时代华纳：巨人已经苏醒
时代华纳（TWX）显然属于“买入失意者”这一类型的股票。该公司已经在股市萎靡数年之久。大型传媒娱乐集团是纽约证券交易所失意者俱乐部的常客。
直到2006年11月，时代华纳终于开始展现上扬趋势，打破了2003年以来股价徘徊于每股18~20美元的困局。2007年1月8日，时代华纳股价升至52周新高每股23美元。这看起来仅仅上升了一点，但要知道这是这支股票5年内首次显现上升势头，而且似乎将会持续攀升。股票涨势主要因为公司内部的态度以及局面有所改变。
1999年有些投资者高价买入时代华纳股票（当时三次分拆调整后的股价飙升至96美元），公司在2001年1月与美国在线合并。对他们来说，现在股价上升至每股23美元算不上什么。但2007年股市又接连遭遇次贷危机重创，时代华纳的股价再次遭受打击。股价于2007年12月28日跌至每股16.65美元。显然股票再次处于低谷，此时实施“买入失意者”战略再合适不过。
曾几何时，时代华纳的股价是一个传奇。1998年，股价从每股520美元升至每股40美元，次年更是冲到每股96美元之高。到达顶峰之后，股价回落到每股82美元。当市场上传言四起，说互联网热股美国在线正与时代华纳策划合并以后，时代华纳股价开始下跌至每股32美元的低位。
2001年1月，美国在线和时代华纳以1060亿美元的交易价进行合并，但很快被贴上了史上最糟交易的标签，即使不是最糟也是最糟之一。股价持续下跌，在当年下半年跌至每股27美元，2002年更是暴跌至每股8美元。
那几年对于曾经展翅高飞的时代华纳帝国来说简直是暗无天日。当时大多数投资者都放弃了时代华纳股票，它也加入了跌幅惨重的失意者队伍，但这恰恰是买入股票的好时机。回顾过去，对于有远见、能遵守买入失意者战略的投资者来说，这简直是买入时代华纳股票的绝佳时机。
的确，时代华纳如同甩卖货一般乏人问津，但还是有一些睿智的资产经理以每股9-10美元的价格买进股票。那些坚持到最后的人们当然发了大财。
其中一位是辛西娅·蔡，她现在是一家5000万美元投资基金玛德琳基金（ Madelin）的负责人，当时她以每股10美元的价格买入并持有时代华纳股票。辛西娅·蔡拥有丰富的华尔街工作经验曾担任过16年的股市经纪人，1995年与华尔街最知名的股市奇才之———蔡至勇离婚后自己担任投资人和风险资本家。蔡至勇比当前很多收购专家都强，他采用的完全是老式的基于基本面（基本面信息可以通过询问公司或者购买股票获得）的分析技巧。蔡至勇在离开华尔街之前，曾运作过美国罐公司（ American Can），该公司后来成为 Primerica金融服务公司，即全球商业巨擘花旗集团的前身。辛西娅表示她从“华尔街大师之一那里学到的是买入那些价格低于它们内在价值的股票”，以及“我在华尔街多年经验的成果之一是，在没人愿意买入的情况下以很划算的价格买入了时代华纳公司的股票。
无论何时，如果这些备受瞩目的知名公司开始举步维艰，投资者都应该给予高度关注并对其远景做深度分析。首先，时代华纳在出版、电影娱乐、有线电视系统、电视网络以及美国在线部门下属的互联网方面有着多元化业务和资产。在出版业，它的头号子公司时代公司在全球拥有130余种杂志，包括《时代》、《财富》、《人物》和《体育画报》。
作为公司重组和削减成本计划中的措施，时代公司开始出售一些规模较小的杂志产品时代华纳有线的服务对象有1400万订户，公司为他们提供高速数据、数字电视以及通过互联网协议电话提供数字声音。在好莱坞，时代华纳还管理着华纳兄弟公司和独立的新线影院摄影棚。公司拥有特许使用权的电影包括《蝙蝠侠》、《哈利波特）和《指环王》。在有线电视方面，时代华纳拥有美国有线电视新闻网、HBO电视台下设的 Cinemax有线电视网络、特纳电视网和特纳广播。2006年9月，华纳传播有线电视网与哥伦比亚广播公司的UPN合并形成cW电视网络。
