1999年，我与一位客户通过一次电话，当时他十分关注美国在线并想购买这支股票。
他说:“我最后还是决定要买了,我为了买美国在线(Amer-icanOnline)等了整整一年，可价格却一直上涨。”
我问他:“如果你觉得股价太高，为什么你要买呢?”
他解释说:“它现在的势头看起来还会继续下去。我想增加自己的回报收入，现在没有几支股票有这支的势头。”
股市上那句经典的格言“低买高卖”哪去了?现在的投资者们都是在“高买，然后希望更高卖”。我很欣赏这位客户追求高问报的欲望，但是他的策略具有致命的错误，正是这一错误使得大多数投资者无法使自己的投资收益最大化，也正是这一错误使他屈从于大众。由于投资的目标在于高回报，这一点适于个人投资者在购买股票之前衡量其潜在回报率。不幸的是，大多数投资者并没有为自己的股票投资设置衡量方法。比方说他们不去寻找在两年内能上升至少50%的股票，也没有为它设定每年15%的回报基准。他们只是按照当前价格购买，从没有任何疑问，然后就期望股价能继续上升，毫不理睬历史告诉人们的经验，你只有在股价最低点而不是最高点购买股票才能得到最大的回报。
这一经验适用于整个股市，也适用于个人投资，它适用于美国在线，也适用于戴尔公司(DellComputer)。由于这两支股票在过去几年中的表现已经极为辉煌，它们未来的潜在回报就受到了极大的限制。有谁会相信戴尔公司到2002年能上涨1倍，更不要说变成4倍了。大多数明智的分析员都会认为这支股票在未来几年中或许会遇到双倍的困难。然而大多数投资人却用最近几年的情况来推断未来。他们埋怨自已没有赶，上戴尔在1994~1998年间上涨6000%的好机会，然后他们为了购买这支股票而挤破了头。为了证明自己购买戴尔的决策没错，他们会说服自己相信这支股票还会上涨6000%。然而这样的机会可以说绝不会发生。
20世纪那些伟大的基金经理们，像巴菲特、本杰明·格雷厄姆、约翰·内夫、约翰。坦普里顿、费利普·费雪、劳伦斯·蒂什、瓦尔特·斯克劳斯(WalterSchloss)、菲利普·卡雷特(PhilipCarret)等等，都具有各自不同的价值取向。他们儿乎所有人都遵循格雷厄姆在30年代提出的投资原则。格雷厄姆在40年中向数百名学生讲述过购买股价低于公司内在价值的原则。他说，用50美元去购买价值达到或超过75美元的公司股票，这是获得高回报率的关键。他说，被低估的股票最终将上涨，而被高估的股票最终将回落，这简直是绝对的。利用数学工具最终将得到那些更容易上涨的股票。
直观上看，格雷厄姆所传授的这一原则，以及巴菲特从格雷厄姆那里所学到的东西，具有至关重要的意义。只要你想扩大回报收入，你就必须在最低价位购买股票。只要你想通过购买比如英特尔公司(Intel)的股票来倍增自己的投资资金，你花75美元比90甚至100美元购买更容易达到自已的目标。与之类似，花8美元购买戴尔公司股票的投资者将比花18美元甚至38美元购买的投资者得到更高的回报率。巴菲特与格雷厄姆的不同之处在于，巴菲特认为股票价格与公司增长的质量关系密切。仅仅是股票价格被低估还不够，因为市场上每大都有成百支“廉价”的股票。巴菲特知道只有那些能确保增长的公司才能带来最好的回报，它们比股市增长更快，但它们的价格被低估。
格雷厄姆关于股票价值的观点已经成为许多基金管理人的投资工具。约翰.坦普里顿将格雷厄姆的价值导向原则与反向操作手段结合起来。当大多数人都出售股票时，坦普里顿就购买;反之，当大多数人都购买时，坦普里顿就出售。内夫形成了自己独特的反向操作方法，他的方法是在选择股票时强调财务比例。斯克劳斯坚持格雷厄姆的严格的资产负债表原则，他坚持只购买那些股价低于公司资产价值或清算价格的股票。自1956年起的40年中，他轻而易举地超过了市场平均的回报率。费雪则选择少数几支增长型股票，然后他会持有这些股票达几十年。
