管清友：信托投资：安全性与高收益还能兼顾？
在资产国际化的背景下，我国关注海外信托的高净值人群越来越多，仅2018年年末两个月，内地投资者就设立了300多只海外家族信托。那么信托界新宠海外信托是什么“新物”？和本土信托有什么区别？未来发展前景如何？有怎样的独特魅力？又该如何选择设立地点和委托机构呢？本文将为大家解答上述问题，希望能够帮助大家了解海外信托，建立投资逻辑。（本文首发于2019年5月，部分观点至今仍有指导意义，故再次分享）
2021年10月11日（周一）19：30中国人民大学经济系博士刘春长受邀将在清友会企业家俱乐部就家族信托与财富传承做内部分享，参与方式见文末。
相对概念下的海外信托
1.海外信托的含义
海外信托，顾名思义，就是设立在外国的信托，学术说法是在有健全信托法的国家，依据司法管辖区的法律法规建立的委托人、受托人和受益人之间的关系。这是一个相对概念，对于外国人来说，中国本土信托也是海外信托。签署信托合同后，有些国家信托要在信托注册处或其他主管部门登记，有些信托可以免于登记或注册。像中国境内的信托受大陆法律监管一样，海外信托也受设立地司法辖区的法律监管。但是海外信托只是以设立地为区分，信托合同不一定用当地语言书写，也不一定在当地签署，信托财产不一定位于司法辖区所在国，甚至是受托人也可以不属于登记地的司法辖区，所以很多中国境内的机构也可以设立海外信托。
2.海外信托和本土信托的区别
海外信托的交易结构和中国本土信托并无太大差异，也是受托人按照委托人意愿运营信托财产。但是由于信托机构本身是信托关系的当事人，海外信托受托人多会回避，把信托财产直接装进一个专门为该信托成立的公司中，通过独立的公司运营信托财产，控股公司由委托人本人或其指定人选担任公司投资顾问。如果为了避税等特殊目的，还会设立离岸公司。国内有些事物管理类信托也会采用这样的运营模式。
中国海外信托发展迎来新契机
我国信托行业起步较晚，1979年才有了真正意义上的信托公司，直到本世纪初才有了《信托法》，2007年整个信托行业才完成整顿。相较于有800多年信托史的英国和虽然只有100多年信托史但迅速发展成熟的美国，不止是海外信托，我国整个信托业的发展都较为落后，整个市场被需求倒逼发展。最近两年，在发现高净值客户开始寻求海外和家族信托后，国内信托机构才开始着手布局海外信托和家族信托。
1.海外信托发展滞后原因
我国海外信托业务长期以来主要由外资银行或新加坡香港等独立的信托公司开展，本土机构海外信托服务供应严重不足。本土机构的海外信托业务随着家族信托业务发展才开始兴起，大部分家族信托都是离岸信托结构，2013年年初平安信托发布了内地第一只家族信托，海外信托起步更晚。除了受信托业整体发展落后影响外，国内信托公司的海外信托发展滞后主要有四点原因：
一是无法设立分支机构。信托机构设立海外子公司一直在构想中，相关法律法规迟迟未出台，目前只有中融信托、中诚信托、中信信托、建信信托、上海信托5家信托机构设立了境外子公司开展理财业务，信托机构的境外子公司新设处于停滞状态。
二是缺乏境外投资经验。我国信托机构2010年才开始布局海外业务，由于缺乏投资经验，初期更多的是与海外投资经验丰富的机构合作，或者是直接和海外机构合作。即便是现在有18家信托机构拿到了QDII额度，也有不少信托公司把QDII额度直接转卖，真正自己做海外投资业务的信托机构寥寥无几。
三是存在法律监管障碍。海外信托的一切业务都要受海外法律监管，不同的国家法律环境不同，信托监管政策也不尽相同，而国内的信托机构短时间内无法迅速熟悉海外多国的法律法规，连开展海外业务都尚需辅助，更难独立设立海外信托。
四是前期需求不足。设立海外信托大多是为了避税、代际传承等特殊目的，因而海外信托中事务管理类信托居多，而事物管理类信托需求长期不足，2014年之前事务管理类信托占比不足20%，近几年需求才逐步增多，反超传统投融资类信托，占据超过半壁江山。
2.海外信托需求渐显
这两年我国海外信托的投资需求逐渐显现，在经济下行、CRS、新个税调整都催化了海外信托的投资需求，去年年末两个月内地投资者就设立了300多只海外家族信托，知名的有小米的创始人雷军、美团的创始人王兴、达利园食品的创始人许世辉等。未来几年，海外信托需求将迅速增长：
一是海外信托投资主力日益增加。一方面国内高净值人群增多。高净值人群一直是海外信托的投资主体，最早的海外信托投资主体就是受英联邦文化影响较深的香港富商，现在内地的高净值人群视野也逐渐国际化，设立海外信托的人也多了起来，比较有名的像龙湖地产的创始人吴亚军夫妇、蒙牛乳业的牛根生都设立了海外信托。另一方面海外投资需求向中产阶级转移。近几年海外投资已经不再是高净值人群的专利，中产阶级正在异军突起，离岸信托投资成为中产阶级对外投资的方式之一。而我国新中产阶级队伍日渐庞大，2017年我国中产阶级人数达到3.85亿人，位居全球第一。因而，在高净值人群增加和投资主体向中产阶级延伸双重作用下，海外信托的投资需求也随着受众的增多而渐显。
