5月15日，东吴证券首席经济学家任泽平在南京做了一场名为《中国经济展望》的演讲。以下是演讲全文，未经本人审阅。
东吴证券首席经济学家任泽平：
尊敬的各位来宾、女士们、先生们，非常高兴来到美丽的南京，给大家介绍一下当前以及未来中国经济形势。大家知道，我过去提供了一些粗浅的看法，包括去年提出的新基建，今年提出的房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融；站在现在这个时点，确实，宏观经济发生了很多事情，我想给大家作一个介绍以及展望。
宏观经济形势无非是分为几个维度，比如长期的，经济发展的趋势，还有当前以及未来中短期的经济形势，包括国家的政策导向，以及我们面临的主要挑战与应对。
我大约用四五十分钟左右的时间，给大家介绍三方面的内容，第一个就是我们所处的发展阶段的特点，或者说时代的背景；第二个介绍一下当前国内外全球的经济形势；第三个就是我们面临的四大挑战以及应对。
我们所处的发展阶段和背景
我想用这张图给大家作一个介绍，这张图是什么呢？横坐标是人民GDP，纵坐标是经济增速。这张图非常清晰地告诉我们，这些成功迈入发达经济体的当时追赶经济体，大约都在人均一万美元前后，出现了高速到中速增长的转换；这张图是十年前中国宏观领域最大的论战，面对中国经济的持续下行怎么看？
当时分为两派，一派认为中国还能够高增长，建议刺激；另一派认为中国要增长阶段转换，从高速往高质量增长转换。后来这个判断被新一届中央领导所采纳，就是总书记讲的三期叠加的第一期，当时增长阶段转换，增速换档是我所在的国务院发展研究中心最早提出来的，这是时代的背景。
在增速换挡这个阶段，像拉美的经济体采取了刺激或者拒绝改革的方式，没有成功迈向发达经济体，这就是当时世界银行讲的中等收入陷阱，因为二战以来的七八十年，世界上一百多个追赶经济体，大约只有十几个成功地迈入了发达经济体的行列。
按照世界银行的标准，人均12600美元就是发达经济体，中国是一万露头了，如果我们自己不出大的问题，大约五到七年我们就进入发达经济体的这个行列了。所以，我们取得的成就举世瞩目，但是我们面临的挑战仍然相当巨大。但是好消息是什么呢？从高速增长到高质量发展，大家的认识是一脉相承的，经过宏观领域的大的论战以及思想启蒙，社会各界形成了一个广泛的共识，就是中国所面临的增长动力的变革，或者增速放缓，或者从高速往高质量发展阶段的转换，需要启动新一轮的改革开放。所以标志性的事件是在2015年，当时我们推出了供给侧结构性改革，就是所谓的“三去一降一补”：去产能、去库存、去杠杆，降成本、补短板，破旧立新，新旧动能转换。我们经常讲，如果你能做正确的事，运气就在你这边。
我认为，过去这几年中国的供给侧结构性改革、三大攻坚战、双循环、新格局，包括推动注册制改革，包括科技创新的自立自强等等，都是在做正确的事情。
我们看，当年日本、韩国，包括德国，他们在增速换挡阶段所采取的政策和导向，跟我们今天做的很类似。
大家知道，在经济学家领域，我是对中国的中长期发展前景的乐观派。当时我提出一个观点，叫未来最好的投资机会就在中国，我们正站在新周期的起点上。
我感觉，中国的这一轮改革转型，虽然前面阻力重重，无论是外部还是内部，以及后面我要讲的四大挑战，每个挑战都有很大的风险，但是目前这么大的政策导向，包括对宏观环境的认识，我认为还是非常到位的，所以，我觉得对未来还是要持一种相对建设性的乐观。毕竟，大家知道，中国成为世界第一大经济体，在历史上是以千年计的；美国是以百年计，中华民族是一个伟大的民族。
国内外全球的经济形势
回到当下大家比较关注的经济形势，看这张图，这是一季度的经济增速，这张图非常清晰地向我们展示，中国在这次抗击疫情和恢复生产方面，毫无疑问走在了全世界的前面，我们去年四个季度GDP增速负的6.8，正的3.2，正的4.9，正的6.5。到去年底，中国经济已经恢复到了正常水平，或者说潜在增长率水平。
2019年中国经济增速是6.1%，去年四季度是正的6.5%，去年全年是2.3%。2.3%是什么概念呢？我们是全球主要经济体里面唯一实现正增长的。正是因为中国在疫情抗击比较得力，去年中国相对于美国的经济规模收窄了多少？四个百分点，2020年中国已相当于美国经济的70%。
