截至4月18日晚间，科创板上市申请已获受理的企业达到84家。其中，有20家来自新三板，占比高达24%，而此间披露的新三板企业年报和一季报显示，起码有几十家“官宣”欲去科创板上市。新三板上万家企业毫无疑问成了科创板目前最重要的“蓄水池”。
从新三板突击到科创板，企业要做些什么？最需要做什么？多位人士坦言，“除了估值，还是估值。”北京某知名投行人士对《金证券》记者表示，估值是唯一贯穿五条科创板上市标准的硬指标，新三板挂牌公司如果做不好估值管理，以后想去科创板上市等于痴人说梦。
“新三板出身”低人一等？
科创板推出正快马加鞭。截至4月18日晚间，上交所共计受理17批84家公司，其中有20家来自新三板，占比高达24%。
“20家已被受理的企业，在新三板挂牌期间交易并不活跃，但融资、研发和盈利能力比较突出。”沪上一私募基金负责人对《金证券》记者分析，这些公司中一大半在新三板市场上成功定增融资过，且投资方多为PE等股权投资机构。他坦言，和其余申报科创板的企业相比，这20家公司不管是营收、利润还是市值水平相对“低人一等”，但在新三板市场中已经是绝对的“头部企业”。
记者初略统计显示，20家企业2018年营收最高的是木瓜移动，去年营收达43.28亿元；最低的是龙软科技，去年营收仅1.25亿元；20家公司2018年平均归母净利润约8000万元，其中金达莱以2.3亿元居首，龙软科技以3115万元垫底。
不要小看8000多万的净利润，截至4月18日晚间，已有几千家新三板挂牌企业披露2018年年报，净利润超过3000万元的占比不到15%，更何况绩差年报还没到密集披露时。“有信心申报科创板的不仅是新三板中的头部企业，而且处在金字塔的塔尖。”上述私募负责人坦言。
然而，跟84家科创板上市申请获受理的企业1.3亿元的净利润均值相比，“新三板出身”企业还有不小的差距。
“市值”指标目前最弱
据悉，20家欲上科创板的原新三板企业，除了天准科技采用标准三外，其余19家全部采用标准一。
上交所科创板上市规则中，针对科创板普通的同股同权企业设置了五套差异化的上市标准，企业可任选其一。标准一市值门槛为10亿元，核心关注点是盈利性；标准二市值门槛达到15亿元，核心关注点是研发投入；标准三市值门槛达到20亿元，核心关注点是经营性现金流；标准四市值门槛跃升至30亿元，要求营业收入在3亿元以上，核心关注点是市场占有规模；标准五市值标准达到40亿元，对产品研发进展和市场空间提出具体要求，核心关注点是市场前景和核心技术能力。
“不管上市标准有几套，市值都是绕不开的门槛，标准一也是对市值要求最低的。”上述投行人士对《金证券》记者分析，从已经申报科创板的原新三板企业看，相比其他指标，“市值”是最弱的一项。
招股书显示，这20家企业平均预计市值约30多亿元。其中，久日新材预计市值最高，为55.82亿元；龙软科技最低，预计市值10.19亿元，也是84家申报企业中最低的一家。而已获受理的84家企业招股书预计市值平均为101亿元，最高的中国通号预计市值高达525亿元，差距相当之大。
此外，这20家企业从新三板市场摘牌时或目前在新三板挂牌的平均市值为12亿元，更有多家摘牌时市值不到1亿元，比如木瓜移动2016年从新三板摘牌时市值为3300万元，而目前预计科创板市值为46.98亿元。记者注意到，仍在新三板挂牌的金达莱目前市值最高，为38.25亿元，预计发行估值则比较保守，为40亿元。
“估值管理”有门道
