交易成本的组成
交易成本产生于交易央策的执行过程之中。在经济学术语中,交易成本被定义为:由买方支付,但没有被卖方收到,或者是由卖方支付,但没有被买方 成收到的费用。在金融市场中,交易成本代表比央策价格差的那部分费用。
1.简单分类
我们先对金融市场上的交易成本进行一些简单的分类,这有助于全面地理解和认识交易成本。交易成本可以分为可见(直接)部分和隐藏(间接)部分:
可见(透明)成本是由那些费用结构预先知道的,或可以很容易地通过实际市场数据获得的部分,可见成本只占交易成本的很小一部分。可见成本按要素划分为交易税、佣金等等.
隐性成本是费用结构中的那些不容易知道的,或者不容易从实际市场数据观察的部分。例如,市场冲击产生的成本不容易从市场数据观察到,因为市场冲击带来的价格变化只能通过对比下单和不下单的两种情况来得到,但是不可能同时得到这两种状态下的价格。因此,市场冲击成本很难进行估计。投资者必须利用统计推断或其他技术来估计交易成本结构和参数。隐性成本占总交易成本的很大-.部分。但是,通过选择交易策略,我们可以改善交易操作的质量,进而提高投资价值。
另外,交易成本还可以分为固定部分和可变部分:
固定成本是交易成本中那些固定需要支付的部分。它是不依赖市场价格和交易策略的部分,不能通过调整实施策略来控制。固定成本只占交易成本的很小一部分。
可变成本是交易成本中那些由实际市场价格和交易策略所决定的部分。它们随着交易策略实际实施的不同而变化,投资者可以通过执行策略来有效控制可变成本。可变成本占总交易成本的相当大一部分。交易员可以通过控制可变成本来增加投资的价值。
2.交易成本的详细划分
交易成本的划分不是一个新的概念,有很多学者进行过这一方面的研究。在表中,我们把交易成本的九个组成部分按照固定成本和可变成本,以及可见成本和隐性成本进行划分。如表中所示,大部分交易成本是隐性成本和可变成本。这对投资者来说也有好的一面。由于交易成本大部分是可变的，那么在执行过程中可以对它们进行控制,从而能够降低交易成本,得到更高的回报。负责交易成本管理的交易员在这一过程能够增加投资的价值。但同时，成本结构是未知的,因此投资者需要一些技术来估计这此成本,以便于更好地进行交易操作
(1)佣金
佣金是经纪商为投资者代理买卖证券时按成交金额计算向其收取的费用。在国际上,一般是由证券管理部门或证券交易所确定一个统一的佣金比率,或是上下浮动界限。有时.佣金也会因为交易难度的不同而不同,容易进行的交易佣金比率低,而困难的交易佣金比率高。佣金是一种固定的、可见的交易成本要素。我国证券市场上A股交易的佣金规定不超过0. 3%。
(2)交易费用
交易费用是在执行过程中收取的,包括由交易所收取的经手费、清算结算费用、证券交易委员会所收取的会员费.监管费等等。和佣金不同,交易费用是由证券监管部门或证券交易所收取。但是通常情况下,投资者会将这部分费用归入交易经纪商收取的佣金。这些费用是固定的、可见的交易成本要素。
(3)交易税
交易税是对已实现利润或交易操作收取的税,例如资本利得、长期收益、分红、短期利润等等,按不同的税率征收。交易税是可见的和可变的交易成本要素,可见是因为税率是事前知道的,可变是因为执行价格影响交易成本。我国i证券交易印花税从普通的印花税发展而来,是税务部门对证券市场上买卖、继承.赠与所书立的转让书据根据市场价格收取的,税率为双边0.1%。
(4)买卖价差
买卖价差是证券交易中最低买入报价和最高卖出报价的差额。买卖价差用以补偿经纪商为撮合交易而承担的风险。买卖价差是可见的、可变的交易成本要素。可见是因为它们可以在每个时间点上测量,可变是因为买卖价差在一天中是变化的,耐且还能在很大程度上被执行策略所影响。
(5)延迟成本
延迟成本表示经理做出投资决策时的价格和交易员下单时市场价格之间的差异。由于经理经常在价格上涨时买人股票,在价格下降时卖出股票,也就是“追涨杀跌"。因此,指令延迟会产生不利的成交价格,导致较高的成本。延迟成本常常产生于交易员下单时的犹豫。延迟成本是一种可变成本组成要索,因为它依赖于投资策略。立即下单的指令将产生相对较小的延迟成本,而由于投资者的犹豫产生的延迟成本会相当的高。通过互联网下单导致的网络延迟可以通过改善硬件设施进行改善。Plexus集团估计每个决策的平均延迟成本是62个基点。昨日收盘价和今8开盘价的价差也会产生延迟成本。在这种情况下,延迟成本是不能被投资者控制的，这是一种不连绫交易现象。如果不进行交易成本管理,这些成木会拖累业绩。
