自立门户
投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
——本杰明·格雷厄姆
之后的一段时间里格雷厄姆在日本债券的投资上大获成功。1923年，在朋友和客户的建议下，格雷厄姆决心离开工作了九年的公司独立创业。6月1日，他成立了一个名叫格雷哈的私人基金，规模为50万美元。他自己除了每年1万美元的固定工资，还可以获得超过6%利润部分的20%。很快，格雷厄姆就赚到了他创业之后的第一桶金。美国著名的杜邦公司（DuPont）在1920年利用通用汽车公司的短期财务困难控股了通用汽车公司。1923年，由于第一次世界大战的结束，杜邦公司军火方面的收入急剧下滑导致公司股价远低于通用汽车公司。格雷厄姆敏感地注意到了两家公司股价的反常表现，那就是市场高估了通用汽车公司的股票价格或低估了杜邦公司的价值。于是，格雷厄姆立即买入杜邦公司的股票，同时大量卖空通用汽车公司的股票。没过多久，市场开始趋向正常，杜邦公司的股价飞速上涨，通用汽车的股价也开始回落。格雷厄姆利用杜邦公司和通用汽车公司
的套利交易在对冲了大部分风险之后获得了相当丰厚的回报。如果他只是单向买入杜邦公司股票或卖空通用汽车公司的股票，固然也有可能获利，但风险就要大得多。万一市场长期没有纠正错误或是突发意外事件，都会使格雷厄姆的投资受到损失。格雷哈基金运作一年多，投资冋报率高达100%以上，远高于同期市场平均水平。1925年末，由于格雷厄姆与股东在分红问题上存在分歧，格雷哈基金宣告解散。
基金解散之后，格雷厄姆开立了一个联合账户进行投资，分红方式与格雷哈基金最初的时候相同。就在这时，格雷厄姆遇到了他的黄金搭档杰罗姆·纽曼（ Jerome Newman）。纽曼在商业管理方面有着非凡的才干，处理起各种纷繁复杂的事务显得游刃有余。格雷厄姆聘请他作为公司的副主席兼财务主管，他们的这种合作关系在以后的30年里长盛不衰，从未中断过在两人良好的配合下公司的业绩直线上升，客户们对格雷厄姆也越来
越信任了。1926年，格雷厄姆为了寻找地铁方面的资料查阅了洲际商务委员会（ Interstate Commerce Commission，ICC）的年报。在此过程中，他不经意间发现石油管道公司（ Oil Pipeline Company）的一组统计资料。出于好奇，格雷厄姆向ICC索要了石油管道公司更多的资料以便全面地了解这家公司。看完全部资料后，格雷厄姆发现了许多前所未闻的关键财务信息。
当时一共有8家石油管道公司，它们都是从洛克菲勒的石油巨无霸中分离出来的。这些公司都有一个共同点，那就是拥有大量的铁路投资债券，这些债券的价值有时甚至超过了它们自身的市场价值。而这些公司完全没必要持有如此之多的债券。当时的人们普遍认为石油管道公司已是日落西山且分红逐年减少，导致石油管道公司股价一直在低位徘徊。格雷厄姆意识到这或许是一个价值投资的好机会。他开始从北方石油管道公司（ Northern Pipeline）下手，这家公司的股价是65美元，但其囤积的债券价格已达95美元。格雷厄姆分批购入了北方石油管道公司总计5%的股份，仅次于第一大股东洛克菲勒的23%。当有了足够的话语权之后，格雷厄姆拜访了北方石油公司的主席，要求他出售那些毫无保留必要的铁路债券。主席以各种牵强的理由拒绝了格雷厄姆的提议，丝毫没有商量的余地。格雷厄姆又尝试在公司年会上提议，但也以失败告终。格雷厄姆不仅没有气馁，还继续购买北方石油公司的股票以增强自已在公司里的地位。
在1928年的公司年会上，格雷厄姆大获全胜，取得了董事会里的两个席位。最后，公司主席被迫同意每股70美元的分红计划。格雷厄姆在北方石油公司上的投资取得了50%以上的收益率。可是格雷厄姆并没有满足，他在全国运输公司（ National Transit Company）身上故技重施。他先是大量买人全国运输公司的股票，之后通过各种途径向董事会施加压力迫使公司把多余的资产出售返还给股东。联合账户也由于格雷厄姆的一系列出色操作而获利匪浅。