中国今年一季度经济增速高达18.3%。去年美国和欧洲是大幅的负增长，今年一季度刚刚从底部爬起来，所以中国经济的复苏大约领先于美国三个季度。
今年一季度疫苗开始接种，我们也要看到，美国的科技实力还是非常强的，虽然去年疫情控制的很不成功，但是截止到目前，美国的疫苗接种已经是40%以上了，中国目前还远远没有达到这个量级，据估计今年底美国可以达到90%以上的疫苗接种，所以全球今年比较看好美国以及欧洲的经济复苏。
2021年，随着疫苗的大规模接种，欧洲、美国开始启动经济复苏的进程，但是我们也留意到什么概念呢？全球疫情大的分化，就是我们既看到像美国、欧洲随着疫苗的大规模接种所呈现出来的经济复苏图景，同时也看到像印度、巴西等拉美这些经济体，疫情甚至出现了失控状态。印度每天新增病例三四十万，是非常惊人的，而且据科学家的研究，大部分是变异性的，这进而导致什么呢？
大家知道，拉美、澳大利亚、印度，它们是很多大宗商品的出口国，这就导致了全球虽然需求在复苏，边际在改善，但是这些大宗商品的出口国疫情仍然非常严重，一方面是需求复苏的分化，另一方面是供求的错配，大宗商品铜、铁矿石、钢铁，都出现了十年创新高这样猛烈的上涨。
我想，这是全球经济非常典型的特点，概括来讲，第一个特点叫分化，因为疫苗接种的不同，像欧美经济复苏的态势不错，股市表现很好，但是拉美、印度，则出现了疫情的失控。第二个特点是什么呢？叫共振，因为欧美的疫苗接种覆盖面不断地扩大，在持续地复苏，拜登推出了三万多亿美元的刺激计划。
这个刺激计划是什么概念呢？大致包含三个方面的内容：第一是要对普通的家庭与工人减税，减税的规模是多少呢？一万多亿美元；第二是对富人以及企业增加税收，增加多少呢？大致也是一万多亿美元，也就是把前任减下来的税再提上去。第三个一万多亿美元是基建刺激计划，它所覆盖的领域恰恰也是中国的新基建，包括新能源汽车、新一代信息技术，包括道路、桥梁、轨道。
为什么美国民粹主义逆全球化盛行？因为过去几年，美国的收入差距达到了历史高点，有一种观点说美国现在的贫富差距相当于1929年大萧条之前，社会的撕裂非常明显，所以拜登对富人增税对穷人减税的措施，是想弥合国内的矛盾。大规模的基建刺激计划试图与中国竞争。拜登改变了前任的四面开战模式，他要联合盟友，对中国的崛起设置障碍。
我们来看我们的货币政策。中国经济从今年3月以来持续的复苏，再加上膨胀预期的抬头，以及局部地区像房地产市场价格、土地市场价格的过热，中国正在推动货币政策正常化，我国广义货币增速是有所回落的，这就是所谓的逆周期调节，经济不好的时候松一松，经济好了就稍微紧一紧，今年就是调结构、促改革这些措施。
今年还有一个很重要的特点，就是大宗商品价格猛烈上涨，PPI的涨幅很高，最新数据到了6.8%，但是非PPI只有0.9%。所以，看CPI，中国是通缩；看PPI，中国是通胀。
那我们是通胀还是通缩？毫无疑问是通胀，如果拿掉猪肉的价格，可以看到所有的东西都在涨，贵金属、有色、化工，都创了历史新高。
是什么导致了大宗商品价格的猛烈上涨呢？
我觉得有几个方面的原因，第一个全球经济的需求复苏，中国的率先复苏，后来是美国欧洲需求的复苏。第二个是什么呢？虽然需求在改善，但是拉美、印度受疫情失控的影响，没有办法恢复，这是大宗商品主要的出口国家，导致供求错配：需求在改善，供给受约束，包括碳达峰、碳中和的约束，所以导致了大宗商品的价格上涨。还有一个很重要的原因是什么呢？美国选择了货币超发，把自己的成本向全球进行分担，来稀释大家的外汇储备。当然，这既是美元的霸权，恐怕也会使大家对美元的不信任感越来越强。
关于美国经济形势，现在有一个新词叫K型复苏，以前经济复苏经常讲U型图，在经济复苏的背景下大部分人的生活境况是改善的。这一次不一样，去年美国经济在地板上爬着，但是美股连创新高，这就导致美国的收入差距被大幅拉大：虽然资产价格涨，房市涨，大宗商品价格涨，但老百姓的实际收入水平扣掉上涨以后是变差了，这就是这一轮经济复苏很重要的特点K型复苏，它隐含了对于货币刺激的过度依赖。
有一个比较极端的理论，也是目前宏观领域争议比较多的MMT理论，即现代货币理论：认为一个国家、一个主权国家只要不破产，可以无限的印钞票。是不是印钞票就能解决所有的问题？显然不是。
