交易系统的自动化
在金融市场广泛地应用信息技术之前,证券交易所都采用人工喊价制度。这种机制日前在纽约证券交易所、香港期货交易所等老牌交易所还能见到。这些交易活动在指定的交易大厅(tradingfloor)进行,代客买卖的交易商面对面地公开叫喊.以特定价格进行特定数量的交易。在这种制度下,交易商以口头和手势表达交易信息,各交易所都有各自的手势规定。这种情况下,成交的选择是随机的,成交机会的取得要依靠交易商积极争取,而通过计算机自动交易 易是指在整个交易过程中依靠计算机自动交易系统文辅助或执行买卖竞价一般称之为“电子屏幕交易”(electronic screen trading)或“自动交易”(auto-mated trading) 。
金融市场的交易信息化开始于20世纪70年代早期,其标志是纽约证券交易所(New York Stock Exchange, NYSE)引入订单转送和成交回报系统(Designated Order Turnaround,DOT,及后来的Super DOT),以及开盘自动报告服务系统(Opening Automated Reporting System,OARS). DOT系统直接把交易所会员单位的盘房与交易席位联系起来,直接通过电子方式将订单发送到交易席位,然后由人工加以执行，而OARS系统可以辅助专家决定开盘结算价。
各证券交易所基于种种因素的考虑,所采用的交易系统各不相同，自动化的程度也有所差异。Domowitz将全球各交易所(含期货交易所)的交易系统按价格发现机制的自动化程度,分为由低到高的七个层级.
第一级,系统成交价由另一相关主要市场决定,没有独立的价格发现功能,称为被动的定价系统。如费城交易所PHLE系统、太平洋交易所MAX-OTC系统的证券价格完全由全国性交易所的市场价格决定。在做市商市场中(如NASDAQ),有的系统的价格由做市商提供的最佳报价成交,也完全缺乏自动价格发现机能。
第二级,系统价格参考另外一些市场来决定,即价格可从主要市场获取，但有额外价格改进程序。较典型的是美国中西部证券交易所的MAX系统，参考数个市场的行情,从中得到统一的最佳买卖价来执行委托(consolidated ▼best bid or offer,简称CBO)。该交易所对市价委托规定:如果以CBO价格 大撮合,比主要市场最近成交价上升或下跌不足两个升降单位时.则以CBO价格成交;如果超过两个升降单位,则暂停撮合。对暂停撮合的买进委托，如果下次主要市场成交价不大于最近成交价时,则以最近成交价撮合;如果下一次主要市场成交价比最近成交价下跌两个升降单位或下降后平盘，则以最近成交价加1/8点的价格成交;若大于最近成交价,则以下--次主要市场成交价 介撮合;若低于CBO价格时,则以CBO价格撮合。对被停止撮合的卖出委托与上述规定对称。这种系统有能力对价位变动进行评估并建议是否暂停执行委托以等待新价格。
第三级,系统中存在部分议价功能。如巴黎交易所CAC系统对巨额委托有议价功能,一般对外公开委托数量但不公开委托价格,以吸引对方议价，一日价格达成协议,该巨额委托即予以电脑撮合。再例如路透社拥有的In-stinet,该系统既可执行屏幕上的报价,也可在不具名基础上与其他委托方议价。这种公开招标方式会使部分已进人限价委托汇总表的委托转向招标交易,从而降低自动化撮合的程度。
第四级,屏幕选择定价成交。如法兰克福交易所的IBIS系统及辛辛那提交易所的NSTS系统,具有“hit a bid"或“lcke an offer”功能。对显示屏上的委托价格,交易者仅按一个键即可参与交易。如果申报价等于当时显示的最佳价格,在经过一次竞价后,无论是否全部或部分未成交,未成交部分马上被取消，如果多个投资者按下该键,则以时问优先原则撮合。这种委托并不会储存于系统中,属于立即成交或取消委托。这种交易不是在汇总的基础上,而是在一对一的基础上完成的。
第五级，自动连续的双边竞价成交。-般交易所都采用这种系统,买卖价连续报出，一旦指令吻合就进行交易。系统一般根据价格、时间数量、委托类型、交易者分类设计优先顺序。
第六级，集中竞价成交。如台湾的FASTS系统和吉隆坡交易所的SCORE系统。委托要累积一段时间, 然后所有交易在某一时点以同一价格成交,如同分盘交易。亚利桑那交易所采用的就是一个完全自动化的批量交易系统,第五级系统中的开盘价一般也采用单一价格竞价。第七级,有定价模型的自动连续的双边竞价。当交易系统要计算那些与基础现货资产价格相关的衍生品价格时,会使用此系统，一般在有期货期权交易的交易所中使用,如全球期货交易系统GLOBEX。
北美市场的电子系统多属第一级,一般从NYSE和NASDAQ引入价格进行交易,本身没有定价功能;亚洲市场双边竞价系统占绝对主导地位，沪深股市就采用第五级;而欢洲市场在更新系统时也更多地采用第五级模式,新近建立的系统也较多实行双边竞价,可以说自动连续双边竞价的交易系统是交易系统自动化发展的大趋势。