二是海外信托更能满足愈发多元化的信托设立目的。越来越多的高净值人群开始考虑子女留学、移民、海外投资等问题，这些都需要一定的海外资产，还有一些避税、代际传承、慈善等特殊需求。而不同于国内信托产品更多专注于投资功能，海外信托更专注于服务特定目的的信托计划设计，更符合这些多元化的需求。
三是本土信托难以规避遗产税的预期。目前，全球已经有100多个国家开征遗产税、赠与税或通过对遗产征收其他税费、高额遗嘱公证费等方式变相征收遗产税，而我国一直未征收遗产税。虽然财政部已经官方表示从未发布遗产税相关条例或草案，但是关于我国开征遗产税的预期不减。而我国《信托法》规定受益权是可以转让和继承的，如果真的推出遗产税，受益人可能也会被纳入遗产税纳税人范畴，很难像美国家族信托一样免于缴纳遗产税，海外信托存在潜在增长空间。
海外信托的四大优势
近两年海外信托需求开始兴起，是因为其多元化的功能逐渐被发现。除了投资理财、代际传承、慈善等本土信托的通途，海外信托还具有以下四大优势：
1.更强的保密性。海外信托的保密性极强，大部分离岸司法辖区内信托根本不需要注册，很多海外信托外界根本不知道它的存在，即便是一些经典的海外信托案例会将该信托的存在暴露在公众视野下，但非信托参与人很难了解海外信托的具体设立情况，信托财产和信托受益人都能得到更强的保密。有些海外信托甚至对受益人都不完全披露，在海外信托中，委托人可以约定不能让受益人知道其获得的受益权份额，从而避免了遗产纷争。比如知名的影视大亨邵逸夫设立的信托基金被委托给一个注册在百慕大的ShawTrustee(Private)Limited的机构运营，兼具了慈善和家族信托功能，但这个信托内具体放置了哪些财产、受益人有哪些依旧成谜。
媒体传言邵氏信托的规模接近百亿，可以确定的是邵氏信托设立之初包括100%邵氏兄弟的股权和100%邵氏基金的股权资产资产，邵逸夫奖基金会是否被完全囊括在内未可知，邵逸夫奖基金会的规模也没有公开资料，还能包括新加坡的地产、百货，香港的一些影视资产，这些资产都通过ShawHoldingsInc.控股平台持有。两块确定的资产中，邵氏兄弟公司股权在2011年被售86亿港元重新注入该信托，而邵氏基金目前持有TVB3.64%的股权。在2009年之前，这个信托的受益人一直不为人所知，即便是2009年公布了具体的受益人名单，此后是否更改了受益人依然无法确定。
2.更灵活的税务规划。必须要强调的是，“通过信托可以避税”的说法是错误的，能否避税需要综合信托财产的类型、收益形态、税务人身份等多方面综合考虑，即便是海外信托也是如此。但是，海外信托设立地点选择更具灵活性，能够充分利用各个国家不同的税收制度，通过税务规划，实现信托财产及收益少交、免交税费或者税务递延。我国高净值人群需要设立海外信托避税主要是出于以下两点原因：
一是我国并不是所有信托财产都能免于缴税，而信托制度成熟的国家设立信托基本无须缴税。我国信托设立是需要登记的，没有登记的信托不具有法律效力，而对于股权和房产的登记在境内会被视同交易需要缴纳高额的税费，只有通过非交易性获得的方式将非现金资产转移到信托名下才可能实现避税。而且在我国法律下，即便是通过捐赠的方式转移股权都不能免税。所以我国信托财产大部分是以现金形式存在，其他财产类信托非常少。但是海外信托中，在境外登记的财产，股权和不动产都可以通过在一些国家设立离岸信托，通过捐赠的方式转移所有权，而免交捐赠税。乔布斯的三处房产就被放进两个信托中，免于缴税。
二是国内信托收益会被征收所得税，而海外信托能够通过税务规划降低税负。因而在开曼群岛、英属维京群岛等避税天堂设立信托是一种最传统的避税手段。但各国相继发起“全球追税”，包括中国在内的100多个国家加入CRS（金融账户涉税信息自动交换标准），中国确定信息交换关系的地区不断增多，今年3月已经确定66个信托输出和93个信息输入司法辖区，其中全球五大避税天堂（百慕大、开曼、英属维尔京、特克斯和凯科斯和海峡群岛）中，只有海峡群岛尚不需要交换信息到中国大陆。而中国版CRS也将离岸信托列入信息交换范围，穿透识别部分信托的实际受益人，一旦被稽查到不仅会被课税，还要缴纳滞纳金和罚款，离岸信托的税收优化功能因此受到一定影响，加入中国版CRS的国家还会不断增多，避税地的选择减少。另外正如前文所述，如果我国真的开征遗产税，代际传承将的税务规划将成为海外信托税务规划业务的另一大重点领域。