中国推动了货币正常化的进程，我国最近M2增速其实出现了回落，按照央行的货币政策报告讲，就是珍惜当前正常的货币政策的窗口。
大家看，过去二十年，中国M2的增速水平大致是15%，最近这两年下来一点，大约是10%，上世纪90年代广义货币供应量的增速比15%要高一些。这对大家意味着什么？就是现金类的资产以每年15%的速度在贬值。货币贬值，短期难以察觉，长期非常惊人。比如说，十年前南京的房价是多少，今天南京房价多少？
我印象很深的是，北京2008年房价一万元每平方米左右，北五环的房价约六七千，最好的学区房约两万。我们再往前追溯，在上世纪80年代，有钱人叫万元户。1980年的一万元钱，大家知道购买力有多强吗？查历史记录，北京一套四合院当时就是一万块钱左右，打个比方，1980年假如说你觉得自己很有钱，于是你准备退休了，把这一万元钱存在银行，存41年，现在能取多少钱？按存定期银行的利息，可取6万元钱。可6万元，如今在北京一平方米可能都买不到。
中国所面临的四大主要矛盾、挑战以及应对
我们面临的第一个主要挑战是什么呢？毫无疑问是外部的，叫中美贸易摩擦，自从2018年中美之间爆发了不断升级的贸易摩擦以后，中美的经贸关系变得敏感起来，变得复杂多变起来，这个时代的背景是什么？我就跟大家说一个数据，现在中国经济规模大约是美国的70%，贡献了全球经济增长的三分之一，什么概念呢？就是大约再过十年，也就是2030年前后，如果中国以5%到6%的速度增长，美国以2%左右的速度增长，中国将会在未来十年经济规模超过美国，成为世界第一大经济体。
在过去的一百多年里，自从美国经济规模超过英国以后，就没有人超过了，期间先后有两个挑战者，一个是前苏联，另一个是日本，美日贸易战是打了15年，美苏争霸斗了半个世纪，现在一个更有力的挑战者出现了。当我们伟大崛起、伟大复兴的时候，大洋彼岸，已经在世界第一的位置上站了一百年的另一个经济体会怎么想？所以中美贸易摩擦，包括未来的地缘、经济、科技领域呈现的矛盾多发期，是中国走到今天必然也必将面临的挑战，这极大地考验这两个大国的智慧、耐心及责任。
全球的和平与稳定都有赖于中美关系的处理，这是极需要智慧和耐心的，尤其是在未来十几年。我认为未来十年，中美双方都需要做出调整，美国要不断地接受一个日益崛起的中国，这样的一个现实，中国也要做出调整，调整什么呢？就是中国随着国力实力的不断增强，甚至在某一天成为世界第一大经济体，深刻改变了全球的政治、经济以及治理版图的时候，怎么承担相应的大国责任，比如说碳达峰、碳中和的承诺，当然可能还有包括其他的。
第二个挑战是怎么从要素驱动转向创新驱动？表面上是增速换挡，为什么大部分经济体都止步在中等收入阶段，没有迈向发达国家行列，很重要的原因就是没有实现向创新驱动。所以我这几年呼吁倡导新基建。
1978年中国的人均GDP比印度低，但是今天中国人均GDP是印度的3倍；1978年中国城镇化率17.92%，82%是农民，2020年中国城镇化率达到了63.89%，而印度的城镇化率只有30%。
中国伟大的成就是怎么来的呢？我认为是抓住了三个红利，人口红利、改革红利和全球化红利，我们是怎么抓住的呢？一个很重要的特点是因为中国有大规模超前的基础设施建设，中国具有集中力量办大事的优势，其他经济体显然是不具备的。
未来新的一轮科技革命、大国竞争的时代背景下，新基建就变得至关重要，它将打造中国经济的新引擎、新技术和新产业。我认为三大新基建包括，5G、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技新基建，还有教育、医疗等民生领域的新基建，还有营商环境、服务业开、多层次资本市场等制度领域的新基建。“十四五“规划也把新基建放在很重要的位置。
第三个挑战来自我们内部，就是中国人口老龄化。这几年我们一直呼吁放开生育，应对老龄化问题，当然最近国家很多政策也在做调整，比如说“十四五”规划就提出积极应对人口老龄化战略上升为国家战略，优化生育政策，增强生育政策的包容性。2021年1月20日全国人大要求各地清理各地不合时宜计生法规，停止执行过严处罚处分。2021年3月，两会政府工作报告提出推动提升适度生育水平，逐步延迟法定退休年龄。
