扣非净利润高速增长，公司业绩已回归正轨。公司发布2019年中期报告，上半年实现营业收入5.00亿元，同比增长33.63%；归属于上市公司股东净利润0.85亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东扣非净利润为0.81亿元，同比增长84.86%；EPS为每股0.055元，同比增长15.97%。在疫苗行业监管趋严的大背景下，公司业绩回归正轨。公司二季度实现营业收入3.24亿元，同比增长26.25%，归母净利润0.45亿元，同比下降9.25%，扣非净利润0.42亿元，同比增长0.79%。财务指标上：整体费用端看，期间费用率19年H1为34.18%，18年H1为31.06%，其中销售费用1.94亿，同比增长40%，销售费用率33.26%，同比下降5.87个百分点，我们认为主要是公司加大市场推广，自主疫苗销量稳步增长，同时销售费用较低的一类苗占比增大的原因；管理费用0.69亿元，同比增长109%，主要是公司期权激励分摊费用2798万元，同时会议费、咨询费等增加的原因。财务费用-180万元，同比减少157%。其他财务指标看，报告期内应收账款4.99亿元，同比增长1.06%。存货2.68亿元，同比增长0.56%。经营性活动现金流净额为-0.58亿元，同比增长26.49%，上年同期为-0.79亿元，主要是销量增长带来的回款增加。
公司是所有疫苗企业中唯一一个自身疫苗品种19年H1批签发都保持增长的企业。公司自身生产质量管理严格规范，一类苗品种AC多糖稳定增长17%，工艺难度要求比较高的百白破疫苗大幅增加，上半年批签发387万支；
二类苗整体在批签发下滑的情况下保持增长，23价肺炎疫苗同比增长16%，ACYW135疫苗同比增长31%，AC结合疫苗同比增长94%。行业监管趋严的情况下，公司的生产能力优势开始显现，预计整体将继续保持增长态势。
公司13价肺炎多糖结合疫苗处于审批尾声，未来市场可期。根据药监局网站审评进度，13价肺炎多糖疫苗结合疫苗目前已经在生产现场检查阶段，公司产品有望于19年年内获批上市，未来市场可期。2价HPV揭盲有望年内完成，9价HPV疫苗研发持续推进，公司业绩有望迎来高速增长期。
盈利预测：预计公司19-21年归母净利润分别为2.15亿元、13.01亿元以及18.14亿元，对应PE分别为202X、33X以及24X；EPS分别为0.14元、0.85元以及1.18元。维持“买入”评级。
风险提示：批签发速度减缓；疫苗大品种审评进度低于预期。
