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什么是圆桌讨论?圆桌讨论的本质是什么?

2019-07-19 16:18:12  来源:约翰·博格  本篇文章有2689字,看完大约需要9分钟的时间

什么是圆桌讨论?圆桌讨论的本质是什么?

时间:2019-07-19 16:18:12  来源:约翰·博格

接下来进行的是圆桌讨论。主持人伊博森首先提出了一个问题:在投资组合中,积极管理型基金与指数基金应当如何搭配。马尔基尔教投先表达了自己的失望之情一股票型指数基金已经问世35年了,但是目前仅占有25%的市场份额。“你可以设想一下,学术界提出了一个新观点,这个新观点若想转化为实际产品,刚开始时肯定非常困难,因为阻力太大,”马尔基尔说,“我没有把这个杯子看作1/2 是空的或者还有2/3是空的,我看到它只装了1/3。所以,看到指数基金的业绩这么棒,我真的很开心,我相信大家也看到了这个事实。我相信,大家会看到指数基金将一直成长壮大。”

什么是圆桌讨论?圆桌讨论的本质是什么?

虽然没人对支持指数化投资的证据提出异议,但是索特指出,在投资者的投资组合中,积极管理型基金也许仍能起到一定的辅助作用。“尽管由于成本重要假说,积极管理型基金很难跑赢市场,但这并不能抹杀一个事实,那就是积极管理型投资组合可以跑赢市场,即使是在较长的观察期内,”索特说,“我要提一句,大约六七年前我做过一项研究,该研究试图对以下问题进行定量分析:投资者对指数基金的投资比例应当是多少?对积极管理型基金的投资比例应当是多少?我不打算详细介绍我的研究过程,不过我得到了一个有效边界,还有几条效用曲线等。”

索特接着说:“从本质上看,我的研究结论是如果你没有挑选基金经理人的能力一说得直白一点,大多数人并不具备挑选基金经理的能力一那么,你应当100%投资指数基金。如果你具有远胜过他人的高超技巧和好眼光,我还是建议你应当将22%的资产进行指数化配置。所以在很多情况下,你都应当选择指数基金这种产品。在某些情况下,如果你确实有能力选到合适的基金经理,那么指数基金可以为资产组合中的其余部分打下坚实的基础。”

对斯文森来说,选择积极管理策略还是消极管理策略的区别就像黑与白一样泾渭分明。他说:“我认为一共有两种较为合理的投资策略,要么是全部选择积极型,要么全部选择消极型。遗憾的是,大多数投资者选择的是中间路线。在生活中,中庸之道往往可以解决多数问题。不过说到投资,如果你还是走中间路线,那肯定死定了。所以你要么全部投资积极管理型基金,要么全部投资消极管理型基金。谁应当用积极的方式管理个人资产呢?我认为,唯一一种构建起积极管理计划的合理途径就是拥有一群非常有能力的专业人士,他们会用毕生的时间去努力寻找那些能够跑赢市场的基金经理或者投资策略。”

还有一个新变化让博格叹息不已,那就是金融业越来越明显的短期主义。在六十多年的职业生涯中,博格亲眼见证了市场交易量和交易额的飞速上涨,而投资者关注的投资期限却越来越短。正如索特指出的一样,短期主义对投资者不利这一 事实已经成为先锋基金秉承的基本理念之一。索特说:“杰克经常说的一句话就是‘坚持到底’,因此先锋集团一直在大力倡导长期投资。这是因为,我们认为长期投资最有可能让投资者实现其投资目标。如果我们认为投资者有能力择时交易,那么我们会劝他们选择其他产品。不过,我们认为自己并没有这个能力。我们认为大多数投资者都有一定的行为偏差, 而且他们总是非常看重去年的收益数据。因此,他们才会经常执行高买低卖的交易策略。我们认为,制定个合理的资产分配方案,并且长期坚持下去才是最佳方案。当然,在这个过程中,你还要意识到总会有波动期,但从长期看,只要能获得市场平均收益率就已经相当不错了。”

马尔基尔进一步阐述了困扰着很多投资者(包括专业投资者)的行为偏差问题。他说:“在2000年的第一个季度, 比以往更多的资金涌人了股票型共同基金。这些资金并没有分散到各种类型的基金,而是集中投资于高科技基金,因为当时高科技基金最热门。2008年金融危机最严重的时候,大量资金从市场撒离。你可能会说,‘看吧,那就是愚蠢的个人投资者。’但是当你像我一样回过头看看专业投资者持有多少现金头寸时,你会发现他们也和普通的个人投资者一样逃离了 市场。当市场处于低谷时,专业投资者倾向于持有更多的现金;当市场处于高点时,他们倾向持有最少量的现金。”

小组成员对高频交易在市场中发挥的作用产生了分歧。近年来,高频交易的发展势头非常迅猛,研究表明,这些高速算法已经占到了每日市场交易总量的50%一70%。这些操作像闪电样快速的交易者到底发挥了什么作用,人们尚未有定论。“显然,市场上大量的交易不是长期的,但是我认为这并不一定是择时交易,”索特说,“我认为大多数的高顿交易就像避雷针立在那里,实际上它们是在利用市场的微小缺陷谋利,并且最终必将消除这些微小缺陷。”

斯文森对索特的观点表示吃惊。“我一直把高频交易看作是对我们当中的其他人征收的税,”他说,“一群聪明人充分利用交易执行规则来为自己谋利,而这种做法却有损于整个市场。”

但是对于索特来说,事实胜于雄辩。他说:“我们已经计算了长期以来的交易成本。15 年前,我们的交易成本约为1%或者更高一些,那时已经算是很不错了。然而15年后,我们发现交易成本陡然下降。导致这一结果的原因有很多,比如交易指令的执行规则发生了变化以及电子通信网络的普及;我们开始使用十进制了;市场上也出现了高频交易...我认为诸多因素交织在一起最终导致了交易成本的下降。现在,可进行交易的场所有很多;你需要一些人使如此多的交易场所再次保持步调一致,我认为这就是高频交易者正在发挥的作用。”

马尔基尔指出了高频交易者的另一个积极作用。他说:“如果我买了标准普尔500ETF,那么正是这些高频交易者确保了该ETF的市场价格是合理的,因为一旦ETF的市场价格高于该指数500只样本股的市场价格,那么高频交易者/套利交易者就会做空被高估的资产(即ETF),同时买人股票为空头头寸作抵补。所以,我的意思并不是说高频交易者做的所有事情都是对的,但是他们确实发挥了一定的积极作用,并没有伤害个人投资者的利益。你甚至可以说他们的存在有益于个人投资者。”


来源:约翰·博格 编辑:零点财经

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