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管清友:A股今年最大的风险来自于预期差,基金抱团从来都不靠谱

2021-02-10 17:40:12  来源:管清友  本篇文章有字,看完大约需要71分钟的时间

管清友:A股今年最大的风险来自于预期差,基金抱团从来都不靠谱

时间:2021-02-10 17:40:12  来源:管清友

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管清友:A股今年最大的风险来自于预期差,基金抱团从来都不靠谱

2021年主要防范三大风险,最大的风险来自美国。

中国货币政策易紧难松 但短期宽松拐点已至

货币政策是大家比较关心的问题,疫情之后,中国的货币政策和美国的货币政策走出了截然相反的两条路径。欧洲、美国、日本等由于没有太好的办法,只能采取无上限的量化宽松,或者说是无底线宽松。中国实际上也做了一些对冲或缓冲动作,但总体上仍保持了相对克制的状态,我们都不希望再出现过去十几年里大水漫灌的局面,这同时也是货币当局与监管当局主要领导反复强调的一点。

从相对中期一点的思路来看,中国的货币政策与欧洲、美国、日本等国的思路不大一样,或者说从货币政策的角度来讲,全球处在两个不同思路的比较当中。中国处在凯恩斯主义的世界,我们不希望再搞大水漫灌进而造成金融风险、债务风险、资产泡沫等;而欧美日等国,特别以美国为代表已经在实践MMT,也就是现代货币理论。在中国学界,批评或反对MMT仍是主要思路,需要指出的是美日等国已在实践相关理论,也就是说在MMT相关领域,我们已经处于一个地区两个世界的局面。

拉长周期去看,在大国之间,特别是欧、美、日、中等大经济体,这次面临金融危机或重大冲击事件时,没有出现所谓的国际货币政策协调,即出现了各自为政,甚至出现了以邻为壑的情况。以往通常用“以邻为壑”来形容贸易领域,值得注意的是,这次经济政策上也出现了以邻为壑的局面。由于欧美日,特别是美国的货币政策对全球影响力较大,美国选择无上限货币政策,我将其称之为无底线宽松。

各国有各国的难处和问题,但美国的做法对于全球金融市场而言造成的冲击力不可小觑,这就是典型的以邻为壑。在货币政策领域,全球已然陷入到了金德尔伯格陷阱,也就是说大国之间无法协调公共政策。

具体分析中国的货币政策,毫无疑问2021年的货币政策的基本操作方式是易紧难松,这其实是央行刻意所为,并没有选择像先前那样在春节期间释放大规模的流动性,相反做了一定的收缩。整体而言,这样的操作方式对二级市场的影响是比较大的,原来说不急转弯,但事实上还是在转弯,不急不意味着不转,这是一种理解。

另外一种观点认为,要根据经济运行的大势,特别是资产价格,来进行适度调整。从全球经济角度,宽松政策仍然是一个大趋势,只是欧美日在践行MMT,但中国不愿意再搞大水漫灌。从某一个特定时间来看,特别是从一个季度中的情况来看,二级市场受到边际效应的紧和松还是挺大的。

美国在2021年大概率应该还会继续宽松,从新任财政部长的表态来看,为应对疫情,需要恢复经济活力,但恐怕没有什么更好的办法,美国仍然会继续宽松。所以美国仍会保持一个宽松的状态。

从某一特定时间来讲,可能会有一些边际上的收紧或边际上的放松。对于资本市场来讲,要重视这种所谓边际上松和紧的预期差。最近这段时间股票市场受到流动性边际上收紧的影响,有些机构已经预见到,有些机构没有预见到。其实对于机构而言,就需要去判断这种松与紧,以及如何抓住这种预期差。

说中国的流动性拐点已经到来,我个人倒不反对这种观点,关键是从哪个角度看,我只能说,流动性拐点到来可能是不准确的,或者说它不能涵盖所有的情况。从股票市场这个角度来讲,近一段时间流动性的拐点其实已经过去、边际收紧也已经过去,事实上边际上已经在松了。但是从全年的情况来讲,其实仍然是易紧难松,大概是这么一种状态。

逼空事件映射美国社会分化 散户要认清弱势地位

美国散户的抱团逼空是全世界金融市场极为罕见的情况,近期引发了各方面的关注,有些人参与其中,有些人还从里面赚到了钱。首先,恭喜这些人,其次,这件事反映了美国散户的一种态度,他们对现行股市规则,特别是对裸空这一规则的排斥或反对,凭什么机构交易所可以出台这样的规定?机构可以裸空而且通过这种方式赚钱?在散户来看,这是一种割韭菜行为或者是一种极其恶劣的行为。