有时候，评论家会说巴菲特以及其他的价值投资者只是具有偶然的运气而已。他们说任意1000万个投资人中，你总会找出几个幸运儿，这就像你找来许多赌徒玩轮盘赌，他们中间总会有几个连续赢6次。巴菲特曾经问道，如何解释几乎所有成功的投资者都是以价值为导向的这一事实。
在这个成功的投资者群体中，有着一个共同的精神首领，本杰明·格雷厄姆。离开这个首领之后，他们在完全不同的领域内达成了自己的成就。他们到了不同的地方，购买不同的股票和公司，然而他们拥有着同样的成就，这就不是偶然因素所能解释的问题。这些投资人在方法上的共同特征在于:他们寻找价值与股票价格不一致的公司。这些投资者并不关心股票资产定价β模型或是股票回报的协方差。这些东西并不是他们的主要目的。事实，上他们大多数人甚至不大熟悉这些方法。他们只关注两个问题:价格和价值。
在过去的70年中，大量的研究证实了购买被低估的股票能够使投资者得到更多的回报，而投资者用什么标准和方法寻找这些股票并没有什么区别。购买这些被低估的股票将获得超过市场平均水平的回报。例如格雷厄姆就发现，投资者通过购买那些股价低于公司净资产价值的股票将获得高额回报。其后的研究发现，购买股价低于公司账面价值的股票将在长期中获得高额回报。在过去的20年中，几项研究表明按加投资者的收益表4.1显示了这一结果。
表4.1低价购买的效果:投入股市的5000美元
“比率”进行选股十分有效。这些比率包括:价格-收益比率(P/E)、价格-销售比率(P/S)、价格-账面价值比率(P/B)。研究表明，当这些比率达到其最低点时投资者介入，将使投资者获得更高的收益。
无论应用什么方法，经济实用的行动将带来高额的收益。投资者们常常失去理性，并且经常为那些具有迷惑性的股票付出更高的价格，也常常盲从大众。他们还具有规避价值下降的股票的心理倾向。在建立起对价值的清醒认识之前，投资者很难对股价成本具有清醒的认识;若没有对公司价值进行过细心的分析，投资者也很难对价值这一概念有清醒的认识。那些对公司前景具有理性认识的投资者，那些在价格适当的时候有所准备的投资者，他们与普通的投资者相比具有不可逾越的优势。
无论你要购买高增长的科技股，还是低价格收入比的股票，抑或把资金投向其他股票，历史经验都表明“低买”是最佳选择。假定投资者自1970年起每年年初向道·琼斯工业指数中的公司投资5000美元，到1999年未，这些投资将成长为112万美元，相当于每年9%的利息率。如果投资者恰恰在每年股价的最高点进行投资，或许最终收入将仍然是这一数字。这是因为经验表明，每年的年末前后，股票价格往往会达到其当年最高点。
然而如果投资者决定将这每年5000美元在当年股价的最低点进行投资，那么到1999年末，他最终将获得150万美元收入，比前者多出34%。这种现象在更长的时期内将会出现更大的区别。将资金在每年的最低点投入股市，这将最终增显然，关心股价成本能够使投资者扩大其收人，并使他轻而易举地超出道·琼斯工业指数的成长率。无论什么时期，在每年的最低价买入股票将使投资的最终收益相差30%~45%。统计数字上的这一显著差别不应当被忽视。当然，任何人都不可能确切地知道每年股市的最低点或最高点在哪儿;只有在回顾历史数据时我们才能确定股市的低点和高点。但事实似乎表明，在股市下跌期间购买股票比在股市上涨期间购买股票要有利得多。你不必一定要恰好买到股价的最低点，有趣的是这些结论各种市场环境下都可以得到。无论是牛市还是熊市，股市中都会有许多短期交易的稍纵即逝的时机能够使投资者扩大其收益。投资者应当充分利用这些机会。