时代华纳股票的发展史很传奇。自从2002年股价暴跌至每股约8美元后，股价变动极其缓慢，但在2004年达到每殷18美元。2005年，基金投资者卡尔·伊坎发现了这支股票并开始买入，时代华纳股票不再受冷落，当初以八九美元买入股票的辛西娅·蔡和其他投资者大获全胜。但无可否认的是，它用了数年时间才获得最终胜利。
尽管时代华纳股票已经显露发展势头，但对很多专业投资者来说，该股还不是那么受欢迎，或者更准确地说不是那么有吸引力。我坚信时代华纳仍然蛰伏在未来大蠃家之中，因为该公司强势增长的机会很多，其股票还是相当有吸引力的，它是蓄势待发的“潜在赢家”，如同篮球候补队员坐在板凳上等待再次参加全明星赛。2006年3月31日，我为《商业周刊》网络版写了一篇文章，指出现在是时代华纳的“反弹期”，可以以每股17美元进行交易。我建议投资者的明智做法是在大投资者注意到，或者开始相信那些长期陷入困境的股票即将有重要动作之前就要抢先买入。
那时伊坎已经与时代华纳老总帕森斯达成协议而重修旧好，后者同意以200亿美元的价格回购股票。伊坎的几次大动作之一是通过卖出时代华纳的有线电视业务来促使管理层将时代华纳分裂。尽管时代华纳已经提交了注册材料，要将公司部分有线业务，主要是2006年7月和康卡斯特有线电视公司共同收购的阿德尔菲亚公司资产公开出售，但帕森斯还是回绝了分裂公司的提议。时代华纳最终拥有阿德尔菲亚公司84%的股权。
我的看涨预期在当时应者寥寥。为了支持自己的观点，我在专栏中表示时代华纳已有计划将有线业务公开上市。时代华纳最终于2007年公开出售16%的有线业务股份，在此前一年，时代华纳出售了包括出版业务在内的一些资产以筹集现金，获益5.32亿美元。而对于大型互联网门户网站美国在线来说，谷歌支付10亿美元获得其5%的股份，我认为谷歌可能会增持美国在线的股份，也可能试图说服帕森斯和董事会将美国在线股份公开出售。根据一些分析师的预测，公司卖出美国在线20%的股份将获得40亿美元。美国在线恢复元气的迹象已经显露出来，股价也开始回升。的确，时代华纳的收益开始回归，这相当令人振奋。2001年和2002年公司是亏损的，2003年每股收益仅68美分，2004年也是如此，2005年情况更糟，每股收益降至62美分。分析师预计2007年每股收益为1.03美元，2008年为1.16美元。
华尔街再次张开双臂欢迎这支股票的回归。2007年9月，24位跟踪时代华纳股价的分析师中有18位建议买入，而其余6位建议持有。分析师的态度集体转变，他们坚信时代华纳定能将公司打造为有线电视和电影娱乐业领域内的“龙头老大“。在互联网方面，时代华纳的任务也很艰巨：旨在利用美国在线的全球业务触角（包括截至2006年9月30日的1770万美国订户和550万欧洲订户），将业务扩展到其他的互联网服务。此外还力图拓展美国在线与谷歌的研究合作伙伴关系。美国在线渴望回归并重新建立其在网络领域的强大地位，其新战略着重关注在线广告的迅猛增长，为其订户提供免费的网络接入服务（如电子邮件}，这将会为美国在线赢得新的支持者。
迪克·帕森斯的公司成长计划包括削减全球业务成本，通过合并交易特别是有线电视业务方面的合并增强公司实力。帕森斯知道如果管理层未能有效改善时代华纳公司的业绩，卡尔·伊坎及其同行是不会罢休的。
