有些投资者在买卖股票时，把账面价值看得很重，就像我早期一样，也有些经济学家相信资产重置价值是估算一家公司股价是否合理的重要参考依据。关于这两种说法，我在拍卖纺织机器设备时好好地上了一课。
巴菲特认为，内在价值评估对投资者来说是非常重要的。那么，股票的内在价值的评估方法有哪些呢?我们先接受一下巴菲特应用的最简单的评估方法。
巴菲特从导师格雷厄姆学到的第一种估值方法，就是根据资产来评估股票的价值,这就是格番厄姆赖以成名并被尊称为当时的“华尔街教父"的价值评估方法。根据资产来评估股票价值。首先要看公司净资产账面价值是多少。只要看公司的资产负债表就马上知道了。先看看一个公司的资产负债表左边一栏，最后一行的合计数字，就知道资产总额是多少。然后再看看右边一栏中间的负債总额是多少。资产总额扣掉负债总额，剩下的就是属于所有股东的净资产总额，也叫股东权益。一般在资产负债表右边一栏倒数第二行。净资产总额再除以这个公司的总股本，得出来就是每股净资产额。每股净资产额就代表了一只股票享有的账面资产价值，我们有时也称此为每股账面价值。账面上记录的只是你们购买这套房子的历史价值,因此账面价值往往不等于实际价值。所以说，我们根据资产价值判断一只股票的内在价值时，我们除了看财务报表上的每股净资产账面价值,更要根据这家公司资产实际的市场价值来判断这家公司股票真实的资产价值是多少。
格雷厄姆正是依靠这个重估上市公司资产的实际市场价值的方法，在股市上一战成名，奠定了他华尔街教父的地位。1926 年，格雷厄姆注意到，美国北方石油管道公司股价只有65美元，但是这家公司投资了大量的铁路债券，这些债券的市场价值除以总股本后每股价值就高达90美元,也就是说光这些债券的实际价值，已经远远超过了股价。格雷厄姆就大笔买进，一共持有了这家公司15%的股份，后来想办法进入了这家公司董事会，经过一系列的斗争,说服这家公司管理层把铁路债券全部给抛掉,用卖掉债券赚的钱给股东发了每股70美元的红利。同时这家公司股价也持续上涨，格雷厄姆从这一只股票上每股就赚了100美元。65美元的买人成本, 100美元的赢利,投资收益率将近1.5倍。这正是巴菲特从他老师格雷厄姆那里学到的估值第一招:选股要选股价远远低于每股资产价值的股票。
1954年，24岁的巴菲特还在他老师办的投资公司打工当学徒。他用同样的方法发掘了一个资产价值被严重低估的股票。这家公司叫新贝特樞德公司，股价只有每股45美元，但是这家公司账上有大量的现金资产，除以总股本,每股现金资产就达到120美元。巴菲特一看，天下哪里能找到这样的便宜货，于是大笔买进，也大赚了一笔。1956 年，格雷厄姆年纪大了，决定解散公司。27岁的巴菲特回到家乡独立创业，成立了一家投资管理公司。他完全模仿格雷厄姆的投资策略，寻找那些公司资产的实际价值远远高于账面价值的股票,结果投资回报率也很高。但是，巴菲特逐渐发现，这种方法越来越不灵了。为什么不灵了呢?因为这种方法太简单了，每个人一学就会，一用就灵。用的人多了，就会导致市场上股价低于账面价值的股票越来越少，低于资产实际价值的股票也越来越少了。同时，巴菲特也发现，大多数公司的资产并不会升值，实际价值往往是越来越降低，不是越来越升高。比如，公司的机器设备，会在使用的过程中消耗磨损，所以工厂的资产大部分都是贬值的，厂房也是如此。所以说，股价低于账面价值,从资产上来看是合理的。公司账面上记录的是购买这些资产的历史成本，但随着时间的延续，这些资产日新磨损过时，实际价值会低于账面价值。因此,仅仅根据每股账面资产价值,来估计公司股票的内在价值是非常错误的。一看股价低于每股账面价值,就以为捡了大便宜,实际上可能吃了大亏。因为公司资产的实际价值可能远远低于账面价值。其实，即便是巴菲特也是付出了惨痛的教训之后才明白了这一点。
1965年巴菲特买人了他现在控股的伯克希尔公司的股票，拥有了控股权。这家公司原来是做纺织业务的。那时美国的纺织业一天比一天萧条。因为受到亚洲这些发展中国家低成本劳动力的强烈冲击。美国的纺织厂逐个逐个地倒闭了,都被亚洲国家的纺织厂给挤垮了。收购后的20年期间，巴菲特手下的伯克希尔纺织厂管理人员用尽一切方法，维持他这个纺织厂的运转，但到后来再也维持不下去了。后来，巴菲特实在没办法了，只好把纺织业务全部停掉。伯克希尔纺织厂的面积多达近7万平方米,其设备的购买成本高达1300万美元，经过一系列折旧,账面价值还有86万美元。就是这套设备，如果重新购买，起码要花3000万美元。那么，账面价值只有86万，从市场重新买一套这种设备要花3000万，是不是这个纺织厂的资产价值被严重低估了呢?后来，巴菲特把这批市场价值高达3000万美元的设备拿去拍卖，结果拍到16万美元。他前两年新买的纺织机，当时-台5000美元,拍卖的时候,巴菲特一台开价50美元，结果还是没人要,最终只拍到了一台26美元，相当于卖废铁的价格,连付搬运工的运费都不够。巴菲特感叹:“有些投资 者在买卖股票时,把账面价值看得很重,就像我早期-样，也有些经济学家相信资产重置价值是估算一家公司股价是否合理的重要参考依据。关于这两种说法，我在拍卖纺织机器设备时好好地上了一课。”
这个教训让巴菲特明白了，所谓资产的账面价值,资产的重置价值,都是虚的。如果这家公司不生产,不能赚钱的话，什么设备都是白搭。也就是说,如果-家公司不能经营、不能赢利的话,它有再多的资产，再好的资产，也只会严重贬值。购买股价远远低于账面价值的烂公司的股票，相当于花了小钱买了张旧船票，上了一条破船。便宜是便宜，上了那条破船后，才发现船底有很多破洞，不停地在漏水。巴菲特说:“如果你发现自己在一艘长期漏水的船上,那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。”
巴菲特早期投资生涯中买入股价大大低于每股净资产账面价值的股票，赚了很多钱。但是到了1965年投资伯克希尔股票后,他就开始发现这种投资策略并不理想。
巴菲特发现，估值的关键不是看一个公司的资产价值是多少，而是看这个公司的赢利能力有多大。巴菲特经历了许多购买股价超过账面价值的便宜货吃大亏的教训后，终于明白:以一般的价格买入一家赢利能力非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家盈利能力一般的公司好得多。因此，巴菲特就从估算资产价值转向了另一种估值方法一根据公司赢利能力来估值。
