看跌/看涨比率
整个市场的人气可以通过采用期权成交量度盘来量化，两种最常使用的市场人气指标是芝加哥期权交易所（CBOE）股票看跌/看涨比率和标准普尔100指数（OEX）看跌/看涨比率。使用正确时，这些人气标尺可以有效帮助投资者把握重大市场变化的时机。
CBOE股票看跌/看涨比率已经被证明是整个市场时机选择高度可靠的人气度盘。该指标是用在CBOE交易的股票看跌期权日成交量除以看涨期权日成交量所得到的比率。从1990年起，该比率日示数的90%在0.31-0.67的范围之内。
这么简单的指标能够告诉我们市场的一些什么呢？看跌/看涨比率分析只不过是度量市场是因为有大盆的潜在购买力量而准备反弹，还是因为缺乏将其推向新高的现金而将要停滞不前的一种方法。高的看跌/看涨比率常常暗示着过渡的悲观，因而表明有大量“旁观”资金。相反，低的看跌/看涨比率则意味着人们如此乐观，以致几乎没有剩余资金将市场推向新高。
为了平滑这些数据以得到更为可信的信号，斯考弗投资研究公司将重点放在CBOE股票看跌/看涨比率21日移动平均线上。利用该移动平均线，斯考弗投资研究公司可以确定该指标发出牛市或熊市信号的范围。1990年以来，该比率的移动平均线主要限制在0.33到0.55之间。一般情况下，当该比率的移动平均线高于0.47时，由于该高示数的超卖含义，斯考弗投资公司就为牛市作准备。相反，当比率的移动平均线低于0.37时，就是短期交易者处于满仓或接近满仓状态的信号，也是市场将要演变成交易箱体形态的信号，如果负面消息占据媒体头条，那么就甚至可能是预示一轮大跌的信号。
这些比率仅仅表明市场逆转的时机已经成熟，但只有在该比率最终达到顶峰并且其方向发生逆转时市场才会真正逆转，在这之前你不应采取任何行动。该比率顶峰意味着投资者退出旁观或卖空之后开始变得乐观起来。当以前的空头头寸被补进，旁观资金流入市场时，市场就开始反弹。与此相反，该指标的波谷意味着投资者在一段时间的乐观之后变得悲观起来。当以前的多头头寸被卖出，资金流出市场时，市场就开始下跌。
图10.4说明了这些关系。我们看到，1997年4月、1998年9月和1999年10月的看跌/看涨比率的波峰（图中箭头处）之后紧跟出现市场大幅上移。相反，1997年10月、1998年7月和1999年12月的波谷（图中圆圈处）领先于市场疲软。当比率创下高点或低点值时，你应该确保波峰或被谷的确就在这个位置，因为比率总是有可能走得更高或更低。对于那些20世纪90年代不断武断地宜称看涨人气已经到顶，因而市场见顶的分析家们而言，极旺的人气可以变得更旺的（熊市反之亦然）事实只不过是一个大陷阱。只不过他们虽然冒了极大的风险，却不明白“趋势中的公众是对的。”
图10.4 CBPE股票看跌/看涨比率21日移动平均线与标准普尔100指数（OEX）
虽然股票看跌/看涨比率是一个有效的工具，不过直到2000年早期之前，标准普尔100指数（OEX）看跌/看涨成交量比率都是非常可靠的市场人气度量。然而，将该指标包括在这部分中不仅是为了展示一种利用指数看跌/看涨比率指标的方法，而且也是为了使你认识到你必须不断地超越你自己的指标，对新指标要永远持开放的态度，因为市场结构在迅速变化。
从1990年直到2000年早期，OEX期权的日成交总量平均超过在CBOE交易的期权15%，没有任何一只股票能够统领股市。尽管没有个股可以代表整个股票市场，但包含了100只较具代表性股票的OEX还是可以作为一个合理的代表。当OEX期权被广泛交易时，它们就可被用来测量广大市场的投资者人气。这个例子中，斯考弗投资研究公司采用了OEX期权日成交量数据来构造OEX看跌/看涨比率。该比率用OEX日看跌期权成交量除以OEX日看涨期权成交量来度量投资者人气。当比率由于看跌成交量相对于看涨成交量过高而到达极高水平时，牛市就出现，因为潜在的购买力量已经增加。反过来也对。当看涨期权成交量相对看跌期权成交量很高时，比率就达到了极低点，意味着市场过于乐观，常常是警告信号。
一般而言，OEX看跌/看涨比率是一个有效指标。不过，有时该指标的看涨含义会变得强烈得多。比如当1.60或更高的单日比率示数和OEX上涨在同一日出现时就会出现这样的情形。图10.5表明，一般情况下，该信号之后OEX的表现会更加出色。实际上，该图表明，在此上涨联合持续了25天之后，OEX值差不多是其典型“通常”表现的两倍。
图10.5 一般OEX的表现与OEX看跌/看涨比率1.60以上
为什么会出现这种情况？在OEX上涨的日子里，投资者的自然应该是购买看涨期权，以便能够从上升的指数中获益。当投资者在一个上涨的日子转为大量购买看跌期权时，他们就是在与大势抗衡（“人咬狗”），并且冒有空头头一寸被中途平仓的风险。如果这种情形发生，这些头寸的补进只会为市场火上浇油。如此下来，股票往往表现更为出色，因为这种乐观情绪迅速蔓延开来，而且空头开始补进。
OEX成交量已明显下降，部分原因归咎于最近纳斯达克100信托指数期权（后面加以讨论）的流行。举个例子来说，1999年下半年OEX期权平均日成交量总数达90036份合约，而2000年上半年为；71856份。成交量的下降意味着参与交易OEX期权的人减少，从而使得该比率在度量投资人气上的可靠性降低。另一方面，QQQ期权正流行开来。例如，QQQ期权日成交量在1999年后半年平均为13001份，而2000年头6个月平均为72 438份。斯考弗投资研究公司顺应这一趋势，对QQQ期权高的和低的看跌/看涨成交量比率的趋势含义展开研究。市场可能迅速转换，曾经可靠的指标，随着市场的变化，可能不再值得信赖。这一重要的观点同样也适用于其他指标。