科创板项目“预计市值”如何形成？按照监管层的要求，保荐机构应当根据发行人特点、市场数据的可获得性及评估方法的可靠性等，谨慎、合理地选用评估方法，结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行综合判断。“在初步询价结束后，发行人预计发行后总市值不满足所选择的上市标准的，应当根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的相关规定中止发行。”
上述资深投行人士表示，现在对科创板企业估值，一般是先判断企业类型，看是单一业务还是多元化公司；然后判断业务类型，再根据所属行业、商业模式、发展阶段分别采用不同的估值方法；若有兼并收购、可比公司等情况，再重新调整估值。“实际操作中我们选项目不倾向于选择前一轮融资后市值还未到申报市值的项目。最好是前一轮融资已达到市值标准，具有一定规模，其他指标略微上浮。”他坦言，“新三板出身”企业想要登陆科创板，市值这道关最难过，所以一定要做好估值管理。“以现在上万家新三板公司分析，最终能登陆科创板的估计不到200家。”
已从新三板转战科创板的一家长三角企业董秘也对《金证券》记者透露，新三板允许公司小步快跑式不断融资，所以挂牌公司需要多少资金就融多少资金。但如果想上科创板就要换一个思路，千万不要一次融得太多，也不要估值一开始要得太高，要以合理的估值给投资人设计好盈利空间。
他进一步提醒说，对准备冲击科创板的新三板挂牌企业来说，持续的估值维护是当下要做的事。“我知道有的企业在重新审视和选择券商，而有前瞻性的券商，督导重点也已经从强调合规性转向估值管理。”
在不久前的“进博会”开幕式上宣布了要在上交所推科创板。
这个事是一定要落实的，而且应该会很快，笔者判断应该在未来 3 个月内会出规则、6 个月内能有第一批企业挂牌上市。
对于关注新三板的业内人士而言，科创板对新三板最大的影响是“注册制”。因为，本来在整个中国多层次资本市场中，新三板是唯一“注册制”或“准注册制”的一个市场。
所谓注册制，直观解释就是：只要企业合规和履行信息披露义务，啥时挂牌、发行价如何，均由企业自己选择及与市场博弈而成。
可以说新三板是整个行政管制下的 A 股旁唯一可以呼吸到“注册制”空气的一个窗口，好比三、四十年前深圳之于中国。
但是，随着 90 年代上海启动浦东改革开放(邓小平同志有句经典的话：让上海开放迟了)，深圳的稀缺和优势地位就没有那么明显了(尽管还是很有优势)，这就是现在“科创板”可能给“新三板”带来的冲击。
“新三板”之所以之前有优势，就是制度优势，是市场化的注册制的优势。
现在“科创板”也要搞注册制，“新三板”就不那么稀缺了。
当然，笔者早在 2015 年就预测过，沪深 A 股不可能短期内搞注册制，根本原因是投资者结构(散户为主)造成的，这种格局是比如带来政府监管部门的过渡呵护(也就是干预，常常要维稳，散户也不讲“买者自负”的契约精神)。
但是，笔者判断这次“科创板”的“注册制”能够成功，因为已经听说在“科创板”要设投资者门槛了。无论是 50 万，还是 100 万，就表示了一种选择。“新三板”的“注册制”之所以能成功，也是因为有门槛(当然，可能门槛高了)。
如果“科创板”成功，那么对于“新三板”比如是会导致一些大中型优质企业(“优质”不等于有利润，可能是行业地位高、企业规模大、估值高)“转板”至“科创板”挂牌，即：从“新三板”摘牌，重新在“科创板”首发(IPO)。
这当然不是“新三板”的一线监管机构及大多数新三板的参与者所期望的。但是，大家拦不住“科创板”的呼之欲出，那就只有适应，并为之改变。
当然，上海改革开放后，也没有影响深圳的崛起，深圳仍然是中国最有创新力的城市，很多中小企业非常具有成长性。
因此，“新三板”只要选好自己的定位，坚持市场化原则，持续改革开放，仍然是众多成长性中小企业和非科创型企业(如文化娱乐、新消费、新商业模式)的肥沃土壤！
