什么是远期互换？
（一）远期互换的概念
远期互换（ forward swap）的起始时间不是合约签订的时间，而是合约规定中的某个未来时间。至于合约中的其他要素都与基本约中的规定相同。如同在传统利率互换中一样，从事交易的方通过远期互换既可以将浮动利率负债转换为固定利率负债（称为远期互换），也可以将固定利率负债转换为浮动利率负债（称为反向远期互换）。当然，远期互换的结构也同样适用于货币互换中。
（二）远期互换的定价
远期互换的定价方法主要有以下两种：（1）将远期互换看做一个延期起始的传统互换。这种定价方法是以预期避险成本为基础的。在远期互换中，互换对手一般是通过出售债券来规避风险，避险价格反映的是所出售债券的投资收益与所选择的反映延迟起始互换的短期投资收益之间的差额。当收益曲线为正（负）时，相对于立即起始的传统互换而言，远期互换较低（较高）的投资回报将使远期互换利率（即远期互换的价格）也变得较高（较低）。（2）将远期互换看做两个独立但相互抵消的互换，这两种互换的期限不一致。下面我们举例来说明第二种定价方法。
假设甲公司希望从事一个名义本金为1亿美元、在2年后开始的3年期远期互换。该交易事实上可以被分解为以下两个单独的互换交易：（1）一个5年期互换，在互换中甲公司支付固定利率并收入浮动利率 LIBOR；（2）一个2年期互换，在互换中甲公司收人固定利率并支付浮动利率 LIBOR。假设当时互换利率如下：2年期互换：12.50%/12.60%；5年期互换：13.60%/13.70%。甲公司开始远期互换后，所产生的现金流量见表91（单位：百万美元）：
表9-1互换现金流量表
当甲公司不希望抵补头两年的现金流缺口时，它可以与银行从事两个互换交易，创造出一个远期互换以满足甲公司的需要。由于两个互换交易组合在一起产生了资金缺口，所以银行需要调整远期互换收益以满足融资需要。假设在本例中，银行的融资利率等于5年期互换的卖出利率，那么收益调整价差将为1.11%（收益调整的净现值与头两年现金流的净现值相等）。因此，银行对2年后开始的3年期远期互换的报价将为1481%（13.70%+1.11%）。由此可见，远期互换利率是通过在现值基础上利用互换利率作为贴现率，将头两年的现金流分配在远期互换3年期内支付而计算出来的。远期互换的成本取决于两个互换交易缺口的收益曲线的形状。
（三）远期互换的应用
一般而言，远期互换交易主要有以下几种用途：
一是运用远期互换将未来某一时间开始的固定利率和汇率水平锁住，从而固定未来的融资成本。
二是远期利率互换可以将现有的固定利率负债在未来某一时点转换为一个浮动利率负债，从而能够从未来的市场利率下降中获得好处，或者将现有的固定利率负债进行延期以满足不断变化的资产负债管理的需求。
三是远期货币互换可以为可赎回外汇债券交易进行融资，并且还能够在不同的资本市场之间进行新证券套利。
例如，甲公司将在3年后需要购入一批机器设备，该设备以英镑计价，价格为1亿英镑。甲公司可以考虑从事一个3年期起始的5年期远期货币互换。在该交易中，甲公司支付英傍固定利率775%，同时收入美元6个月的浮动利率 LIBOR，并且互换中使用美元与英镑3年期远期汇率为1英镑兑换179美元。这样就能锁住未来融资的利率成本以及英镑和美元之间的汇率水平。又如，借款者甲公司通过从事一个9年期的美元互换交易，将其9年期的美元 LIBOR浮动利率贷款转换为9年期固定利率为7.75%的融资。在完成上述互换交易后不久，市场上7年期和9年期利率差价不断扩大，从原来从事互换交易的15个基点增加到45个基点。这使得一个7年后起始的2年期互换利率达到925%。这样，甲公司可以从事一个在7年后起始的2年期远期互换，并在该远期互换中收人9.25%并支付浮动利率，从而将原来融资中的第八、第九年中为150个基点的利率优势进行转换。现用图示将两次的互换交易进行说明（见图9-1）
图9-1互换流程图