(6)价格增长
这里所提到的价格增长指的是股价的内在运动趋势。它指的是股价去除不确定因素后的市场表现。它所产生的交易成本表现为在上涨(下跌)的市场中买人股票的成本(盈余),或在下跌(上涨)市场卖出股票的成本(盈余)。价格增长带来的交易成本依赖于对股票走势的预期和执行策略。价格增长是一种不可见和可变的交易成本要素。
(7)市场冲击
市场冲击指的是由交易引起的股价变动。市场冲击是最高的交易成本之一,而且经常引起不利的价格运动,从而会拖累投资业绩。市场冲击成本来自投资者的流动性需求和股票价格交易信息的泄漏。市场冲击使投资者需要支付升水来实现买单,或提供贴水来实现卖单。市场冲击成本依赖于交易的规模、股票的波动性、交易的方向市场行情以及执行策略。市场冲击是不可见的和可变的交易成本要素。
(8)时间风险
时间风险成本是指交易成本的不确定性。它是由股价波动、市场行情和交易量的不确定等因素造成的。时间风险通常认为是股票价格的波动.这种定义是不完整的。执行成本的不确定性也依赖于实际市场交易量等因素。时间风险导致同样的交易对象和交易策略会产生不同的交易成本。时间风险是一种不可见的和可变的交易成本要素。
(9)机会成本
机会成本是指交易决策不能够执行所损失的利润。它表示为不能完成订单产生的成本。导致机会成本的原因通常是市场流动性的不足，或价格变化太快。因为基金经理通常要买人上涨的股票或卖出下跌的股票,所以不能按时完成交易将有可能失去获利的机会。这对于投资来说是一种潜在的成本,进而会降低投资的回报。机会成本是一种不可见的和可变的交易成本要素。
3.交易成本的另一种划分
下面,我们从另外一个角度将交易成本分为如下三类:投资相关成本、买卖相关的成本、机会成本。
投资相关成本包括在投资决策阶段中可以管理的成本:交易税、延迟成本。交易税依赖于实际执行中的价格和策略,所以是可变的。交易税率是事前知道的，因而交易税又是可见的。但是如果将交易税合并到投资决策过程，会是一个很复杂的问题。延迟成本是不可见的、变化的交易成本。它不仅仅是一种对交易中犹豫不定和等待的惩罚,还包括网络延迟等客观因素。交易员和基金经理在实施某个交易决策的问题上花费的时间越长,价格运动使投资决策的成本更高的可能性就越大。交易员产生犹豫的一个原因是常常没有一个合适的分析法来决定恰当的交易策略,或者无法快速评价适合执行投资决策的经纪商。因此,交易员经常在如何执行.如何选择经纪商或交易地点上花费过多的时间。降低延迟成本最容易的方法是基金经理和交易员之间更多地互相交流,这样交易员可以更好地理解基金经理真正的投资目标。另外,交易员应该配备合适的交易决策执行工具和交易成本度量系统,以便于快速估计成本和决定交易策略。
交易成本的第二类是买卖相关的成本。买卖相关的成本包括了交易成本的大部分因素。这些成本是在执行投资决策的过程中产生的成本，它们可以通过合适的操作方法进行有效的管理。尽管这些成本无法消除,但是我们也可以通过恰当的交易策略大幅度来降低。这些成本中既包含固定成本，也包含可变成本;既包含可见成本,也包含不可见成本。其中的一些,例如佣金、交易费用和买卖价差,可以被进一步归为交易服务的成本。它们是用来补偿经纪人撮合交易和清算结算成本的。不可见的.可变的交易成本组成要素包括价格增长.市场冲击和时间风险。交易员能够通过实际的交易策略来改善交易操作中的成本和风险。例如,价格增长和时间风险可以通过积极的执行策略来降低,但是积极的执行策略将产生较高的市场冲击成本,面消极的执行策略则产生较低的市场冲击成本。因此,交易员应当在这些要素之间进行权衡和取舍,从而提高投资的回报率。买卖相关的成本依赖于交易清单的安排、订单大小、股票的流动性、波动性、当天的市场环境.价格走势,以及交易执行策略等等许多方面因素。
交易成本的第三类是机会成本。机会成本的原因是交易员不愿在当前的市场价格上交易,或是由于市场流动性较差。降低机会成本的最佳方法是基金经理和交易员一起来决定市场是否容易在基金经理给出的价格区间内吸收订单,而这需要适当的交易前分析和对交易清单的成本估计。如果基金经理断定市场无法吸收足够的股票,他就可以改进交易清单,以便于更好地完成交易,进而降低了机会成本,提高投资回报。
