金融互换的产生与发展
以20世纪70年代英国与美国企业之间的第一笔平行贷款为标志，金融互换的诞生不过30年时间，但它已向世界充分展示了其作为崭新交易和保值工具的魅力。20世纪90年代以来，全球互换交易的规模迅猛递增。
一、金融互换的最初形式
尽管人们对互换交易的发展历史看法不一，但有一点是共同的，即互换交易起源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。
（一）平行贷款
20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国实行了外汇管制，并采取了向对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇管制便采取了平行贷款（ parallel loan）的对策。平行贷款涉及两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。例如，美国母公司向在其境内的英国子公司贷款，而英国的母公司向在其境内的美国子公司贷款，用于相互的投资，如图1-1所示。
图1-1平行贷款
平行贷款涉及两个单独的贷款合同，分别由两个不同的母公司各自贷款给对方设在本国境内的子公司。贷款由银行作为中介来完成，两个子公司的两笔贷款分别由其母公司提供担保。平行贷款的期限一般为5-10年，大多采用固定利率方式计息，按期每半年或一年相互向对方支付利息，到期各自将借款金额偿还给对方。两个子公司分别为当地注册的法人。由于平行贷款涉及两个单独的贷款合同，并分别具有法律效力，因此，若一方违约，另一方仍要执行合同，不得自行抵消。于是，为了降低违约风险，背对背贷款应运而生。
（二）背对背贷款
背对背贷款（back-to- back loan）是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额。如图1-2所示。
图1-2背对背贷款
背对背贷款与平行贷款在贷款结构上是不同的，而效果却是相同的。结构不同之处在于：它是两个公司之间直接提供贷款，双方只签订一个贷款合同。合同中规定，若一方违约导致另一方遭受损失，那么，另一方有权不偿还对它的贷款债务以抵消该损失，从而使双方的贷款风险降低。虽然两贷款的结构和文件不同，但都涉及同样的现金流，因此，其效果是相同的。
背对背贷款已非常接近现代货币互换。但就本质而言，背对背贷款毕竟是借贷行为，它在法律上产生新的资产与负债，双方互为对方的债权人和债务人；而货币互换则是不同货币间负债或资产的交换，是表外业务，不产生新的资产与负债，因而也就不会改变个公司原有的资产与负债状况。
二、金融互换的最终形成与发展
（一）货币互换的出现
虽然在1977年，英国公司和荷兰公司已经开始进行货币互换交易，但世界银行与IBM公司于1981年所进行的互换才真正使互换与国际资本市场融为一体。当时在所罗门兄弟公司的安排下，世界银行发行债券所筹集的29亿美元与IBM公司发行债券所筹集的德国马克和瑞士法郎进行了货币互换。
需要强调的是，互换只涉及一个互换协议。货币互换交易和背对背贷款的结构和文件虽然不同，但都涉及同样的现金流。
（二）利率互换的出现
第一例利率互换出现于1982年。学生贷款市场协会（ Studentan Marketing Association，又称 Sallie mae）发行了中期固定利率债券，由投资银行作中介，将利息支付互换成3个月国债收益为标准的浮动利息支付。通过互换， Sallie mae获得了与其浮动利率资产更相匹配的负债现金流。利率互换自问世以来其市场规模迅速增长，1985年底未清偿利率互换名义本金是170亿美元，到1997年底这一数字上升为22291亿美元。
（三）商品互换的出现
商品互换于1987年出现，那时已有许多美国银行监管者通过其合法性，在此之前，银行不允许直接参与商品及其相关期货及远期交易。1987年货币审计署（ the Office of the Comptroller of theCurrency）允许 Chase Manhattan Banck作为 Asian Airline和石油生产者的商品互换的中介者。不久花旗银行也获准通过其外贸附属子公司参与商品互换交易。1990年2月监管进一步放松，国民银行被允许使用交换贸易期货和期权对商品互换头寸保值。然而因为商品期货交易委员会（CFTC）对商品互换的观点的不确定性，许多商品互换在离岸市场活跃进行。1987年2月CFTC对场外交易进行研究来鉴别该交易是否属于CFTC的管辖范围。1989年7月，CFTC声明商品互换不在其管辖范围内，从此美国商品互换交易迅速发展。
（四）股权互换的出现
四种基础互换中股权互换是最后出现的：1989年 BankersTrust首次使用。股权互换主要是被用来替代在股票市场上的直接投资。基于国内外各种股票指数，股权互换呈现各种复杂形式。有关股权互换的具体介绍见第四节。
（五）互换的新品种
利率互换、货币互换、商品互换和股权互换是四种互换标的不同的最基本的互换品种，如果对基本互换合约的任何一种基本条件（如期限、本金、利率、利息支付方式等）稍作改动或与其他金融工具（如期权、期货等）结合使用，那么就有新的互换品种诞生。有关互换的创新见本书第九章的有关章节。
