据，我国信息化整体投入占卫生支出比例不断提高，2008-2017 年，我国医疗信息化投入规模占卫生总费用的比例由 0.49% 提升至 0.81%，但仍不足 1%。前瞻产业研究院数据显示，美国等发达国家医疗信息化占卫生费用的比重为 3%-5%，我国与其占比还存在较大差距。
我国电子病历还处于起步阶段
按照 HIMSS 电子病历评级标准，截至 2015 年，美国超半数医院已达到 5 级水平且保持稳步提升的状态，但亚洲绝大多数还停滞在 0 至 2 级的水平。截至 2017 年，美国超过 70%的医院已达 5 级水平。
而中华医院信息网络大会（2018CHINC）披露截至 2018 年 3 月的情况，我国不少医院电子病历系统应用水平分级评价还是 0 级，现阶段电子病历覆盖全国 80%的三级医院和 52%的二级医院，填报的全国三级医院的电子病历功能应用平均水平为 2.11 级，二级医院 0.83 级。
政策是医疗信息化行业的催化剂
从美国经验来看，政府对医疗信息化渗透率提升具有重要作用。2004 年 4 月 27 日，美国布什总统发布第 13335 号总统令，明确要求 10 年内在全美实现电子病历；2009 年美国奥巴马总统发布 13507 号总统令，发布了 HITECH 法案（《卫生信息技术促进经济和临床健康法案》），将医疗信息化作为美国医疗改革的一部分，HITECH 法案投入 190 亿美元来 促进卫生信息交换和电子病历的有效使用；2010 年，再次签署《患者保护与平价医疗法案》，随后出台“联邦医保及联邦医助 HER 奖励计划”，计划在 5 年内投入 380 亿美元， 建立标准化和电子化的全民健康系统。
政策的引导和压力之下，美国电子病历发展迅速。据 CMS 数据，到 2016 年，95%以上 的美国医院满足了电子病历有效使用(MU)的要求，美国医院电子病历的普及率是 HITECH 法案出台前的 9 倍。CMS 数据显示，截至 2018 年 1 月，HITECH MU 的奖励金已发放 379亿美元，远远超出 HITECH法案 190亿美元。
美国公共医保服务中心 CMS在 HIMSS18 会上将将电子病历建设从倡议性提升到约束性，要求互操作性是电子病历有效使用的必要要求，不达标的医院 2019 年开始就得受罚。有效使用评估指标中有医院内部跨部门间和与外部机构（比如公共卫生部门）间的数据共享。
近年来国家政策对医疗信息化建设引导、支持力度加大。“健康中国 2030”、“十三五” 卫生与健康规划等纲领性文件为我国医疗健康产业未来发展确定方向。2018 年 4 月，国家卫健委为促进和规范医院信息化建设，制定了《全国医院信息化建设标准与规范（试行）》 下简称《建设标准》。文件包括 5 章 22 类，共计 262 项具体内容，明确了下一阶段医院信息化的建设内容和建设要求。
电子病历、医疗大数据、医疗云等基础设施层面明确了实施规划，保障医疗信息化基础设施加速落地。DRGs、互联网+护理服务等领域开启试点， 总结经验形成成熟方案后大范围推广可期。医疗信息化推动政策密集出台，对基础设施建 设的标准和时间节点都提出了具体的要求，实操性强，政策约束力强，催化行业加速发展。
电子病历升级两年内释放 380 亿市场空间 2018 年 12 月卫健委发布电子病历应用水平分级管理办法，意味着从此电子病历评级不再是可有可无的选项，而是医院发展和管理的必选项。
政策明确要求，到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3 级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上， 二级医院要达到分级评价 3 级以上。我们认为以电子病历评级为契机的医院全面、高质量的信息化，将必然成为医院发展的核心内容。新版电子病历评级要求中增加了数据质量的要求，必将促进信息化流程和管理的真实落地应用。二、三级医院电子病历升级空间有望达 380 亿元。
DRGs加速，带来新一轮机遇
2018 年 12 月，国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》， 组织开展 DRGs 国家试点申报工作。这是国家医保局成立以来关于 DRGs 的首次发声， 国家医保局启动 DRGs 试点的主要目的就是提升医保基金精细化管理水平，这与以往卫生部门推动的 DRG 试点有着显著的不同。
我们认为国家医保局牵头的政策具有强约束力，根据每个省 1-2 所医院的要求，明年全国将有 30-60 个城市集中探索 DRGs 付费方式，医保支付方式改革将快速推进。《通知》对试点医院的信息化水平提出要求，需要具备安装 DRGs 分组器的硬件网络环境和运维能力， 支持互联互通，保证数据传输的及时性、完整性和准确性。我们认为这一要求与之前对二、 三级医院电子病历的要求在电子病历水平的要求上具有一致性，都需要达到院级互联互通。
预计 DRGs 的更大规模推广将带来医疗信息化升级改造需求，利好医疗信息化行业公司。DRGs 的最大功能就是医保控费。在按 DRGs 付费制度下，医疗保险机构就病组付费标准， 与医院达成协议，医院在收治参加医疗保险的病人时，医疗保险机构就按病组的付费标准 向医院支付费用，合理结余部分归医院，超出部分由医院承担的一种风险共担的付费制度。
DRGs 支付制度下，医疗保险的给付方不是按照病人在院的实际花费（即按服务项目）付账，而是按照病人疾病种类、严重程度、治疗手段等条件所分入的疾病相关分组付账。DRGs 付费相比按量计费、按人头计费和按病种计费，是医保支付方式中比较科学的一种，能够 有效控制医疗费用的不合理增长，节约医保资金，引导医疗资源的合理配置，在医保支付方式改革中有重要地位。
订单饱满，支撑主业强劲增长
我们通过三方数据平台剑鱼招投标数据库统计，公司 2018 年中标项目 330 个，合计中标金额接近 9 亿元。而考虑到公司还有很大一部分订单来自老客户，一般不会走招投标而直接签约，实际订单金额应该更大。
公司项目执行周期一般为半年到一年，部分大项目执行周期会超过一年。当年新签订单大约有 40%会流转到第二年确认收入。我们认为公司 2018 年订单饱满有望支撑公司未来两年业绩稳健增长。2019、 2020 年又恰逢二三级医院大规模建设电子病历，有望为公司也带规模可观的订单，因此公司医院信息化业务近两年能够有力支撑公司业绩增长。
公司前瞻布局创新业务
公司前瞻布局创新业务，面向未来打造智慧医疗服务生态。公司 2016 年起布局创新业务， 联合浙江大学等高校，推出“云平台+大数据应用系统”为产品与服务框架核心的大数据云产品。
2017 年开始相继在南京市浦口区、桐乡市、珠海市、国家儿童健康大数据中心和福建协和医院等数个地区落地，在互联网+医疗健康领域成功打造了江苏省中医院互联网医院、上海闵行捷医平台、成都蓉家医等样板客户并形成了广泛的辐射效应。
公司将借助支付宝“城市服务”等流量入口，实现公司医疗卫生信息化业务、健康城市、大 数据应用等业务与互联网金融、移动支付业务在全国范围的对接和推广。
合作将推进公司业务从政府、医疗机构端向个人消费端的转型，增强公司在互联网、移动支付、信息安全领域的业务拓展，推动公司医疗大数据领域应用的创新和以患者为中心的智能就医增值服务，促进公司探索“未来医疗”新模式下的医疗信息化业务的盈利。
估值
对于这类医疗信息公司来说，估值从来都不会太便宜，只有说还是处于勉强可以接受的程度。
风险提示：医疗信息不及预期的风险，商誉减值的风险，新技术冲击的风险。
