转换套利
转换套利是指在买入看跌期权、卖出看涨期权的同时，买入相关期货合约的交易。其中，看涨期权和看跌期权的执行价格和到期日是相同的，相关期货合约的交割月份与期权合约的到期月份也是相同的。在期货合约到期前，当期货价格高于执行价格的时候，交易者的空头看涨期权将被履约，并自动与交易者的多头期货部位相对冲，多头看跌期权则任其作废。如果在期货合约到期前，期货价格低于执行价格，交易者的多头看跌期权将被履约，并自动与交易者的多头期货部位相对冲，空头看涨期权则任其到期取消。
转换套利所获利润的一般计算公式如下：
转换套利利润=（看涨期权权利金-看跌期权权利金)-(期货价格-期权执行价格)
案例：转换套利
某投资者在5月份以3美元盎司的权利金买进1张执行价格为400美元/盎司的6月份黄金看跌期权，又以3.5美元2盎司的权利金卖出1张执行价格为400美元/盎司的6月份黄金看涨期权，再以市场价格399.5美元/盎司买进1张6月份黄金期货合约。其套利分析过程如表7-4所示，盈亏损益如图7-1所示。
表7-4 转换套利分析过程
由图7-1可以看出，将买进看跌期权、卖出看涨期权和买入期货合约的盈亏曲线合在一起构成了转换套利的盈亏曲线，该曲线恒定为一条水平线，截距为1，这说明无论6月份期货市场价格如何变动，套利者都可以获得1.0美万夕盎司的恒定收益。根据转换套利计算公式：转换套利收益气看涨期权权利金-看跌期权权利金)-(期货价格-期权执行价格)，可以算出恒定收益为：(3.5-3)-(399.5-400)=1(美元/盎司)。
图7-1 转换套利盈损益