从股票市场健康运行角度来讲,做空机制属于市场不可或缺的机制。这种机制对于平衡股票市场供需双方能够及时发现公司的价值,特别是一些差公司的价值,具有非常重要的意义。

散户的行为本身代表了一种所谓的社交投资,或者说一种群体性行为。仔细来看他们给机构的这封公开信,你会觉得很有意思。信中大意表示,在2008年金融危机是金融机构带来的,结果你们不但没有受到影响,还得到救助,不但没有亏钱,而且还可以通过做空赚钱。在这次疫情,企业和普通老百姓受到如此巨大的影响,华尔街的机构还可以通过股市大涨赚钱,还影响到美国的中央银行,美联储的货币政策仍处于宽松,这种宽松又带来了财富的巨大差异。研究表明,社会不同阶层财富差距的产生,主要由于富裕阶层持有更多的金融资产,他们会用杠杆、会做空,有更多的专业机构帮他服务。

美国股市的逼空大战反映在资本市场也是社会的一种分化。美国散户逼空不仅反映了美国的问题,更是一个全球问题,社会财富差距越来越大,不同社会群体之间的分化越来越大。不同族群、不同社会阶层之间的价值观差异越来越大。

我们看到他们从游戏驿站到AMC院线,再到黑莓、诺基亚等等一堆股票,陆续地去逼空。之后又跑到白银市场去炒银价。从个案上来讲,像Gamestop前20大股东持有约80%的股权,散户中有一小撮人挣到钱,但是通过现在它股价的变化会发现这种逼空极其危险。逼空从来没有成功过,机构抱团都很难成功,更不用说散户抱团。最后股价的变化让大部分散户被埋在里面,这个过程也是极其惨烈的,从最近的剧烈下跌也可以看到。

从投资收益的角度来讲,散户永远要认清楚自己在资本市场所处的弱势地位,韭菜要加强自我修养,美国市场如此,中国市场也是如此。所以我认为这件事是股市中的个案,但实际上它又不时单纯的个案,它反映了美国社会的分化,当然也反映了一个全球问题。

核心资产也有天花板 基金抱团从来都不靠谱

这有两个问题,第一个是基金抱团从来都不靠谱,它只是特定时间里的特定现象。基金抱团从未成功过,基金抱团的背景在于对某类行业、某类板块或者某个赛道形成了一致性的共识,不是因为没有共识而乱去抱团。但这种抱团会因为某种原因瓦解,例如,预期收益或利润没有符合预期就会瓦解。第二个是基金抱团的期间,发现了比现在抱团的赛道或行业更好赛道或行业,这种抱团可能会瓦解。近期我们看到有些股票的盈利未达预期之后,这些抱团的股票都是一字板跌停。

核心资产井喷式爆发是2020年股票市场的一个重要特点。甚至很多人说有酒茅、酱油茅等等,茅台已经不单单是酒,它已经是一种核心资产的代称。2020年核心资产井喷式爆发是有特定的原因和背景,同时也反映了中国股市的分化。进入2021年以后,4000多家上市公司,其中上涨的大概有1500家,下跌的有2500家。有人总结说,这叫普跌性上涨或股灾式牛市,股市逐渐分化,A股的分化越来越像港股和美股。作为一个成熟的投资者,应该清楚这种分化很早就已开始。常识告诉我们,核心资产是有天花板的。一方面是业绩,另一方面是对于未来流动性的预期,不同的投资者的时间尺度不一样,所以结论也不一样。2021年货币政策易紧难松,流动性情况可能不如2020年,如果仍然按照2020年流动性宽松而导致估值推升的逻辑去看核心资产是不行的。

总体来看2020年业绩是其次,估值是第一位,或者是由估值推升的逻辑为主导。2021年,我认为是以业绩拉动为主导,再好的核心资产也有天花板,关键是如何去看待估值与业绩的匹配。在未来相当长的时间,基本流动性环境是宽松的,中国虽然会做一些微调,但也只是边际上的变化。总体而言,不论是欧、美、日,还是中国,未来流动性总体上是宽松的,中国货币流动性的基本政策对于市场是比较友好的。从这个状态来看,对于今年已经在调整或出现泡沫破裂的核心资产,反而是一些机构上车的重要机会,因为宽松逻辑仍然会在未来发挥作用。

关键字: 趋势拐点流动性拐点
来源:管清友 编辑:零点财经

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