中国的婴儿潮是62到70年出生的，当时一对夫妇大约生五到六个孩子，70年代的计划生育我们生育断崖式下降。中国经济为什么过去高增长，就是因为62到70年这一批出生的人正好二三十岁，人多、人年轻、人便宜，中国房地产为什么黄金二十年？就是这一批人结婚生子买房，为什么现在的大户型卖的好？就是因为这批人要换房。20岁到35岁首次购房，35到55岁改善性购房。
1962年出生的今年59岁，明年60岁。为什么要呼吁延长退休？因为最大的这批婴儿潮人口正在快速地退出劳动力市场。
现在全面放开二胎，我们的生育率还在往下掉，掉到去年按照统计是一对夫妇生1.3个孩子，代际平衡是2.1。延长退休是箭在弦上不得不发的，按照建议的延长退休法案，估计每两到三年延长一岁退休，在未来女同志60岁退休，男同志65岁退休。美国是多少岁退休呢？美国最新的是67岁退休。
那么问题来了，老龄化加速到来，为什么要呼吁全面放开生育呢？就是因为你会发现现在放开生育，大家的生育意愿在大幅度降低，按照我们的测算和研究，即使未来全面放开生育，可能很多人也不愿意生了，这跟以前不一样的，2016年放开二胎之前，当时保守派的学者估计说2016年当年新生儿将超过两千万，结果2016年新出生儿是1786万，2019年新出生人口降到了1460万，到了去年我们的新出生人口又降了。这就是我们未来面临的挑战，再不放开生育就晚了。人口红利的消失，经济增速的下降，劳动力成本的上升，社会抚养负担的上升，养老负担的上升，社保压力的上升，都会带来一系列的挑战，所以我们呼吁尽快做出相关的调整。
做出哪些调整呢？第一全面放开生育。第二实行差异化的个税抵扣，现在抚养一个孩子的成本很高，可以进行个税抵扣降低抚养成本。第三加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。第四进一步完善女性就业权益保障。还有加大教育医疗投入，降低抚养直接成本，应对少子化。打造高质量的为老产品服务体系，建设老年友好型社会。
还有一个挑战是关于房地产的，如果说新基建已经成为国策，放开生育看到了曙光，中国住房制度的改革还没有破冰。
我们研究了过去一百多年人口迁移的趋势，你会发现基本的特点就是人在源源不断地往都市圈和城市群迁移，比如说美国人口是从广阔的中部往两大海岸线迁移，日本是人口往三大都市圈迁移，中国的人口就在源源不断地从东北、西北往都市圈，长三角、珠三角、川渝等迁移，这是符合规律的，但是我们的问题是什么？人往都市圈城市群迁移，但是用地指标没办法配过来，这就带来了什么呢？比如深圳，每年新增三四十万的人口，杭州每年新增三四十万的人口，但是没有新增的用地指标，那就会带来一二线的高房价，那些地方人都跑了，就会导致那个地方的高库存：一二线高房价，三四线高库存，根本原因就是人地错配，相关的住房制度改革还没有破冰。
很多人问最近房产税要试点，会产生什么？这是大势所趋，大家知道地方财力的60%是来自卖地的收入，中国城镇化率已经63.89%，到了百分之七八十就放缓了，中国大开发时代就剩十年了，这十年的窗口我们能不能调出来？因为增量的房子越来越少，会进入存量的时代，政府靠卖地的收入会越来越少，那肯定要转向房产税，房产税、个人所得税和消费税是地方的三大收入，卖地的收入是不可持续的，大开发时代结束以后，这个就告一段落了，所以房产税是大势所趋，按照前一段时间四部委召开的房地产税试点改革座谈会，也就是说可能会在一些热点城市进行试点，再向全国进行扩展，这是未来房地产税改革的基本思路。
但是我要说的是，美国都实行了上百年的房产税了，为什么房价还创新高呢？你要说房产税对市场完全没有影响，那是错的，它肯定会有影响，因为你提高了存量环节持有的成本，但是它究竟能不能治本？我觉得要打一个问号，因为美国有房产税，中国香港也有房产税，英国也有房产税，日本也有房产税，最根本的问题是什么？还是供求关系，如果说这个地方供不应求，所有的税费都是可以转嫁的，所以最根本的还是人地挂钩和供求平衡。
女士们、先生们，百年未有之大变局也孕育着百年未有之大机遇，我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，我们深信随着未来改革红利的释放，未来最好的投资机会就在中国。谢谢！