激进股东伊坎在2005年第一季度开始买入时代华纳股票，当时股价为18美元左右。伊坎及其合作伙伴富兰克林互惠顾问公司亚那合伙人基金、SAC资本顾问公司开始增持股票，在2005年第二季度股份总额达到2.6%。伊坎团队建议进行剧烈变革，包括拆分公司以及将股份回购方案提升至200亿美元，试图激发投资者对时代华纳的兴趣。帕森斯反对拆分的想法，但同意将公司的股份回购数额增加到200亿美元，并且在两年内减少.10亿美元费用。2007年2月16日，伊坎卖出其持有的部分时代华纳股票，盈利至少250亿美元。他在2006年第四季度卖出价值8.80亿美元的股票，将其股份从之前的约6900万股减持至2500万股。
时代华纳有线电视当时是美国第二大有线电视公司，公司在同意买入破产的阿德尔菲亚通信两年后，也就是2007年3月1日，在美国证券交易所上市交易。时代华纳约有16%的股票来自于阿德尔菲亚前债权人，其时的交易码是TWC。2005年4月1日，时代华纳和康卡斯特公司决定共同收购阿德尔菲亚，时代华纳保留了TWc剩余的84%股份，这是公司增长最快的业务单元。时代华纳有线电视公司拥有并管理着33个州约2600万个家庭的有线电视系统，为146亿用户提供多种产品，包括视频、高速数据和住宅电话。公司用户包括约1340万基本视频订户以及购买一种以上产品的600多万用户。
关于时代华纳要卖掉若干资产并分拆的传闻并没有减弱，有些人认为其有线业务公开上市交易后，下一步应该剥离其他业务。帕森斯公开表示反对这种措施，他相信以时代华纳良好的业绩而言，保持公司的完整性才是正确的选择。
2007年11月初，时代华纳宣布帕森斯将于200年1月1日辞去首席执行官职位，由时代华纳总裁暨首席运营官杰弗里·比克斯接替。对于期待参与大型媒体集团成长的投资者来说，时代华纳是长线投资的极佳选择。时代华纳2007年11月4日宣布从高层开始改革，上述观点得到进一步印证。2007年11月中旬比克斯尚未宣布其改革方案，然而很多人猜测时代华纳可能最终因为数年的表现不佳而一败涂地。但是，帕森斯仍然担任董事长，也有传言称比克斯最终也将接任董事长一职。尽管股价对此消息反应不大，但华尔街预计时代华纳在2008年将有大的变革。
比克斯是时代华纳推动美国在线业务发展的总设计师，人们期待他能够采取措施释放公司的内在价值，由此推动公司股价上涨。比克斯可能会采取一些行动来达成这一目标：通过向股东剥离大约20%的公司股份，将美国在线股份公开出售，从而为美国在线创造独立价值。另一种替代方案是将美国在线与另一家大型门户网站（如谷歌或者雅虎）合并。谷歌已经拥有美国在线5%的股权。而另一方面，谷歌可能会决定收购美国在线。除此之外，比克斯还有可能剥离时代华纳的出版业务，将其作为一个独立的或者公开交易的实体再次释放该业务的价值。这种重组战略深层的想法是让投资者能综合各部分来评估，并确定时代华纳真正的价值，评估价值将会远高于公司当前的股价。
如果比克斯采取这些措施，时代华纳会再度令人惊喜，其股票也很可能重新走高。“糟糕的媒体报道掩盖了时代华纳的优良业绩”，价值线公司的鲁本·格雷格·布鲁尔表示。他认为时代华纳这家媒体巨擘内部存在着很多积极因素，它拥有进入人们家庭的管道以及通过这些管道传送的内容，“这是一种可信赖的模式。”他表示，“所有迹象表明在未来的3~5年股价将会有不错的提升。”时代华纳的股票从2007年1月18日每股22.96美元的高点降至2007年12月28日的每股16美元，达到52周新低，但从2008年开始曙光即将来临。
